20260510-东方证券-_周观点_工业和贵金属_地缘常态化_回归供需挺价_东方有色钢铁于嘉懿_15页_3mb

工业和贵金属周观点总结

核心内容

本报告围绕“地缘常态化，回归供需挺价”的主题，分析了近期贵金属与工业金属市场的走势及影响因素。随着美伊阶段性停火及特朗普谈判进展顺利，市场风险偏好有所回升，贵金属与工业金属价格均出现修复。但整体来看，市场仍需等待美联储更明确的政策指引，且工业金属价格可能面临淡旺季切换带来的阶段性震荡。

主要观点

一、周期研判：地缘常态化，回归供需挺价

• 地缘局势缓和：美伊阶段性停火及谈判进展顺利，带动市场风险偏好回升。
• 金融属性驱动减弱：美国通胀、就业数据虽有波动，但降息预期保持稳定，金融属性对金属价格的推动作用有限。
• 工业金属走势：节后一周铜、铝、锡等工业金属库存出现累库，市场或面临淡旺季切换，价格或有阶段性震荡。
• 供给扰动与需求支撑：铜矿供应紧张，叠加电网、半导体等领域的刚性需求，对铜价形成支撑。

二、贵金属市场分析

• 流动性预期暂稳：美国非农数据表现强劲，市场对降息预期基本持稳，需等待沃什上任后的政策方向。
• 黄金表现：SHFE黄金上涨2.17%，COMEX黄金上涨2.54%，市场对黄金的中长期表现仍持乐观态度。
• 白银波动较大：SHFE白银涨幅达9.40%，COMEX白银涨7.06%，但库存分化明显，价格波动或更大。
• 央行购金：中国4月末黄金储备连续18个月增持，显示对黄金的持续配置意愿。

三、工业金属市场分析

• 铜市场：价格周度上涨3.48%，LME铜涨3.05%，铜矿加工费下降，显示供应偏紧。
• 铝市场：SHFE铝微涨0.06%，LME铝下跌0.54%，库存维持高位，价格或延续震荡。
• 库存变化：铜、铝等品种库存增加，市场可能面临淡季调整，但供给扰动与刚性需求支撑价格。

关键信息

价格走势

• 黄金：SHFE黄金周涨2.17%，COMEX黄金周涨2.54%。
• 白银：SHFE白银周涨9.40%，COMEX白银周涨7.06%。
• 铜：SHFE铜周涨3.48%，LME铜周涨3.05%。
• 铝：SHFE铝周涨0.06%，LME铝周跌0.54%。

库存变化

• 铜：SMM国内铜社会库存25.15万吨，全球显性库存131.17万吨。
• 铝：国内铝库存增加至178万吨，全球铝库存增加至216万吨。

供需动态

• 铜供给扰动：铜矿加工费下降，Freeport铜矿重启延后，叠加下游刚性需求支撑。
• 铝供给风险：中东冲突影响电解铝产能，阿联酋环球铝业停产，可能对铝价形成支撑。
• 需求预期：制造业PMI显示经济扩张，消费电子等领域景气度提升，有望拉动白银需求。

宏观数据

• 美国CPI/PCE：3月同比+3.3% / +3.50%，通胀压力可控。
• 美国PMI：4月为52.7，显示经济仍处扩张区间。
• 中国PMI：4月为50.3%，经济逐步恢复。
• 美联储政策：目标利率3.8%，实际利率4.38%，市场已定价2026-2027年不降息。

投资建议与标的

投资建议

• 总体趋势：地缘局势趋于稳定，市场回归供需逻辑，价格或有阶段性震荡。
• 重点关注：铜、铝等工业金属的供给扰动及刚性需求支撑，黄金在中长期仍具表现潜力。

推荐标的

风险提示

• 下游需求弱于预期：若电网、新能源汽车等领域需求不及预期，将对价格产生不利影响。
• 供给端大量释放：若矿企因高价增加产能，可能压制价格。
• 美联储降息不及预期：若美联储政策转向鹰派，可能加剧市场波动。

行业评级

图表与数据来源

• 图1：5月8日当周有色金属板块涨4.25%，全行业排名第9。
• 图2：SW有色金属板块强于大盘。
• 图3：贵金属板块涨幅最大。
• 图4：福达合金涨幅最大，达33.12%。
• 图5：利源股份跌幅最大，达-14.19%。
• 图6：美国3月CPI/PCE同比+3.3%/+3.50%。
• 图7：中国3月CPI/PPI同比+1.0%/+0.5%。
• 图8：美国目标利率3.8%，实际利率4.38%。
• 图9：美元指数下跌至97.85。
• 图10：中国OMO投放540亿，LPR为3%。
• 图11：美国4月PMI为52.7，中国制造业PMI为50.3%。
• 图12：美国4月新增非农就业人口11.5万人，失业率为4.30%。
• 图13：美联储总资产上升，持有美国国债增加。
• 图14：中国3月M1/M2同比分别为+5.1% / +8.5%。
• 图15：中国3月工业增加值同比+5.7%，利润同比持平。
• 图16：金银比为60.77。
• 图17：金铜比为774，金油比为48.4。
• 图18：COMEX金涨2.54%，SHFE金涨2.17%。
• 图19：COMEX银涨7.06%，SHFE银涨9.40%。
• 图20：COMEX金非商业净多头持仓增加0.37万张。
• 图21：SPDR黄金持仓量减少7.35万盎司。
• 图22：COMEX银非商业净多头持仓减少0.03万张。
• 图23：SLV白银持仓量增加20.01万盎司。
• 图24：SHFE铜涨3.48%，LME铜涨3.05%。
• 图25：铜矿加工费环比降7.37美元至-93.9美元/吨。
• 图26：SHFE铜基差为-170元/吨。
• 图27：铜内外价差约699元/吨。
• 图28：SMM国内铜社会库存25.15万吨。
• 图29：全球铜显性库存合计约131.17万吨。
• 图30：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.45%。
• 图31：国内电解铜杆开工率降5.77pct至60.58%。
• 图32：SHFE铝涨0.06%，LME铝跌0.54%。
• 图33：2026年3月电解铝平均成本15761.05元/吨。
• 图34：2026年3月电解铝平均度电成本为0.4198元。
• 图35：电解铝行业平均盈利约为7669.6元/吨。
• 图36：国内铝库存增加至178万吨。
• 图37：全球铝库存增加至216万吨。
• 图38：国内铝加工开工率下降0.4PCT至64.2%。

分析师信息

• 分析师：于嘉懿、兰洋
• 执业证书编号：S0860525110005、S0860525120002
• 联系方式：yujiayi1@orientsec.com.cn，021-63326320

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