> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈入全球能源大周期总结 ## 核心内容概述 本报告分析了全球能源市场正在进入一个以电力需求为核心驱动的新周期，重点探讨了“基荷电源”（天然气、煤炭、核能）在电力系统中的重要性提升，以及其可能带来的全球价值重估。同时，报告指出新能源在电力系统中面临的结构性挑战，强调了传统能源在电力保供和系统可靠性方面的不可替代性。 ## 主要观点 ### 全球电力需求进入新周期 - 全球电力需求增速结构性抬升，与宏观经济增长逐步脱敏。 - 新兴用电需求如 AI 数据中心、工业电气化和全球气候变暖成为核心增量。 - 电力需求的变化不仅体现在总量上，更体现在“峰值负荷”的加速抬升。 ### 基荷电源的重要性增强 - 煤电、天然气和核能作为基荷电源，在电力系统中承担稳定供电、备用容量和系统可靠性等关键功能。 - AI 数据中心等新兴负荷的出现，使电力系统从“满足总量需求”转向“匹配负荷结构”。 - 基荷电源的经济性、可靠性及能源安全属性使其在新能源占比上升的背景下重新获得重视。 ### 天然气：电力扩张的第一边际可调度电源 - 天然气需求增量正越来越集中于电力部门，其价格对宏观经济和原油周期的依赖持续下降。 - 燃机订单快速增长，交付周期拉长，天然气成为新增可靠容量的首选。 - LNG 市场可能在 2028 年后进入阶段性宽松，但不会是长期深度过剩。 ### 煤电资产重估 - 煤电虽面临脱碳和环保压力，但其作为存量机组，具备运行经济性和能源安全价值。 - 美国已出现煤气切换的阶段性平衡点，全球多数市场现役煤电仍具备燃料成本优势。 - 煤电正从待退出资产转变为电力系统中重要的可靠容量和燃料安全“压舱石”。 ## 关键信息 ### 全球电力需求变化趋势 - 2023 年全球电力需求同比增长约 2.5%，2024 年快速提升至约 4.4%。 - 2026-2030 年预计复合增速为 3.6%，明显高于过去十年的平均水平。 - AI 数据中心用电预计到 2035 年达到 123GW，相当于一个德国的发电总量。 ### 天然气供需平衡预测 - 2026—2030 年全球 LNG 新增产能集中释放，但受地缘政治和项目进度影响，2028 年后可能仅出现有限宽松。 - 卡塔尔的液化装置受损及产能延后，可能导致 2026—2030 年全球 LNG 供给损失约 1200 亿立方米。 - LNG 需求曲线具备上修风险，尤其在 AI 带动的电力需求、能源安全和电力平衡需求下。 ### 煤炭价格与供需变化 - 全球煤炭需求可能从 2026 年开始进入加速上升通道。 - 煤炭价格中枢抬升，主要由于国际煤炭边际定价、供给增速回落及全球贸易平衡表变化。 - 煤炭在能源安全维度下具备明显优势，如供应来源分散、运输路径多元和燃料可长期库存。 ### 全球气价走势判断 - 美国 Henry Hub 气价中枢将较 2024 年低位抬升，欧洲 TTF 和亚洲 JKM 价格可能缓慢回落，但下降幅度低于市场预期。 - 由于季节性与地缘扰动，全球天然气价格波动性可能加大。 - 未来天然气价格将更多由电力系统需求和供给弹性共同决定，而非单纯跟随经济周期。 ## 投资建议 - **推荐公司**：兖煤澳洲、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业等。 - **投资评级**：增持。 - **核心逻辑**：未来 5-10 年，全球电力系统对基荷电源（天然气、煤炭、核能）的需求将持续增长，这些能源在系统可靠性、能源安全和经济性方面具备显著优势，将可能迎来全球范围内的价值重估。 ## 风险提示 - 地缘冲突风险。 - 全球宏观经济下行风险。 ## 估值表（部分重点公司） | 公司简称 | 代码 | 2024A eps(元) | 2025A eps(元) | 2026E eps(元) | 2024A pe | 2025A pe | 2026E pe | 投资评级 | 收盘价(元) | |----------|------|----------------|----------------|----------------|----------|----------|----------|----------|------------| | 新集能源 | 601918.SH | 0.92 | 0.83 | 0.90 | 10.1 | 11.3 | 10.4 | 增持 | 9.36 | | 晋控煤业 | 601001.SH | 1.68 | 1.09 | 1.31 | 9.9 | 15.3 | 12.7 | 增持 | 16.70 | | 中国神华 | 601088.SH | 2.95 | 2.66 | 3.08 | 14.4 | 16.0 | 13.8 | 增持 | 42.65 | | 兖矿能源 | 600188.SH | 1.46 | 0.84 | 1.56 | 12.3 | 21.4 | 11.5 | 增持 | 17.97 | | 陕西煤业 | 601225.SH | 2.31 | 1.73 | 2.14 | 10.4 | 13.8 | 11.2 | 增持 | 23.95 | | 中煤能源 | 601898.SH | 1.46 | 1.35 | 1.60 | 8.8 | 9.5 | 8.0 | 增持 | 12.87 | | 中国神华 | 601088.SH | 2.95 | 2.66 | 3.08 | 14.4 | 16.0 | 13.8 | 增持 | 42.65 | ## 图表说明（部分） - **图1**：传统能源价格的边际驱动因素从“经济周期”转向“电力高峰”。 - **图2**：全球用电量增速中枢上移。 - **图3**：新兴结构中，电动汽车、AI、居民用电拉动占比超过 50%。 - **图6**：2025 年 7 月中国居民用电增长显著。 - **图9**：AI 数据中心建设周期平均为 2 年。 - **图15**：2025 年美国天然气价格同比大涨近 60%。 - **图19**：基荷电源的系统性重定价与再估值。 - **图39**：全球 LNG 供需平衡表，显示供需差可能在 2028 年后出现阶段性宽松。 ## 结论 全球能源正迈入以电力需求为核心的新周期，基荷电源的重要性显著上升。天然气与煤炭作为电力系统的可靠容量，将在未来 5-10 年内迎来价值重估。同时，由于地缘政治、新能源波动性及电力系统稳定性需求，基荷电源在电力系统中不可或缺，其价格和需求将更具韧性，投资价值逐步显现。