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中原证券晨会总结（2017年4月19日）

核心内容概览

中原证券晨会主要围绕“一带一路”国际合作高峰论坛、房地产长效机制、资产证券化发展以及对安琪酵母（600298）的持续推荐展开。其中，安琪酵母的2016年年报点评成为重点内容，分析其业绩增长、市场扩张、产能建设及财务状况等方面。

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主要观点与关键信息

一、“一带一路”国际合作高峰论坛

• 2017年5月14日至15日，中国将举办“一带一路”国际合作高峰论坛，习近平主席将出席并主持领导人圆桌峰会。
• 目前已有28个国家的元首和政府首脑确认出席，显示该论坛的国际影响力和参与度。

二、房地产长效机制建设

• 国家正在研究制定房地产长期持续健康发展的长效机制，以防范热点城市房价上涨带来的泡沫。
• 对三四线城市仍需坚持去库存，因其住房价值实现周期较长。

三、资产证券化发展

• 2016年我国共发行资产证券化产品超9000亿元，同比增长近50%。
• 表明资产证券化市场正在快速发展，政策支持与市场需求共同推动。

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安琪酵母（600298）2016年年报点评

1. 业绩表现

• 2016年实现营业收入48.61亿元，同比增长15.36%。
• 实现净利润5.35亿元，同比增长91.04%。
• 综合毛利率达到32.62%，同比提升2.74个百分点。

2. 产量与销量

• 2016年酵母产量为20.13万吨，同比增长10.06%。
• 酵母销量为20.06万吨，同比增长8.26%。
• 产销率达到99.65%，显示公司生产与销售的高效匹配。

3. 市场增长情况

• 国内市场收入为33.96亿元，同比增长18.61%。
• 国外市场收入为14.37亿元，同比增长8.46%。
• 自2012年以来，国内市场收入增长趋势稳定。

4. 产能扩张

• 2016年启动云南德宏、广西柳州、内蒙赤峰等国内扩建项目。
• 俄罗斯分公司工厂开始安装调试设备。
• 埃及工厂完成小型技改，扩大产能。
• 预计2017、2018年酵母产销量仍能保持15%左右的增长。

5. 销售季节性波动

• 酵母销售存在明显季节性波动，第一、四季度通常出现负增长。
• 第二、三季度销售火爆，可能与下游工业企业的原料采购周期有关。
• 这种波动为二级市场提供了参与机会。

6. 毛利率提升原因

• 公司规模效益显著，对上下游议价能力增强，盈利能力提升。
• 糖蜜价格下降是毛利率提升的重要因素。
• 2016年糖蜜价格因酒精需求下降而下降，推动酵母盈利回升。

7. 糖蜜采购风险

• 公司每年需采购约93万吨糖蜜，自给率低，采购风险较大。
• 糖蜜价格波动可能对公司成本和盈利产生较大影响。

8. 财务费用率变化

• 2016年财务费用率较上年下降1.63个百分点至1.21%。
• 财务费用减少主要由汇兑收益增加所致，不具备经常性。
• 公司出口业务占总业务量的30%，人民币贬值周期带来汇兑收益增加，但该因素不具长期性。

9. 融资租赁业务

• 公司通过融资租赁业务降低资产支付利息，对财务费用的降低有长期良好作用。

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投资评级与展望

• 公司所处的酵母及衍生物行业处于快速增长周期，酵母抽提物在全球市场前景广阔。
• 公司是全球性龙头企业，具备显著的成本和规模优势。
• 新建产能预计在2017、2018、2019年陆续投产，新增产能5万多吨，保障未来三年业绩持续增长。
• 当前估值为24倍，相较未来三年15%以上的业绩增长，估值空间较大。
• 维持“买入”评级。

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风险提示

• 糖蜜价格大幅上涨可能对成本和盈利造成压力。
• 公司海外建厂面临海外市场拓展和当地政治风险。

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结语

• 投资有风险，入市需谨慎。