> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国飞鹤公司信息更新报告总结 ## 核心内容概览 中国飞鹤于2026年发布中报，报告期内实现营业收入93.6亿元，同比增长2.3%；归母净利润8.4亿元，同比下降16.3%。公司拟派发中期股息每股0.0828港元，合计约6.3亿元人民币，派息率超过70%，显示出对股东的积极回馈。 尽管主营业务收入保持稳健增长，但净利润承压，主要由于费用投入增加及收入结构变化。公司未来计划通过新品推广、新业务拓展以及费用效率优化，逐步修复盈利能力。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 营收与利润表现 - **2026H1营收**：93.6亿元，同比+2.3% - **2026H1归母净利润**：8.4亿元，同比-16.3% - **中期股息**：每股0.0828港元，合计约6.3亿元人民币，派息率超70% ### 2. 业务结构分析 - **婴配粉业务**：占比约86%，其中一段奶粉增长良好，二、三段奶粉受出生人口下降影响承压。 - **其他业务**：占比约14%，包括羊奶粉、成人奶粉等，其中双萃系列快速起量。 - **海外业务**：上半年收入1.3亿元，同比+17%，加拿大市场增长显著（+132.5%），渠道建设进展迅速。 ### 3. 未来业务布局 - **深耕主业**：加大卓睿有机系列投入，持续推动双萃系列成长。 - **拓展全生命周期营养业务**：开发适配不同年龄段与消费场景的营养产品，以打开长期成长空间。 - **新品计划**：预计四季度推出超高端羊奶粉新品。 ### 4. 成本与费用控制 - **毛利率**：2026H1为62.0%，同比+0.4pct，主要受益于奶价下降与自有原料替代。 - **销售费用率**：36.6%，同比+1.9pct，主因广宣费用增加。 - **管理费用率**：9.4%，同比+1.0pct，主因员工薪酬上升。 - **净利率**：2026H1为8.9%，同比-2.0pct，受费用端压力影响。 ### 5. 盈利能力展望 - **毛利率预期稳定**：下半年有望保持相对稳定。 - **费用效率优化**：随着新业务趋势向好，费用投入可能逐步减少。 - **盈利修复**：预计公司盈利能力将逐步恢复。 ## 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 20,749 | 18,113 | 18,433 | 18,945 | 19,499 | | YOY(%) | 6.2 | -12.7 | 1.8 | 2.8 | 2.9 | | 净利润(百万元) | 3,570 | 1,939 | 1,760 | 1,882 | 2,034 | | YOY(%) | 5.3 | -45.7 | -9.2 | 6.9 | 8.1 | | 毛利率(%) | 66.3 | 65.0 | 64.3 | 64.8 | 64.9 | | 净利率(%) | 17.2 | 10.7 | 9.5 | 9.9 | 10.4 | | ROE(%) | 13.0 | 7.4 | 6.3 | 6.3 | 6.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.39 | 0.21 | 0.19 | 0.21 | 0.22 | | P/E(倍) | 6.1 | 11.3 | 12.4 | 11.6 | 10.7 | | P/B(倍) | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | ## 评级与投资建议 - **投资评级**：维持“增持”评级。 - **估值逻辑**：当前股价对应PE为12.4/11.6/10.7倍，反映公司未来盈利修复潜力。 - **核心驱动**：品牌与渠道优势稳固，新品推广及新业务放量有望带动业绩稳步上行。 ## 风险提示 - 宏观经济波动 - 出生率大幅下滑 - 原料价格波动 - 新品推广不及预期 ## 其他信息 - **数据来源**：聚源、开源证券研究所（注：汇率按1元人民币=1.17港元计算） - **研报发布机构**：开源证券研究所 - **首次发布时间**：2026年9月1日 - **分析师联系方式**： - 张宇光：15814062021，证书编号：S0790520030003 - 逄晓娟：15253166077，证书编号：S0790521060002 - 陈钟山：18602156078，证书编号：S0790524040001 - 张思敏：15801790938，证书编号：S0790525080001 ## 投资评级说明 - **证券评级**： - **买入**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间 - **减持**：预计相对弱于市场表现5%以下 - **行业评级**： - **看好**：预计行业超越整体市场表现 - **中性**：预计行业与整体市场表现基本持平 - **看淡**：预计行业弱于整体市场表现 ## 估值方法的局限性 本报告的分析基于合理假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播。 - 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 投资决策需结合个人情况，不构成私人咨询建议。 - 投资者应自行承担风险，本报告不承担任何责任。 ## 开源证券研究所联系方式 - **上海**：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - **北京**：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - **深圳**：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - **西安**：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - **邮箱**：research@kysec.cn