> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家：25年整体表现稳健 26年起新业务有望提速 ## 核心内容概述 海澜之家在2025年整体经营表现稳健，业绩和高分红均符合市场预期。公司通过优化业务结构和提升盈利质量，实现了收入与净利润的稳定增长，同时为股东提供了较高的回报。 ## 主要观点 1. **2025年业绩稳健** - 公司2025年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 $3.19\%$ 、 $0.34\%$ 和 $5.3\%$，业绩表现稳健。 - 主品牌收入同比下降 $2.4\%$，但团购业务和其他品牌（尤其是城市奥莱和FCC业务）表现突出，分别同比增长 $21.94\%$ 和 $29.18\%$。 - 毛利率同比提升0.35个百分点，经营活动净现金流同比增长 $93.46\%$，显示公司盈利能力和现金流管理能力的显著增强。 - 公司推出高分红政策，每股派发0.41元，分红比率高达 $91\%$，对应当前股价的股息率约为 $6.7\%$，体现出对股东回报的重视。 2. **主品牌销售回暖迹象明显** - 2025年第四季度，主品牌销售同比由前三季度的下降 $4\%$ 转为增长 $2\%$，环比改善明显。 - 2026年一季度，预计主品牌线下销售将实现个位数增长，而线上销售将重新提速至双位数以上。 - 从长期来看，公司将在优化渠道结构、提升产品质价比、优化组织机制和深化出海布局等策略推动下，恢复主品牌的稳健增长，预计增速将回到中单水平。 3. **新业务（城市奥莱）进入提速阶段** - 城市奥莱业务在2025年仍处于亏损阶段，预计亏损主要由大规模备货带来的仓储费用、利息费用和部分存货减值所致。 - 2025年3月，京东正式入股公司城市奥莱业务的经营主体，为该业务的未来发展提供了更强的资源支持。 - 城市奥莱以“大品牌+优惠价格+海量品类+便利触达”为核心优势，契合当前国内消费趋势和商业综合体的发展方向，未来有望成为公司的重要增长引擎。 ## 关键信息 - **2025年业绩亮点** - 收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长。 - 毛利率提升，经营活动净现金流大幅增长。 - 高分红政策，股息率约为 $6.7\%$。 - **主品牌发展趋势** - 2025年Q4销售环比改善，预计2026年一季度线下销售将实现个位数增长。 - 线上销售有望重新提速至双位数以上。 - 2026年起主品牌销售预计恢复中单增长。 - **新业务发展预期** - 城市奥莱业务预计在2026年起提速发展，成为公司第二增长曲线。 - 该业务在品牌合作、供应链管理等方面已逐步成熟，未来盈利能力有望提升。 - 运动品牌合作业务（如阿迪FCC）也值得关注。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测** - 2026-2028年每股收益预计分别为0.49元、0.55元和0.61元。 - 基于可比公司估值，给予2026年15倍PE估值，对应目标价为7.30元。 - **投资评级** - 维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力和良好的盈利质量。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 服饰终端复苏速度低于预期 - 新业务拓展不及预期 ## 研报信息 - **报告标题**：《海澜之家25年年报简评：25年整体表现稳健 26年起新业务有望提速》 - **发布日期**：2026年3月30日 - **分析师**：施红梅 - 执业证书编号：S0860511010001 - 香港证监会牌照：BXO424 > 提醒客户阅读我司报告发布平台统一发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附风险提示、各项声明及信息披露。