> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司Q1业绩总结 ## 核心内容 公司发布2026年第一季度财报，显示Q1营收为48.72亿元，同比增长 $0.69\%$；归母净利润为3.98亿元，同比下降 $37.75\%$。尽管Q1净利润下滑，但公司通过民品业务的强劲增长带动了整体营收微增，显示出其在多元化发展战略中的成效。 ## 主要观点 - **民品业务增长显著**：公司积极拓展新能源车、液冷、数据中心等民用高端制造赛道，受益于AI算力革命和相关市场需求增长，Q1营收同比增长 $0.69\%$。随着防务需求回暖，公司营收增速有望回升。 - **防务领域受周期性影响**：防务收入受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，收入占比下降，但预计随着防务景气度恢复，该领域营收将逐步改善。 - **盈利能力面临挑战**：Q1净利率为 $8.78\%$，同比下滑 $5.12\%$，主要由于研发费用率提升3.18pct（研发费用同比增长 $48\%$）和销售费用率提升（销售费用同比增长 $58\%$）。然而，公司预计下半年盈利能力有望企稳回升。 - **战略方向清晰**：公司持续巩固防务首选供应商地位，同时加快布局新能源车、数据中心、工业装备等高端民品领域，推动业务多元化发展。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 20,686 | 21,386 | 23,676 | 27,284 | 31,491 | | 营业利润（百万元） | 3,729 | 2,664 | 2,772 | 3,224 | 3,729 | | 归属母公司净利润（百万元） | 3,354 | 2,162 | 2,429 | 2,821 | 3,258 | | 毛利率(%) | 36.6% | 29.2% | 28.9% | 28.7% | 28.5% | | 净利率(%) | 16.2% | 10.1% | 10.3% | 10.3% | 10.3% | | ROE(%) | 15.2% | 9.0% | 9.9% | 10.9% | 11.7% | | 市盈率 | 22.2 | 34.5 | 30.7 | 26.4 | 22.9 | | 市净率 | 3.2 | 3.1 | 3.0 | 2.8 | 2.6 | ### 投资建议 - 维持“买入”评级，预计2026~2028年EPS分别为1.15、1.33、1.54元。 - 参考可比公司2026年40倍PE，给予目标价46.00元。 ### 风险提示 - 军工订单和收入确认不及预期； - 民品市场拓展不及预期； - 原材料涨价幅度比预期大。 ### 股价表现 | 时间 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |------|------------|------------|------------| | 1周 | -1.26 | -2.12 | 0.86 | | 1月 | 6.54 | -0.04 | 6.58 | | 3月 | -6.28 | -7.7 | 1.42 | | 12月 | -11.6 | -37.63 | 26.03 | ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 ## 投资建议依据 - 公司在Q1实现营收增长，受益于民品业务的拓展； - 随着防务需求回暖，公司营收增速有望回升； - 民品业务在新能源车、数据中心、工业装备等高端制造领域持续发力； - 公司研发投入增加，有助于提升民品领域竞争优势，推动高质量发展。 ## 战略重点 1. **防务业务**：坚持“方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域。 2. **新能源车业务**：聚焦“国际一流，国内主流”客户，加速从高压互连向整车互连转型。 3. **数据中心业务**：深度布局数据中心领域，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，持续融入国内外头部客户供应链。 4. **工业装备业务**：聚焦龙头客户开发，提供全场景互连解决方案。 ## 财务预测与现金流 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 3.0% | 3.4% | 10.7% | 15.2% | 15.4% | | 营业利润增长率(%) | 1.2% | -28.6% | 4.1% | 16.3% | 15.7% | | 归属母公司净利润增长率(%) | 0.4% | -35.6% | 12.4% | 16.1% | 15.5% | | 经营活动现金流(百万元) | 2,150 | 1,562 | 3,812 | 2,029 | 2,324 | | 投资活动现金流(百万元) | -1,462 | -1,516 | -666 | -973 | -953 | | 筹资活动现金流(百万元) | -1,385 | -1,916 | -981 | 387 | 312 | ## 估值分析 - **市盈率**：从2024年的22.2倍降至2025年的34.5倍，预计2026年降至30.7倍，逐步回落至26.4倍和22.9倍。 - **市净率**：从2024年的3.2倍降至2025年的3.1倍，预计2026年降至3.0倍，逐步回落至2.8倍和2.6倍。 - **EV/EBITDA**：预计从2025年的21.1倍降至2026年的19.8倍，进一步降至2027年的17.2倍和2028年的14.9倍。 - **EV/EBIT**：预计从2025年的26.0倍降至2026年的24.8倍，进一步降至2027年的21.2倍和2028年的18.1倍。 ## 公司发展动能 - 民品业务成为公司新的增长点，带动总营收增长； - 防务业务受行业周期性波动影响，但随着需求回暖，有望改善； - 公司在多个高端制造领域持续拓展，增强市场竞争力； - 研发投入增加，有助于提升公司技术实力和市场渗透率。 ## 投资者注意事项 - 需关注军工订单和收入确认是否符合预期； - 民品市场拓展速度和效果； - 原材料价格波动对公司成本和利润的影响。