> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要 # 第一创业证券研究所 分析师：刘笑瑜 证书编号：S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com # 核心观点： # 一、产业综合组： 英伟达周一分别发布声明称，将在多年期协议中分别向LumentumHoldingsInc.和相干公司各投资20亿美元。两项交易均包括采购协议以及先进激光组件的使用。相关资金将用于支持被投资公司新产品的研发。由于这两家公司的产品主要涉及光模块领域，而且英伟达对今年一季度的业绩指引较好，配合现在OpenClaw功能的成功为投资者展示了较为光明的AI应用场景，显示下游需求大概率会高增长，因此我们继续看好光模块产业链的需求高增长趋势延续。 3月2日有新闻报道，CMOS图像传感器公司思特威已经于2月26日向客户发出涨价函，宣布自3月1日起，对在三星晶圆厂生产的智慧安防和AIOT产品在原有价格基础上统一上调 $20\%$ ；对在晶合集成晶圆厂生产的智慧安防和AIOT产品在原有价格基础上统一上调 $10\%$ 。而模拟电源管理线片厂商希获微官微显示，因近期全球上游原材料及关键贵金属价格大幅攀升，晶圆代工与封测成本持续上涨，为确保产品稳定供应及保障服务质量，公司决定对公司部分产品的价格进行适度上调。本次价格调整适用于2026年3月1日及之后下达的采购订单。所有在该日期之前确认的订单，仍按原价格执行，不受此次调整影响。总体看芯片涨价已基本蔓延到各主要细分的类别，因此我们继续看好半导体产业链的高景气持续。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 二、消费组： 九号公司发布2025年业绩快报，全年实现营收213.25亿元，同比 $+50.2\%$ ；归母净利润17.55亿元，同比 $+61.8\%$ 扣非归母17.05亿元，同比 $+60.5\%$ 。公司整体延续高增长，核心来自电动两轮车/滑板车、服务机器人、全地形车等主业销量放量。单季看2025Q4利润阶段性承压，主要由人民币升值带来约7000万 $^+$ 汇兑净损失、以及分红预提所得税计提超7000万等非经营因素拖累，同时两轮车处于淡季叠加公司为新国标切换主动控货、渠道去库存，出货偏低。往后看，控货去库为2026年轻装上阵作铺垫，1月经销商提货与订单已明显转强，并计划5-6月推出小包车形态的电自新品，预计Q2后电自修复更清晰。渠道侧2026年拟新增3000家门店、并将2000家1.0门店升级为2.0，大店模式已验证店效提升，有望继续抬升终端产出与品牌渗透。第二增长曲线方面，割草机器人通过提前出货 $^+$ 东南亚产能的方式对冲反倾销风险，叠加2026年新品密集发布与美国大渠道拓展，增长确定性较强。综合判断，我们认为Q4波动更多是一次性与策略性因素，不改公司在智能短交通 $^+$ 服务机器人主线下2026年延续高质量增长的趋势，新品类与ATV指引也提供潜在超预期弹性。 2025年化妆品行业呈现内需温和修复+出口高景气的格局，外贸端正在成为更重要的景气支撑。国内限额以上化妆品零售额4,653亿元、同比 $+5.1\%$ ，跑赢社零整体 $+3.7\%$ ；外贸侧化妆品进出口总额240亿美元、同比 $+2.2\%$ 其中出口78.2亿美元、同比 $+9.2\%$ 。进口161.8亿美元、同比 $-0.9\%$ ，显示跌幅显著收窄趋稳。结构上，美国仍是第一大出口市场，对美出口15.1亿美元，同比 $+4.0\%$ 。同时，东盟出口规模12.3亿美元、占比 $15.7\%$ ，俄罗斯出口同比 $+34.9\%$ ，显示新兴市场增量在加速。进口结构方面，护肤仍占大头，约127.1亿美元，占比 $78.5\%$ 。但香水进口12.1亿美元、同比 $+21\%$ 更能反映高端化与品类升级趋势。我们认为若外部贸易摩擦不出现明显升级，出口大概率仍将是行业弹性来源，增量更可能来自东盟等新兴市场的渗透提升；进口端偏稳态的概率更大，但香水等高端品类的高增长若延续，将继续强化行业的结构性升级逻辑。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 重要声明： 第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 联系方式： <table><tr><td>评级类别</td><td>具体评级</td><td>评级定义</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>强烈推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上</td></tr><tr><td>审慎推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>推荐</td><td>行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数</td></tr><tr><td>回避</td><td>行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数</td></tr></table> <table><tr><td>公司总部</td><td>北京办事处</td></tr><tr><td>深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼</td><td>北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层</td></tr><tr><td>TEL:0755-23838888 FAX:0755-25831718</td><td>TEL:010-63197788 FAX:010-63197777</td></tr><tr><td>P.R.China:518048 www.firstcapital.com.cn</td><td>P.R.China:100140</td></tr></table>