> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 理想汽车-W（02015.HK）投资研究报告总结 ## 核心内容 理想汽车在2025年第四季度实现销量回升与自由现金流回正，为2026年的新产品周期奠定了基础。公司预计在2026年将推出L系列换代车型及纯电新品，同时优化销售渠道，推进门店合伙人机制，以提升销售效率和市场竞争力。此外，公司也在积极布局海外市场，预计2026年出口占比将达到3%-4%。 ## 主要观点 - **销量与财务表现**： - 2025Q4交付新车109,194辆，环比增长17.1%，但同比下降31.2%。 - 2025Q4销售收入为272.5亿元人民币，同比下降36.1%，但环比增长5.4%。 - 2025Q4毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点，但环比上升1.3个百分点。 - 自由现金流在2025Q4首次转正，达到24.7亿元人民币，现金储备充足，截至2025年底为1012亿元人民币。 - **投资建议**： - 兴业证券维持“增持”评级，认为2026年公司有望在新产品发布、渠道优化及海外市场拓展的推动下实现销量增长。 - 预计2026-2028年公司销售收入分别为1106亿元、1293亿元和1629亿元人民币，归母净利润分别为-4.19亿元、1.02亿元和5.57亿元人民币，净利润率有望从-3.8%逐步提升至3.4%。 - **产品与技术展望**： - 2026年Q2将发布全新一代理想L9，搭载自研马赫100芯片、全球首个量产全线控底盘、800V全主动悬架及5C超充技术，产品力全面升级。 - 理想i6供应问题逐步解决，月交付能力有望稳定在2万台水平；理想i8订单持续回升，3月订单较1月增长3倍以上。 - 2026年下半年将推出纯电旗舰SUV理想i9，进一步丰富纯电产品矩阵。 - **销售渠道优化**： - 截至2026年2月底，公司拥有539家零售中心，覆盖160个城市；售后维修中心及授权钣喷中心548家，覆盖223个城市。 - 2026年3月推出门店合伙人机制，赋予优秀店长经营决策权和利润分享权，目标培养大量年收入超百万的店长，预计2026Q3销售经营将有明显改善。 - **超充网络建设**： - 公司自建超充站数量已突破4000座，持续完善充电基础设施，提升用户体验。 ## 关键信息 - **投资风险提示**： - 行业竞争激烈 - 新产品需求不及预期 - 产能提升不及预期 - **财务数据概览**： - **营业收入**：2025年为112.3亿元人民币，2026E预计为110.6亿元人民币，2027E为129.3亿元人民币，2028E为162.9亿元人民币。 - **归母净利润**：2025年为1.14亿元人民币，2026E为-4.19亿元人民币，2027E为1.02亿元人民币，2028E为5.57亿元人民币。 - **毛利率**：2025年为18.7%，2026E预计为14.1%，2027E为17.0%，2028E为17.4%。 - **净利润率**：2025年为1.0%，2026E预计为-3.8%，2027E为0.8%，2028E为3.4%。 - **每股收益（EPS）**：2025年为0.54元，2026E预计为-1.97元，2027E为0.48元，2028E为2.62元。 - **资产负债情况**： - **资产负债率**：2025年为52.4%，预计2026E为55.7%，2027E为58.0%，2028E为58.3%。 - **流动比率**：2025年为1.82，预计2026E为1.66，2027E为1.60，2028E为1.68。 - **速动比率**：2025年为1.59，预计2026E为1.23，2027E为1.15，2028E为1.19。 - **现金及现金流**： - 2025年现金及现金等价物为56.69亿元人民币，2026E预计为46.19亿元人民币，2027E为47.62亿元人民币，2028E为55.84亿元人民币。 - 2025年经营性现金流净额为-8.61亿元人民币，预计2026E为-6.21亿元人民币，2027E为6.43亿元人民币，2028E为13.22亿元人民币。 - **投资建议依据**： - 公司产品周期调整完成，新品发布与渠道优化将推动销量增长。 - 理想汽车定位高端智能电动车，具备较强的品牌与技术优势。 ## 结论 理想汽车在经历2025年的调整期后，正逐步恢复财务健康并准备新一轮增长。2026年将是产品和技术升级的关键年，公司有望凭借L系列换代、纯电新品上市及渠道优化策略，重新激活市场增长动力。投资者可关注其未来在销量、盈利能力及海外市场拓展方面的表现。