> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究：贵金属二季度策略报告总结 ## 核心内容 本报告对2025年第一季度贵金属市场表现及二季度走势进行了深入分析，指出市场经历了剧烈震荡，并探讨了美伊冲突对贵金属价格的影响。报告认为，贵金属价格走势将取决于美伊冲突的发展及美联储政策调整，同时强调了“去美元化”趋势及央行购金对金价的支撑作用。 ## 主要观点 1. **一季度市场表现** - 贵金属市场经历了历史级别的剧烈震荡，价格快速调整。 - 美伊冲突爆发后，市场交易逻辑重塑，初期预期冲突将快速平息，但实际冲突烈度远超预期，导致通胀预期回归，贵金属价格二次下跌。 - 美国政府在应对冲突时表现出“仓促应对”，反映出政策上的焦虑与不确定性。 2. **二季度走势核心变量** - 若美陷入中东“泥潭”，可能强化“滞胀”逻辑，黄金将经历初期压制，但若衰退预期压倒加息预期，金价有望回升。 - 若冲突快速结束，全球经济可能修复，金价可能进入温和修复阶段。 - 无论冲突如何发展，美国在中东的地缘行径将加剧海外国家的危机感及同盟信任危机，推动“去美元化”及央行购金。 3. **黄金避险属性再认识** - 报告认为，黄金的避险属性将被重新评估，后市上行空间大于下行风险。 - 建议投资者“逆向布局、分批建仓”，等待金价企稳反弹。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **金银走势**：价格剧烈调整，金银比触底回升。 - **铂钯走势**：价格高位回落，价差高位震荡。 - **库存变化**：黄金ETF及类似产品需求显著上升，但央行购金力度减弱。 ### 触发因素 - **1月29日**：特朗普提名凯文·沃什为美联储主席候选人，引发市场对央行独立性及货币政策立场的讨论。 - **3月**：美伊冲突爆发，导致国际油价飙升，加剧通胀预期，黄金价格出现反常下跌。 ### 历史对比 - **1973-1974年**：第四次中东战争，金价从100美元涨至近800美元。 - **1978-1980年**：两伊战争，金价提前见顶后因加息压制进入熊市。 - **1990-1991年**：海湾战争，金价战前冲高，战后因预期供应恢复而下跌。 - **2023-2026年**：巴以冲突，金价因“去美元化”和央行购金开启牛市。 - **2025年**：美伊冲突，金价因市场担忧和实际利率上行出现反常下跌。 ### 冲突对金价的影响 - **油价上涨**：油价上涨10美元/桶可能带来美国PPI价格上涨0.8%，增加黄金持有成本。 - **区域熔断**：迪拜黄金交易中心因物流中断陷入“孤岛效应”，引发恐慌性折价抛售。 - **流动性踩踏**：程序化交易导致金价下跌，加剧市场波动。 ## 逻辑演绎 ### 美国中期选举背景 - **选举影响**：中期选举是总统四年任期中间的国会选举，决定未来两年立法议程的主导权。 - **特朗普面临的环境**：支持率低、政策失利、经济滞胀、就业下滑、信心不足。 - **应对策略**：特朗普既要“选票”，又要“股票”，通过军事行动和外交手段争取支持。 ### 美伊冲突的潜在影响力 - **与俄乌冲突对比**：美伊冲突影响力更大，触及美国全球霸权的两大支柱（能源控制与金融主导）。 - **三种冲突场景**： - **场景一**：冲突缓和与外交突破，发生概率较低。 - **场景二**：有限冲突与僵持持续，发生概率较高。 - **场景三**：局势失控与地区性全面战争，风险上升但概率仍低于场景二。 ## 启示 1. **短期美元避险属性增强**，中长期“去美元化”及能源替代效应或加速。 2. **美联储货币政策**：可能被动走向“明紧暗松”，实际利率预期或持续走低。 3. **全球央行储备多元化**：美元和黄金占外汇储备比重下降，黄金作为储备资产的地位上升。 4. **黄金逻辑推演**：金价在“特朗普政府支持率下降+信任度下降+美伊冲突交易充分定价”三重叠加下，价格触底企稳可期。 ## 研究团队简介 - **展大鹏**：光大期货研究所贵金属资深研究员，拥有多年商品研究经验。 - **王珩**：研究方向为铝硅，第十八届最佳绿色金融新材料期货分析师。 - **朱希**：研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合。 ## 联系我们 - **公司地址**：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼、703单元 - **公司电话**：021-80212222 - **传真**：021-80212200 - **客服热线**：400-700-7979 - **邮编**：200127 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。文中观点、结论和建议仅供参考，不构成操作依据。