> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水星家纺（603365.SH）总结 ## 核心内容 水星家纺在2025年及2026Q1展现出优异的业绩增长和稳定的分红政策，体现出公司在行业中的竞争力和良好的盈利能力。公司通过持续优化产品结构、推进大单品战略、强化电商和直播渠道布局，实现了整体业绩的稳步提升。 ## 2025年及2026Q1业绩表现 - **2025年全年业绩** - 营收同比增长 $7.99\%$，达到45.28亿元 - 归母净利润同比增长 $10.96\%$，达到4.07亿元 - 毛利率同比提升 $3.55\mathrm{pcts}$，达到 $44.95\%$ - 销售费用率同比提升 $3.56\mathrm{pcts}$，达到 $28\%$ - 管理费用率同比微升 $0.03\mathrm{pcts}$，达到 $4.50\%$ - 归母净利率同比提升 $0.24\mathrm{pcts}$，达到 $8.98\%$ - 年度分红率为 $63.62\%$，股息率约为 $5\%$，体现出公司对股东的高回报政策。 - **2026Q1业绩** - 营收同比增长 $5.74\%$，达到 $9.79$ 亿港元 - 归母净利润同比增长 $17.09\%$，达到4.61亿元 - 业绩表现优异，受益于节庆需求和产品优化策略。 ## 渠道表现分析 - **电商渠道** - 2025年电商业务营收同比增长 $15.47\%$，达到26.54亿元 - 毛利率同比提升 $4.4\mathrm{pcts}$，达到 $47.36\%$ - 公司通过优化产品结构、强化兴趣电商和直播效率，巩固了在家纺品类中的头部地位。 - **加盟渠道** - 2025年营收同比下降 $3.32\%$，达到12.88亿元 - 毛利率同比提升 $2.39\mathrm{pcts}$，达到 $39.78\%$ - 公司采取谨慎发货策略，提升盈利质量。 - **直营渠道** - 2025年营收同比下降 $10.76\%$，达到2.9亿元 - 毛利率同比提升 $5.36\mathrm{pcts}$，达到 $58.22\%$ - 公司通过优化产品结构和强化终端价格管控，提升了毛利率。 ## 营运与财务状况 - **存货与应收账款管理** - 2025年末存货同比下降 $1.34\%$，为9.99亿元 - 应收账款同比下降 $14.53\%$，为2.59亿元 - 营运资金管理能力较强。 - **经营性现金流** - 2025年经营性现金流净额同比增长 $3.18\%$，达到5.32亿元 - 2026Q1经营性现金流净流出为1.59亿元，主要因季节性因素导致应收账款增加。 - **盈利预测** - 2026年预计营收同比增长约 $10\%$，达到49.77亿元 - 归母净利润同比增长 $13.2\%$，达到4.61亿元 - 公司预计未来三年（2026-2028）归母净利润分别为4.61/5.23/5.94亿元，PE分别为11.8/10.4/9.2倍，体现出良好的估值水平。 ## 投资建议与评级 - **投资建议** - 当前股价对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级 - 公司作为家纺行业龙头，产品力和渠道效率持续优化，具备长期增长潜力。 - **分析师团队** - 杨莹、侯子夜、王佳伟三位分析师共同发布本报告，提供专业投资分析。 ## 风险提示 - **大单品战略失效风险** - **行业竞争加剧风险** - **原材料价格波动风险** - **品牌老化与年轻化转型不及预期风险** - **费用率持续提升侵蚀利润风险** ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 行业 | 服装家纺 | | 前次评级 | 买入 | | 04月23日收盘价（元） | 20.77 | | 总市值（百万元） | 5,452.05 | | 总股本（百万股） | 262.50 | | 自由流通股（%） | 98.97 | | 30日日均成交量（百万股） | 1.50 | ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（yoy） | -0.4% | 8.0% | 9.9% | 10.9% | 10.7% | | 归母净利润增长率（yoy） | -3.3% | 11.0% | 13.2% | 13.5% | 13.6% | | 毛利率 | 41.4% | 45.0% | 45.2% | 45.5% | 45.8% | | 净利率 | 8.7% | 9.0% | 9.3% | 9.5% | 9.7% | | ROE | 12.3% | 13.0% | 13.9% | 14.8% | 15.8% | | P/E | 14.9 | 13.4 | 11.8 | 10.4 | 9.2 | | P/B | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA | 6.9 | 8.4 | 7.9 | 7.2 | 6.7 | ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - **股票评级** - 买入：相对基准指数涨幅在15%以上 - 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间 - 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - 减持：相对基准指数跌幅在5%以上 - **行业评级** - 增持：相对基准指数涨幅在10%以上 - 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间 - 减持：相对基准指数跌幅在10%以上 ## 公司联系方式 - **国盛证券研究所** - 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 - 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 - 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 - 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 - 邮箱：gsresearch@gszq.com