深度报告-2026-02-04-华源证券-半导体显示行业领跑者_格局优化凸显盈利拐点_37页_4mb

报告摘要

京东方 A(000725.SZ) 投资总结

核心内容

京东方 A 是全球领先的半导体显示行业龙头，业务涵盖 LCD、OLED、MLED、传感器、物联网创新、智慧医工等多个领域，构建了“1+4+N+生态链”的战略框架。公司于2025年上半年实现营收1012.78亿元，同比增长 $8.45%$，归母净利润32.47亿元，同比增长 $42.15%$，在复杂的国际环境和激烈的市场竞争下表现出良好的经营韧性。公司预计2025-2027年归母净利润分别为85.41/117.15/154.54亿元，同比增速分别为 $60.44% /37.16% /31.92%$，当前股价对应的 PB 为1.17倍，2025年 PB 均值为1.23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

LCD业务迈入收获期：LCD行业格局持续优化，供给端产能向大陆集中，需求端大尺寸趋势明确。公司具备多条高世代产线，在大尺寸领域市场占有率高，且随着折旧达峰，盈利能力有望改善。
OLED业务快速放量：手机 OLED 渗透率持续提升，苹果产品升级将推动中尺寸 OLED 面板市场扩张。公司已拥有三条成熟的6代 AMOLED 产线，成都8.6代 AMOLED 线预计2026年量产，抢占高端 IT 和车载市场。
创新业务稳步推进：物联网创新、MLED、智慧医工、传感业务均实现稳定增长，公司积极布局玻璃基封装和钙钛矿光伏等前沿领域，推动业务增长新赛道。

关键信息

1. 公司概况

成立于1993年，2001年于深交所上市。
2025年上半年营收1012.78亿元，同比增长 $8.45%$，归母净利润32.47亿元，同比增长 $42.15%$。
公司业务覆盖显示器件、物联网创新、传感器、MLED、智慧医工五大领域。

2. LCD业务分析

LCD仍是主流显示技术，2025年大尺寸 LCD 显示屏出货量同比增长 $2.4%$，出货面积同比增长 $4.9%$。
公司在大尺寸 LCD 领域市场份额领先，尤其在86英寸和100英寸市场占有率分别为 $48.4%$ 和 $48.4%$。
LCD 产线折旧将达峰，2025年之后盈利能力有望改善。

3. OLED业务分析

OLED在手机应用领域渗透率持续提升，2024年 OLED 手机出货量达7.84亿台，同比增长 $26%$。
苹果产品升级将推动中尺寸 OLED 面板需求增长，预计2026年起 OLED 面板在iPad、MacBook等产品中应用。
公司具备柔性 OLED 生产能力，预计2025年柔性 OLED 出货量达1.7亿片，市场份额持续提升。

4. 创新业务进展

物联网创新：公司提供智慧终端产品，覆盖电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑等领域，2025年同比增长 $10%$。
MLED：公司MLED业务持续完善产业链，营收增速预计为 $50% /30% /30%$。
智慧医工：公司提供健康医疗、智慧康养等解决方案，2025年同比增长 $20%$。
传感业务：公司聚焦FPXD、智慧视窗、MEMS、工业传感等领域，2025年同比增长 $20%$，未来增速预计提升至 $30%$。

5. 财务与估值

2025-2027年预计归母净利润分别为85.41/117.15/154.54亿元，同比增长 $60.44% /37.16% /31.92%$。
当前股价对应的 PB 为1.17/1.08/0.98倍，2025年 PB 均值为1.23倍。
公司经营性现金流改善，资本开支趋于稳定，未来盈利有望进一步释放。

6. 风险提示

补贴政策不及预期。
行业景气度不及预期。
地缘政治风险。

投资逻辑

公司作为半导体显示行业龙头，业务进入新发展阶段。LCD业务因行业格局优化和大尺寸需求增长，盈利能力逐步改善；OLED业务因手机渗透率提升和中尺寸市场扩张，有望持续放量。公司创新业务稳步发展，未来盈利和股东回报能力增强。

估值分析

公司当前估值处于可比公司 PB 均值以下，具备一定估值空间。
预计未来三年归母净利润将持续增长，2025-2027年复合增长率约为 $30%$。
公司具备良好的现金流和盈利潜力，有望实现持续分红。

总结

京东方 A 作为半导体显示行业龙头，业务布局广泛，技术实力雄厚，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。随着 LCD 产线折旧达峰和 OLED 业务放量，公司业绩有望进入良性增长区间，未来股东回报能力增强。公司积极布局创新业务，推动多元化发展，估值具有吸引力。综合来看，公司具备长期投资价值，给予“买入”评级。

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