> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华能水电2025年年报&2026年一季报总结 ## 核心内容 华能水电（股票代码：600025）于2026年4月30日发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入265.95亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润85.04亿元（扣非85.24亿元），同比增长2.50%（扣非同比增长2.65%）。2026年一季度公司营收57.63亿元，同比增长7.02%；归母净利润15.43亿元，同比增长2.32%（扣非同比增长1.33%）。公司2025年年度拟派发现金红利0.205元/股，对应2026年4月29日收盘价股息率2.14%。2025年现金分红总额为38.19亿元，占归母净利润的44.91%，较2024年有所提升。 ## 主要观点 - **业绩稳健增长**：2025年公司业绩整体稳健，受益于新机组投产及来水偏丰，全年营收及净利润均实现同比增长。 - **水电板块表现**：2025年公司水电发电量达1208.15亿kwh，同比增长11.94%。尽管上网电价同比下降5.54%，但因发电量增加及新机组投产，水电板块营收同比增长5.74%，毛利率提升1.71个百分点。 - **新能源板块分化**：光伏板块发电量同比增长57.58%，主要受益于新增装机；而风电发电量同比下降18.29%，表现承压。光伏营收同比增长44.50%，但毛利率同比下降18.83个百分点；风电毛利率则同比提升15.49个百分点。 - **毛利率下降**：2026年一季度，公司毛利率同比下降2.89个百分点至51.99%，主要由于上网电价同比下降4.89%及成本端上升，尽管发电量同比增长10.42%。 - **财务费用优化**：2025年公司通过多元融资方式，将综合融资成本降至2.43%，同比下降41bp。全年财务费用同比下降1.85%至26.25亿元，2026年一季度继续下降2.83%至6.29亿元。 - **投资建议**：分析师预计公司2026-2028年归母净利润分别为86.26亿元、87.68亿元、89.76亿元，对应PE分别为20.74x、20.40x、19.93x，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2025年营收**：265.95亿元，同比增长6.89%。 - **2025年归母净利润**：85.04亿元，同比增长2.50%。 - **2026年一季度营收**：57.63亿元，同比增长7.02%。 - **2026年一季度归母净利润**：15.43亿元，同比增长2.32%。 ### 水电板块 - **2025年发电量**：1208.15亿kwh，同比增长11.94%。 - **新增装机**：81万千瓦，主要贡献于发电量增长。 - **存量电站发电量**：同比增长5.96%。 - **上网电价**：同比下降5.54%或0.012元/kwh。 - **水电营收**：248.14亿元，同比增长5.74%。 - **毛利率**：58.61%，同比增长1.71个百分点。 ### 新能源板块 - **光伏发电量**：57.77亿kwh，同比增长57.58%。 - **风电发电量**：3.40亿kwh，同比下降18.29%。 - **光伏上网电价**：同比下降8.37%或0.023元/kwh。 - **风电上网电价**：同比上升13.24%或0.057元/kwh。 - **光伏营收**：14.48亿元，同比增长44.50%。 - **风电营收**：1.61亿元，同比下降7.47%。 - **光伏毛利率**：29.23%，同比下降18.83个百分点。 - **风电毛利率**：53.11%，同比上升15.49个百分点。 ### 财务费用 - **2025年财务费用**：26.25亿元，同比下降1.85%。 - **2026年一季度财务费用**：6.29亿元，同比下降2.83%。 ### 风险提示 - 来水超预期波动的风险。 - 新增装机不及预期的风险。 - 上网电价超预期下降的风险。 ## 财务预测表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 265.95 | 273.60 | 281.05 | 288.78 | | 归母净利润 | 85.04 | 86.26 | 87.68 | 89.76 | | 毛利率 | 57.0% | 56.0% | 55.4% | 54.8% | | 净利率 | 34.7% | 34.2% | 33.8% | 33.7% | | ROE | 10.4% | 9.9% | 9.6% | 9.3% | | ROIC | 5.5% | 5.3% | 5.1% | 5.0% | | 资产负债率 | 61.1% | 60.9% | 60.6% | 60.1% | | 净资产负债率 | 157.3% | 155.7% | 153.6% | 150.5% | | P/E | 21.03 | 20.74 | 20.40 | 19.93 | | P/B | 2.18 | 2.06 | 1.95 | 1.85 | | EV/EBITDA | 14.20 | 14.19 | 14.03 | 13.81 | ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |--------------|-------------| | 股票代码 | 600025 | | A股收盘价（元） | 9.60 | | 总股本（万股） | 1,863,109 | | 流通A股市值（亿元） | 1,789 | ## 总结 华能水电2025年及2026年一季度业绩表现稳健，主要得益于新机组投产及来水偏丰。水电板块发电量增长，但上网电价下降导致毛利率提升有限；新能源板块中，光伏表现亮眼，风电则承压。公司通过优化融资结构，显著降低财务费用，提升盈利能力。分析师维持“推荐”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长，但需关注来水波动、装机进度及电价变化等风险因素。