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光期研究：贵金属二季度策略报告总结

核心内容

本报告对2025年第一季度贵金属市场表现及二季度走势进行了深入分析，指出市场经历了剧烈震荡，并探讨了美伊冲突对贵金属价格的影响。报告认为，贵金属价格走势将取决于美伊冲突的发展及美联储政策调整，同时强调了“去美元化”趋势及央行购金对金价的支撑作用。

主要观点

1. 一季度市场表现

   • 贵金属市场经历了历史级别的剧烈震荡，价格快速调整。
   • 美伊冲突爆发后，市场交易逻辑重塑，初期预期冲突将快速平息，但实际冲突烈度远超预期，导致通胀预期回归，贵金属价格二次下跌。
   • 美国政府在应对冲突时表现出“仓促应对”，反映出政策上的焦虑与不确定性。

2. 二季度走势核心变量

   • 若美陷入中东“泥潭”，可能强化“滞胀”逻辑，黄金将经历初期压制，但若衰退预期压倒加息预期，金价有望回升。
   • 若冲突快速结束，全球经济可能修复，金价可能进入温和修复阶段。
   • 无论冲突如何发展，美国在中东的地缘行径将加剧海外国家的危机感及同盟信任危机，推动“去美元化”及央行购金。

3. 黄金避险属性再认识

   • 报告认为，黄金的避险属性将被重新评估，后市上行空间大于下行风险。
   • 建议投资者“逆向布局、分批建仓”，等待金价企稳反弹。

关键信息

市场表现

• 金银走势：价格剧烈调整，金银比触底回升。
• 铂钯走势：价格高位回落，价差高位震荡。
• 库存变化：黄金ETF及类似产品需求显著上升，但央行购金力度减弱。

触发因素

• 1月29日：特朗普提名凯文·沃什为美联储主席候选人，引发市场对央行独立性及货币政策立场的讨论。
• 3月：美伊冲突爆发，导致国际油价飙升，加剧通胀预期，黄金价格出现反常下跌。

历史对比

• 1973-1974年：第四次中东战争，金价从100美元涨至近800美元。
• 1978-1980年：两伊战争，金价提前见顶后因加息压制进入熊市。
• 1990-1991年：海湾战争，金价战前冲高，战后因预期供应恢复而下跌。
• 2023-2026年：巴以冲突，金价因“去美元化”和央行购金开启牛市。
• 2025年：美伊冲突，金价因市场担忧和实际利率上行出现反常下跌。

冲突对金价的影响

• 油价上涨：油价上涨10美元/桶可能带来美国PPI价格上涨0.8%，增加黄金持有成本。
• 区域熔断：迪拜黄金交易中心因物流中断陷入“孤岛效应”，引发恐慌性折价抛售。
• 流动性踩踏：程序化交易导致金价下跌，加剧市场波动。

逻辑演绎

美国中期选举背景

• 选举影响：中期选举是总统四年任期中间的国会选举，决定未来两年立法议程的主导权。
• 特朗普面临的环境：支持率低、政策失利、经济滞胀、就业下滑、信心不足。
• 应对策略：特朗普既要“选票”，又要“股票”，通过军事行动和外交手段争取支持。

美伊冲突的潜在影响力

• 与俄乌冲突对比：美伊冲突影响力更大，触及美国全球霸权的两大支柱（能源控制与金融主导）。
• 三种冲突场景：
  • 场景一：冲突缓和与外交突破，发生概率较低。
  • 场景二：有限冲突与僵持持续，发生概率较高。
  • 场景三：局势失控与地区性全面战争，风险上升但概率仍低于场景二。

启示

1. 短期美元避险属性增强，中长期“去美元化”及能源替代效应或加速。
2. 美联储货币政策：可能被动走向“明紧暗松”，实际利率预期或持续走低。
3. 全球央行储备多元化：美元和黄金占外汇储备比重下降，黄金作为储备资产的地位上升。
4. 黄金逻辑推演：金价在“特朗普政府支持率下降+信任度下降+美伊冲突交易充分定价”三重叠加下，价格触底企稳可期。

研究团队简介

• 展大鹏：光大期货研究所贵金属资深研究员，拥有多年商品研究经验。
• 王珩：研究方向为铝硅，第十八届最佳绿色金融新材料期货分析师。
• 朱希：研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合。

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