> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中联重科2025年报总结 ## 核心内容 中联重科在2025年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达521.07亿元，同比增长14.58%，归母净利润为48.58亿元，同比增长38.01%。尽管公司整体表现超出预期，但部分财务费用的上升（主要因汇兑损失）影响了利润增长的幅度。 ### 2025年主要财务数据 - **营业收入**：521.07亿元，同比增长14.58% - **归母净利润**：48.58亿元，同比增长38.01% - **每股收益**：0.56元 - **市盈率**：15.2倍 - **市净率**：1.3倍 ### 业务表现 - **外销业务**：2025年外销收入为305.15亿元，同比增长30.52%，占比达58.56%。外销增长主要得益于非洲、拉美、东南亚、中东等新兴市场的高速增长，以及公司全球化战略的推进。 - **内销业务**：2025年内销收入为215.92亿元，同比下降2.29%，但降幅有所收窄，显示国内工程机械市场景气度正在逐步复苏。 - **成长性业务**：土方机械、其他机械和产品收入分别增长44.99%和42.66%，远超预期。其中，土方机械和矿山机械表现尤为突出，后者海外收入同比增长超过3倍。 ## 主要观点 1. **外销表现亮眼**：外销收入增长显著超预期，主要得益于公司在新兴市场的扩张及产品梯队的完善。 2. **内销复苏迹象**：内销收入虽有下降，但降幅收窄，显示国内工程机械市场正在逐步回暖。 3. **成长性业务强劲**：土方机械和其他机械与产品增长显著，推动公司整体业绩提升。 4. **盈利预测上调**：基于2025年业绩表现，公司2026-2028年归母净利润预测分别为58.77亿元、68.82亿元和80.21亿元，较此前预测有所上调。 5. **估值合理**：参考可比公司估值，给予2026年14倍PE，对应目标价为9.52元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务费用上升**：2025年财务费用为203亿元，较2024年增长显著，主要由于汇兑损失。 - **现金流管理**：2025年经营活动现金流为4,874亿元，但2026年预测为-728亿元，显示公司可能面临一定的现金流压力。 - **资产负债率上升**：2025年资产负债率为55.0%，较2024年有所上升，表明公司负债水平增加。 - **净负债率上升**：2025年净负债率为32.3%，较2024年增长，显示公司杠杆率上升。 - **盈利能力提升**：公司毛利率保持稳定，净利率从7.7%提升至9.3%，ROE从6.2%提升至8.5%，盈利能力增强。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：9.52元 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为58.77亿元、68.82亿元和80.21亿元 - **每股收益预测**：2026年预测为0.68元，2027年为0.80元，2028年为0.93元 ## 风险提示 - **地产恢复不及预期**：若房地产行业复苏不及预期，可能影响工程机械需求。 - **原材料价格上涨**：原材料成本上升可能压缩公司利润空间。 - **行业竞争加剧**：工程机械行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。 - **汇率波动**：汇率波动可能导致汇兑损失，影响公司利润。 - **海外需求放缓**：部分海外市场可能面临需求下降的风险。 - **新产品推进不及预期**：若新产品未能如期推出或市场反响不佳，可能影响公司增长预期。 ## 可比公司估值比较 | 公司 | 最新价格（元） | 2025E每股收益 | 2026E每股收益 | 2027E每股收益 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|-------------|-------------|-------------| | 三一重工 | 20.07 | 0.91 | 1.19 | 1.46 | 21.95 | 16.88 | 13.74 | | 浙江鼎力 | 48.58 | 3.96 | 4.54 | 5.20 | 12.27 | 10.69 | 9.34 | | 恒立液压 | 102.50 | 2.14 | 2.53 | 3.00 | 47.91 | 40.51 | 34.20 | | 杭叉集团 | 24.73 | 1.71 | 1.93 | 2.17 | 14.43 | 12.83 | 11.38 | | 一拖股份 | 12.66 | 0.72 | 0.82 | 0.92 | 17.52 | 15.41 | 13.77 | | 徐工机械 | 10.30 | 0.62 | 0.79 | 0.98 | 16.67 | 12.99 | 10.51 | | 中际联合 | 40.26 | 2.56 | 3.20 | 3.87 | 15.71 | 12.59 | 10.40 | | 调整后平均 | - | - | - | - | 17.26 | 14.14 | 11.96 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 - **未评级**：未覆盖或缺乏研究依据 - **暂停评级**：存在利益冲突或重大不确定性 ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 21.0 | 15.2 | 12.6 | 10.7 | 9.2 | | 市净率 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | | EV/EBITDA | 19.5 | 13.9 | 12.1 | 10.4 | 9.0 | | EV/EBIT | 20.6 | 15.2 | 12.6 | 10.8 | 9.3 | ## 财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 13,720 | 13,782 | 15,018 | 17,513 | 20,255 | | 应收票据、账款及款项融资 | 25,987 | 35,464 | 40,003 | 45,953 | 52,336 | | 预付账款 | 3,166 | 3,560 | 4,093 | 4,779 | 5,527 | | 存货 | 22,564 | 20,516 | 23,612 | 25,005 | 28,882 | | 流动资产合计 | 74,428 | 84,026 | 93,767 | 104,639 | 118,768 | | 资产总计 | 123,746 | 133,141 | 146,371 | 158,140 | 172,668 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 2,142 | 4,874 | -728 | 3,670 | 2,272 | | 投资活动现金流 | -2,922 | -5,641 | -1,189 | -1,116 | -614 | | 筹资活动现金流 | -679 | 465 | 3,153 | -58 | 1,084 | | 现金净增加额 | -1,450 | -283 | 1,236 | 2,495 | 2,742 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 45,478 | 52,107 | 60,071 | 70,053 | 81,020 | | 营业利润 | 4,326 | 5,712 | 7,011 | 8,220 | 9,590 | | 归属于母公司净利润 | 3,520 | 4,858 | 5,877 | 6,882 | 8,021 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 28.2% | 28.0% | 28.5% | 28.6% | 28.7% | | 净利率 | 7.7% | 9.3% | 9.8% | 9.8% | 9.9% | | ROE | 6.2% | 8.5% | 9.9% | 10.8% | 11.7% | | ROIC | 4.8% | 5.7% | 6.5% | 7.0% | 7.5% | | 资产负债率 | 51.6% | 55.0% | 56.2% | 56.4% | 56.7% | | 净负债率 | 21.3% | 32.3% | 35.3% | 32.7% | 31.8% | | 流动比率 | 1.73 | 1.72 | 1.59 | 1.59 | 1.60 | | 速动比率 | 1.20 | 1.29 | 1.18 | 1.21 | 1.21 | | 应收账款周转率 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | | 存货周转率 | 1.4 | 1.7 | 1.9 | 2.0 | 2.1 | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | | 每股经营现金流 | 0.25 | 0.56 | -0.08 | 0.42 | 0.26 | | 每股净资产 | 6.61 | 6.66 | 7.11 | 7.64 | 8.24 | ## 结论 中联重科2025年业绩表现良好，外销和成长性业务均好于预期，公司盈利能力增强，未来增长潜力显著。尽管面临一定的财务费用压力和市场风险，但公司仍具备较强的技术、管理与销售优势，预计在2026年及以后将继续实现稳健增长。