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广发研究 | 2025年报&2026一季报综述合集总结

核心内容

本报告对2025年年报及2026年一季报进行深度分析，涵盖多个行业，重点分析了业绩表现、行业趋势、盈利变化及投资建议，整体呈现结构性复苏与高景气度并存的格局。

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主要观点与关键信息

一、策略研究

1. A股一季报超预期：上市公司业绩优于宏观经济数据和工业企业利润，显示企业经营进入良性正循环。
2. 景气投资逻辑：
   • 简单题：增速加速或ROE上行阶段，盈利估值双击。
   • 复杂题：增速回落但未见景气拐点，股价高位震荡，需警惕赛道拥挤和抢跑风险。
3. AI与新能源产业链：依然是最强的贝塔，盈利改善与估值提升空间显著。
4. “Sell in May”效应：A股夏季表现优于冬季，且无显著“Sell in May”效应，无需过度担忧。

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二、地产行业

1. 2025年板块亏损减少：与出险企业债务重组相关，归母净利率收窄。
2. 2026Q1销售表现与拿地力度相关：核心城市投资强度决定销售表现。
3. 行业趋势：房地产行业整体仍承压，但龙头公司盈利改善。

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三、非银金融

1. 证券行业：
   • 2026Q1业绩稳健增长，ROE有望持续提升。
   • 投行业务改善，泛自营收入分化，头部券商更具优势。
   • 国际化和财富管理是未来增长主线。
2. 保险行业：
   • 2026Q1业绩具有韧性，价值持续增长。
   • 银保渠道推动NBV增长，报行合一提升价值率。
   • 长端利率下行、自然灾害频发是主要风险。

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四、银行业

1. 景气度明显回升：2026Q1银行板块营收和利润增速回升。
2. 主要驱动因素：
   • 息差企稳，经营压力缓解。
   • 中收稳增，受益于资本市场回暖。
   • 公允价值变动转正，其他非息表现分化。
3. 投资建议：关注大型银行和服务零售客户基础较好的中型银行，以及业绩趋势良好的区域城商行。

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五、电子行业

1. 25年收入利润稳健增长，26Q1利润弹性释放。
2. 消费电子：营收与利润双增长，盈利能力边际提升。
3. 半导体：景气趋势延续，毛利率与净利率显著改善，AI算力需求带动国产替代加速。
4. 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧。

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六、传媒行业

1. 游戏板块景气度延续，收入与利润双增长，AI应用有望进一步推动商业化。
2. 广告板块：全球及国内广告市场扩张，数字广告份额提升。
3. 影视院线：受高基数影响，业绩下滑，建议关注暑期档表现。
4. 教育板块：逐渐回暖，AI+教育提供增长机会。
5. 风险提示：行业监管收紧、消费需求不及预期、竞争加剧。

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七、计算机行业

1. 2026Q1业绩企稳，前瞻指标积极，推荐算力、工具类软件等领域。
2. AI重构行业：大模型推动行业变革，传统软件面临替代风险。
3. 重点方向：AI芯片国产替代、AI编程商业化、EDA成长性提升、服务器整机制造、企业应用与智能制造。
4. 风险提示：政策不及预期、竞争加剧、国际形势变化。

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八、食品饮料行业

1. 2026Q1营收与业绩转为正增长，板块整体逐步向好。
2. 白酒行业：经历四年调整，2026年有望迎来新周期。
3. 啤酒饮料行业：复苏初期，盈利改善，关注提价机会。
4. 食品综合行业：需求改善，关注餐饮复苏与企业提价。
5. 调味品行业：春节开门红，成本可控，盈利有望改善。
6. 风险提示：宏观经济不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全问题。

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九、医药生物行业

1. 国产新药国际化：创新产品进入兑现周期，全球竞争力提升。
2. 行业趋势：创新药出海与BD合作推动盈利增长，龙头表现突出。
3. 投资建议：关注具备全球竞争力的创新药企业，以及在AI驱动下具备产品化与平台化能力的公司。

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十、农业与林业

1. 猪价下行拖累行业ROE，静待周期反转。
2. 饲料与动保：2025年行业景气触底，2026Q1部分企业业绩改善。
3. 种业与宠物食品：景气度分化，关注头部企业与产品创新。
4. 风险提示：原材料波动、疫病风险、政策变动。

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十一、批零社服行业

1. 龙头业绩弹性释放：关注修复与成长双主线。
2. 免税与酒店：业绩复苏，盈利改善。
3. 美妆与黄金珠宝：受益于消费升级与品牌溢价。
4. 风险提示：宏观经济波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期。

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十二、家电行业

1. 2025年收入利润承压，2026Q1略有改善。
2. 白电与黑电：国内需求疲软，出口贡献盈利弹性。
3. 投资建议：关注龙头经营韧性与结构性复苏机会。

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十三、纺织服装行业

1. 2025年纺织制造承压，2026Q1业绩向上。
2. 品牌与代工：品牌表现分化，代工受地缘政治影响。
3. 海外运动鞋服：25Q4营收增速放缓，盈利分化。
4. 投资建议：关注代工龙头与具备全球产能布局能力的企业。

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十四、轻工制造行业

1. 出口承压，收入略有回温，个股分化明显。
2. 家居与造纸：家居经营承压，造纸板块企稳回升。
3. 包装与必选消费：保持稳健，关注转型与增长机会。
4. 风险提示：宏观经济波动、汇率风险、行业竞争加剧。

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十五、环保行业

1. 业绩企稳回升，自由现金流转正。
2. 固废与水务：低估值、高股息，具备增长潜力。
3. 高成长方向：AI回收、智算转型、生物柴油、绿色甲醇等。
4. 风险提示：订单不及预期、政策变动、分红低预期。

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十六、汽车行业

1. 出口贡献超额盈利弹性，2026Q1重卡与轻卡出口增速上行。
2. 零部件行业：海外收入占比提升，毛利率改善。
3. 投资建议：关注出口链、电池与材料环节、AI设备与新能源车产业链。

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十七、电力设备行业

1. 景气延续，重视出海、配网、AIDC三条主线。
2. 主网设备：特高压带动需求，主网一、二次设备有望高增。
3. 电表与数字化：集采节奏加快，数字化需求提升。
4. 风险提示：电网投资不及预期、原材料波动、海外经营风险。

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十八、锂电行业

1. 需求景气持续上行，产业链盈利全面改善。
2. 电池环节：毛利率稳定，中游材料毛利率提升。
3. 投资建议：关注电池、锂矿、中游材料（铜箔、铁锂、铝箔、负极、电解液、隔膜）等环节。

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十九、机械行业

1. 行业复苏，聚焦AI与上游类资产。
2. 周期类资产：进入业绩兑现期，关注造船、工程机械、AI设备。
3. 成长类资产：AI Capex、半导体设备、锂电设备。
4. 风险提示：下游需求回落、行业竞争加剧、原材料波动。

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二十、建筑行业

1. 大建央企继续缩表，国际工程汇兑承压，但景气度持续。
2. 专业工程：洁净室、能化工程表现突出。
3. 地方国企：基建与房建分化，优质区位企业表现稳健。
4. 风险提示：订单不及预期、项目推进放缓、基建投资不及预期。

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二十一、煤炭行业

1. 2025年周期低位，2026Q1底部企稳，盈利弹性可期。
2. 供需转向偏紧，行业兼具价值与弹性。
3. 投资建议：关注煤炭价格与行业景气度变化，把握中长期增长机会。

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二十二、建材行业

1. 传统建材盈利底部震荡，电子布高景气。
2. 玻纤行业：电子布持续高景气，粗纱结构性涨价。
3. 水泥行业：盈利底部震荡，等待供给改善。
4. 玻璃行业：供给过剩，2026年或为出清年。
5. 风险提示：宏观经济下行、政策波动、新投产能超预期、原材料成本上涨。

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二十三、交通运输行业

1. 地缘政治重塑格局，关注低估与催化机会。
2. 航运与物流：油运景气有望延续，集运与散货复苏分化。
3. 航空与机场：受益于国际客流修复，盈利改善。
4. 风险提示：经济波动、地缘冲突、欧美衰退、油汇波动、自然灾害。

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二十四、金属及金属新材料行业

1. 受益价格上涨，业绩同比高增。
2. 工业金属：铜铝板块盈利改善，创历史新高。
3. 贵金属：金银价格上涨带动利润增长。
4. 能源金属：锂价上涨推动盈利显著改善。
5. 风险提示：美联储政策、地缘政治、国内需求、资源政策。

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二十五、化工行业

1. 2026Q1业绩显著改善，基金配置持续提升。
2. 细分领域：关注成本控制与产品结构优化。
3. 投资建议：关注业绩改善明显、配置比例上升的行业。

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总结

整体来看，2025年报及2026Q1显示A股市场在结构性复苏中逐步回暖，AI、新能源、出口链等高景气行业表现突出。各行业业绩分化明显，但龙头公司表现优于行业整体。未来关注点包括：AI与科技驱动的景气周期、出口复苏、政策催化、行业龙头的业绩弹性及估值修复机会。同时需警惕宏观经济波动、地缘政治风险、原材料价格波动等潜在风险。