> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年公司业绩总结 ## 核心内容 公司于2025年实现全年营收734.16亿元，同比小幅下降1.29%，但归母净利润达到11.36亿元，同比增长76.80%，扣非归母净利润为10.96亿元，同比增长88.53%。净利润的显著增长主要得益于商誉及无形资产减值准备同比减少6.86亿元，以及门店调整带来的费用下降。 ## 单季度表现 2025年第四季度（25Q4）公司营收182.91亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.79亿元，实现大幅扭亏，相比2024年同期亏损4.23亿元。 ## 分销业务表现 - **整体表现**：2025年分销业务营收533.21亿元，同比增长0.64%，净利润9.49亿元，同比增长2.94%。 - **战略品种**： - 核药业务成功获批《放射性药品经营许可证》并完成首单入库。 - 麻精业务整合加速，国控广州及广西麻精类产品销售额分别同比增长15%和12%。 - “港澳药械通”业务销售额同比增长102%。 - **专业药房**： - 截至2025年末，公司共有专业药房157家。 - 广东地区销售额同比增长21.7%，广西地区同比增长14%。 - 两广地区双通道定点药店达116家，双通道品种销售额分别增长33%和15%。 ## 零售业务表现 - **整体表现**：2025年零售业务营收209.81亿元，同比下降6.16%，净利润-2.17亿元，同比减亏80.36%。 - **盈利能力修复**：剔除商誉和无形资产减值影响后，国大药房实现净利润0.60亿元，同比增长139.28%。 - **门店调整**：公司初步完成亏损门店集中关停，全年关闭直营门店1,140家，截至年末直营门店总数为6,691家，有效控制成本。 ## 战略方向 公司持续推进“开源、节流、提效”战略，以提升长期增长基础： - **分销板块**：重点突破准入和应收账款两大难题，持续做强创新药械、港澳药械通等特色业务。 - **零售板块**：继续优化区域和品类结构，提升单店经营质量，加快向“国药健康驿站”转型升级。 ## 盈利预测 基于合理假设，公司2026-2028年EPS预计分别为2.29元、2.35元、2.82元，对应动态PE分别为12倍、11倍、9倍。 ## 关键假设 1. **分销业务增速**：预计2026-2028年分别为5%、5%、3%，毛利率预计为11%、11%、12%。 2. **零售业务增速**：预计2026-2028年分别为8.5%、8.5%、6.9%，毛利率预计为10%、10%、10%。 3. **其他业务抵扣项收入**：维持-9亿元。 ## 财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 73415.86 | 77851.28 | 82585.60 | 86044.54 | | 增长率 | -1.29% | 6.04% | 6.08% | 4.19% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1135.93 | 1274.72 | 1305.24 | 1572.06 | | 每股收益EPS(元) | 2.04 | 2.29 | 2.35 | 2.82 | | PE | 13.05 | 11.63 | 11.36 | 9.43 | | PB | 0.80 | 0.75 | 0.71 | 0.67 | ## 风险提示 - 集采降价风险 - 门店拓展不及预期风险 - 市场竞争风险 ## 附录：基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 总股本(亿股) | 5.57 | | 流通A股(亿股) | 4.78 | | 52周内股价区间(元） | 24.04-27.0 | | 总市值(亿元) | 146.93 | | 总资产(亿元) | 490.96 | | 每股净资产(元) | 33.44 | ## 附录：财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 10.68% | 11.30% | 11.60% | 12.20% | | 三费率 | 8.22% | 8.64% | 8.93% | 9.08% | | 净利率 | 1.54% | 1.89% | 1.94% | 2.23% | | ROE | 5.22% | 6.44% | 6.60% | 7.38% | | ROA | 2.30% | 2.94% | 3.08% | 3.57% | | ROIC | 6.81% | 8.62% | 9.22% | 10.34% | | EBITDA/销售收入 | 4.26% | 3.09% | 2.98% | 3.36% | | 资产负债率 | 55.95% | 54.34% | 53.35% | 51.60% | | 流动比率 | 1.54 | 1.61 | 1.66 | 1.73 | | 速动比率 | 1.23 | 1.28 | 1.32 | 1.38 | | 股利支付率 | 30.18% | 15.09% | 15.59% | 12.84% | | 每股净资产 | 33.44 | 35.38 | 37.36 | 39.82 | | 每股经营现金 | 2.94 | 4.15 | 2.74 | 3.51 | ## 附录：投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业整体回报高于市场指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于市场指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于市场指数-5%以下 ## 附录：分析师承诺 本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，所采用数据合法合规，分析逻辑基于职业理解，独立、客观出具。分析师承诺不会因本报告中的推荐意见或观点而获得任何形式的补偿。 ## 附录：重要声明 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。报告所载资料、意见及推测仅反映发布当日判断，不构成投资建议。投资者应自行判断是否采用报告内容，并承担相应风险。本报告须注明出处为“西南证券”，不得进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或转发本报告的，本公司保留追究法律责任的权利。