> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美元强势反弹，人民币独立走强 # 报告日期 2026-3-3 美元指数：短期来看，美伊冲突已从军事打击演变为霍尔木兹海峡封锁的能源危机。历史经验表明，此类地缘冲击初期会驱动避险资金涌入美元。若冲突局势反复或升级，油价引发的通胀担忧将强化美元的“抗通胀”和避险属性，支撑其脉冲式上行。若冲突长期化，美国财政赤字可能因军费开支扩大而加剧。IMF已警告美国债务占GDP比重将在2031年升至近 $110\%$ ，这可能损害美元长期信用，促使资金流出美元资产。冲突若意外缓和，避险溢价将快速消退。美元指数上方99.00-100.00是重要心理与技术阻力区。下方98.00（整数关口）和97.50（前期震荡中枢）构成密集支撑带。在缺乏决定性因素突破前，指数大概率在此区间内宽幅震荡。后续需密切关注三大信号：（1）美伊冲突的持续时间与霍尔木兹海峡通航情况；（2）美联储3月及后续议息会议的政策指引与通胀数据；（3）美国核心经济数据（非农、GDP）是否出现超预期走弱。 人民币：人民币汇率在此时间窗口走出了“内外因驱动、与美元脱敏、对一篮子货币走强”的独立行情。其核心特征是从“美元弱则人民币强”的被动模式，转向由强劲的结汇盘、稳健的基本面、主动的预期管理共同主导的主动升值模式。尽管央行已出手缓和过快升值势头，但在上述核心支撑因素未发生根本性逆转前，人民币汇率预计将延续其相对强势、双向波动的运行格局。 # 宏观 # 专题报告 国贸期货研究院 李泽钜 从业资格证号：F0251925 投资咨询证号：Z0000116 # 事件： 1月底以来，美元指数逆转了此前的弱势，开启了一波反弹，从1月27日95.5附近回升至98.5上方，涨幅约为 $3.14\%$ ，创下近10个月新高。与此同时，美元兑人民币汇率与美元指数脱敏，走出了一波加速的升值行情，离岸汇率在2月26日升至6.83以内，创下2023年3月以来新高，从1月底计升值幅度超 $1.5\%$ 。CFETS人民币汇率指数最新录得98.58，延续偏强运行。同期，欧元兑美元和英镑兑美元双双回落调整，韩元和日元在先后被干预后仍维持高位运行。 图表1：美元指数和美元兑离岸人民币 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表2：人民币汇率指数 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表3：欧元兑美元和英镑兑美元 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表4：美元兑日元 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 点评： 美元指数 近期美元指数走强，多因素共振助推。第一，美联储货币政策立场转向谨慎，降息预期大幅延后。1月28日美联储议息会议决定维持联邦基金利率在 $3.50\% - 3.75\%$ 区间不变，终结了此前“三连降”的节奏。会议声明强调致力于将通胀持续拉回 $2\%$ 目标，且1月核心PCE同比上涨 $2.8\%$ 仍高于目标，短期内降息条件未成熟。市场预期随之修正，CME“美联储观察”数据显示，3月维持利率不变的概率升至 $97.4\%$ ，到4月，累计降息25个基点的概率为 $15.3\%$ ，维持利率不变的概率为 $84.3\%$ ，累计降息50个基点的概率仅 $0.3\%$ 。到6月，累计降息25个基点的概率为 $40.1\%$ ，较此前进一步收敛，显示市场对年中降息的预期也在减弱。 图表5、FEDWATCH <table><tr><td colspan="9">CME FEDWATCH TOOL-CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES</td></tr><tr><td>MEETING DATE</td><td>175-200</td><td>200-225</td><td>225-250</td><td>250-275</td><td>275-300</td><td>300-325</td><td>325-350</td><td>350-375</td></tr><tr><td>2026-03-18</td><td>--</td><td>--</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>2.6%</td><td>97.4%</td></tr><tr><td>2026-04-29</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.3%</td><td>15.3%</td><td>84.3%</td></tr><tr><td>2026-06-17</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.1%</td><td>5.7%</td><td>40.1%</td><td>54.0%</td></tr><tr><td>2026-07-29</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>1.9%</td><td>16.8%</td><td>44.6%</td><td>36.7%</td></tr><tr><td>2026-09-16</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.9%</td><td>8.9%</td><td>29.9%</td><td>40.9%</td><td>19.4%</td></tr><tr><td>2026-10-28</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.3%</td><td>3.3%</td><td>15.2%</td><td>33.2%</td><td>34.5%</td><td>13.6%</td></tr><tr><td>2026-12-09</td><td>0.0%</td><td>0.1%</td><td>1.5%</td><td>7.9%</td><td>22.1%</td><td>33.7%</td><td>26.4%</td><td>8.4%</td></tr><tr><td>2027-01-27</td><td>0.0%</td><td>0.3%</td><td>2.2%</td><td>9.5%</td><td>23.4%</td><td>32.8%</td><td>24.4%</td><td>7.4%</td></tr></table> 资料来源：Wind、国贸期货研究院 第二，地缘政治风险升级催生避险需求。美伊冲突在2026年2月底急剧升级，已从外交博弈演变为全面军事对抗。2月28日凌晨，美以联合发动代号“咆哮的狮子”的大规模空袭，精准打击伊朗约30个核心目标，包括总统府、情报部门及核设施。伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中确认身亡，同时约40名伊朗高级官员死亡。伊朗随即启动“真实承诺-4”跨军种联合反击，向中东地区22个美军基地及以色列本土发射大量导弹和无人机。3月2日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布全面关闭霍尔木兹海峡，禁止任何船只通行，并警告将打击所有试图通过的船只。截至3月3日，冲突仍在持续，伊朗已开展第13轮攻击，美军已有6名士兵死亡。美国总统特朗普表示军事行动可能持续4-5周，而伊朗宣称已为长期战争做好准备。冲突爆发后，国际油价应声暴涨，能化板块走强，投资者转向美元等传统避险资产。 此次冲突对全球通胀的冲击主要通过油价传导，核心风险点在于霍尔木兹海峡的封锁。该海峡是全球能源咽喉，承载约 $20\% - 30\%$ 的原油海运贸易，每日约2000万桶石油流经此地。通胀传导路径呈现三层效应：第一层直接冲击，汽油和取暖油价格直接推高CPI能源分项；第二层成本传导，燃油成本上升导致物流、航空、货运等行业成本激增，最终转嫁给消费者；第三层核心通胀风险，若油价长期 高位，企业普遍提价将带动核心通胀反弹。市场对于通胀的担忧进一步强化了第一部分对于美联储货币政策的预期修正。 第三，美国经济数据展现相对韧性。尽管制造业一度疲软，但近期ISM制造业指数重返荣枯线以上，服务业指数持稳于53.8略超预期。就业市场虽有所降温，但12月失业率录得 $4.4\%$ 略低于预期，缓解了市场对衰退的担忧。美联储已将2026年实际GDP增速预测上调至 $2.3\%$ ，AI产业繁荣与财政扩张政策为经济注入活力，吸引全球资本回流美元资产。 第四，技术面突破与市场仓位调整形成共振。美元指数在2月中旬从95.56低点反弹后，逐步突破97.00、97.80等关键阻力，3月初成功站稳98.00整数关口。同时，市场此前普遍看空美元，期货持仓处于低位，任何利好都容易引发空头回补和仓位重建，放大了反弹幅度。 展望未来，短期来看，美伊冲突已从军事打击演变为霍尔木兹海峡封锁的能源危机。历史经验表明，此类地缘冲击初期会驱动避险资金涌入美元。若冲突局势反复或升级，油价引发的通胀担忧将强化美元的“抗通胀”和避险属性，支撑其脉冲式上行。若冲突长期化，美国财政赤字可能因军费开支扩大而加剧。IMF已警告美国债务占GDP比重将在2031年升至近 $110\%$ ，这可能损害美元长期信用，促使资金流出美元资产。冲突若意外缓和，避险溢价将快速消退。美元指数上方99.00-100.00是重要心理与技术阻力区。下方98.00（整数关口）和97.50（前期震荡中枢）构成密集支撑带。在缺乏决定性因素突破前，指数大概率在此区间内宽幅震荡。后续需密切关注三大信号：（1）美伊冲突的持续时间与霍尔木兹海峡通航情况；（2）美联储3月及后续议息会议的政策指引与通胀数据；（3）美国核心经济数据（非农、GDP）是否出现超预期恶化。 # 人民币汇率 尽管美元指数自1月底开启反弹，但人民币升值动能未减，凸显其走势的独立性。这背后是市场对中美经贸关系边际改善的预期以及对中国经济基本面韧性的认可。国内结汇需求集中释放是人民币升值的核心推力，企业“顺周期”结汇行为形成正反馈循环。2025年12月至2026年1月，银行代客结售汇顺差连续两月超700亿美元，结汇率均接近 $60\%$ ，处于历史高位，为市场提供了持续的人民币买盘。进入2月，尤其是春节后，季节性结汇需求与“升值预期”叠加，一度出现“恐慌式结汇”迹象，推动汇率在三个交易日内急升超 $1\%$ 。 面对人民币的快速升值，中国人民银行于2月27日宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20%下调至0，旨在降低企业购汇成本、释放抑制单边升值的信号。历史经验表明，此类逆周期调节工具更多是平滑升值速度，难以改变由基本面驱动的趋势。中间价与市场预期的价差持续为正，也显示政策重心在于引导预期、防止超调。 人民币汇率在此时间窗口走出了“内外因驱动、与美元脱敏、对一篮子货币走强”的独立行情。其核心特征是从“美元弱则人民币强”的被动模式，转向由强劲的结汇盘、稳健的基本面、主动的预期管理共同主导的主动升值模式。尽管央行已出手缓和过快升值势头，但在上述核心支撑因素未发生根本性逆转前，人民币汇率预计将延续其相对强势、双向波动的运行格局。 图表6：中间价：美元兑人民币 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表7：即期汇率与中间价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 分析师介绍 李泽钜：国贸期货研究院副院长，厦门大学管理学硕士，厦门大学客座讲师，集美大学特聘讲师，曾荣获“上期所十佳优秀分析师”、“杰出产业服务分析师”和“中金所国债期货优秀讲师”称号。 # 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。