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国泰君安期货研究周报 - 农产品（2025年4月27日）

核心内容总结

棕榈油

• 行情：棕榈油09合约周跌幅为 $3.00%$，市场对马来4月后累库预期及印度需求改善的交易已近两个月，资金兴趣减弱。
• 基本面：
  • 马来4月产量预计恢复至155万吨以上，前20天产量增长 $16% - 20%$，库存预计继续累至165万吨以上。
  • 印尼库存恢复缓慢，精炼利润持续下滑，CPO招标价企稳回升，供给恢复可能为伪命题。
  • 印马价差快速拉高，显示印度需求改善。
• 操作建议：震荡为主，关注印尼卖压、马来产量是否超预期、印度采购意愿。

豆油

• 行情：豆油09合约周涨 $2.99%$，国际豆油支撑价格。
• 基本面：
  • 美豆油库存偏低，资金炒作“美国优先”逻辑，美豆油可能从生柴领域挤出80-100万吨出口供给。
  • 国内5-6月到港预期在1150万吨以上，库存低位但整体累库，7月后库存可能下滑。
• 操作建议：震荡回落可能，关注美豆油生柴端表现及棕榈油产地卖压情况。

豆粕

• 行情：豆粕m2509周涨 $0.33%$，豆一a2507周涨 $2.94%$。
• 基本面：
  • 国内豆粕库存周环比下降约 $58%$，同比降幅约 $73%$。
  • 东北产区豆价上涨带动食品豆价格上涨，但销区需求稳定，采购谨慎。
  • 内蒙古大豆拍卖表现良好，对2024年产豆源价格形成支撑。
• 操作建议：关注五一假期风险，豆粕可能提前交易5-6月到港压力。

玉米

• 行情：玉米C2507合约周涨，玉米淀粉2507合约收于2709元/吨。
• 基本面：
  • 产区余货量少，贸易商挺价明显。
  • 国内玉米供需偏紧，东北贸易商库存同比偏少，供应受限。
  • 小麦价格上涨带动玉米市场，进口玉米停拍。
• 操作建议：预计玉米维持偏强运行，关注新疆天气、纺织企业开机率及成品库存。

白糖

• 行情：郑糖主力报5974元/吨，周涨 $22$ 元/吨。
• 基本面：
  • 国际原糖价格震荡，巴西和印度产量均有所下降。
  • 国内白糖连续增产，进口关税政策落地，国内价格向配额外进口成本靠拢。
• 操作建议：关注内外价差收窄机会，关注巴西出口节奏、降水及印度产业政策。

棉花

• 行情：郑棉主连价格稳中有涨，ICE棉花上涨 $2%$。
• 基本面：
  • 国内棉花需求偏弱，下游信心不足，库存上升。
  • 新疆棉产量预期上升，天气理想，但短期供应端缺乏上涨动力。
  • 国内现货货权集中，基差坚挺。
• 操作建议：郑棉维持低位震荡，关注新疆天气、纺织企业开机率及成品库存。

生猪

• 行情：生猪期货价格弱势运行，LH2509合约周涨 $275$ 元/吨。
• 基本面：
  • 生猪出栏均重略有上升，二育补栏进度过半。
  • 需求端仍处淡季，但冻转鲜需求维持。
  • 供应端累库空间缩窄，集团出栏进度符合预期。
• 操作建议：关注5月现货压力，短期支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨。

主要观点汇总

• 棕榈油：市场对马来累库和印度需求改善的交易已接近尾声，关注新边际变量。
• 豆油：国际豆油支撑价格，但国内库存将逐步累库，存在震荡回落可能。
• 豆粕：受现货波动影响，市场情绪趋稳，关注五一假期风险。
• 玉米：供需偏紧格局未变，受小麦价格上涨带动，预计维持偏强运行。
• 白糖：内强外弱格局持续，关注内外价差机会。
• 棉花：弱需求预期和市场情绪主导，关注新疆天气和纺织企业需求。
• 生猪：累库空间缩窄，关注节后价格走势及二育补栏情况。

关键信息

• 棕榈油：马来4月产量有望恢复至155万吨以上，库存预计继续累至165万吨以上；印尼库存恢复缓慢，精炼利润下滑。
• 豆油：国际豆油库存偏低，美豆油可能从生柴端挤出80-100万吨出口供给；国内5-6月到港预期在1150万吨以上。
• 豆粕：国内库存下降，但5-6月到港压力可能影响价格走势；内蒙古拍卖支撑价格。
• 玉米：东北库存偏低，供应偏紧；小麦价格上涨带动玉米。
• 白糖：巴西和印度产量下降，国内增产但进口减少；关注内外价差。
• 棉花：国内需求偏弱，新疆天气理想但供应端缺乏上涨动力；郑棉维持低位震荡。
• 生猪：二育补栏过半，但价格高位震荡，5月可能面临现货压力。

数据图表摘要

• 棕榈油：马来4月产量、库存、印马价差。
• 豆油：国际豆油价格走势、国内库存变化。
• 豆粕：成交量、提货量、基差、库存变化。
• 玉米：期货价格、基差、淀粉库存与价格。
• 白糖：国际原糖价格、国内白糖现货价格、内外价差。
• 棉花：ICE棉花价格、郑棉价格、基差、开机率。
• 生猪：价格走势、出栏均重、猪粮比、价差。

操作建议

• 棕榈油：震荡看待，关注印尼卖压及马来产量。
• 豆油：震荡回落可能，关注美豆油生柴端及棕榈油产地卖压。
• 豆粕：关注五一假期风险，警惕5-6月到港压力。
• 玉米：维持偏强运行，关注新疆天气及纺织企业需求。
• 白糖：关注内外价差收窄机会，注意巴西及印度产量变化。
• 棉花：低位震荡，关注新疆天气及纺织企业需求。
• 生猪：短期支撑位13000元/吨，注意节后价格走势及二育补栏情况。