> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【粕类周报】扰动因素增加市场波幅放大 银河农产品 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 # 【综合分析】 本周美豆盘面整体呈现较大幅度上涨态势，主要影响因素仍然在于生柴政策方面以及宏观变化带来的美豆出口前景的好转。基本面来看近期美豆市场整体维持稳定，出口方面呈现减少，压榨方面整体维持稳定。巴西报价虽然有所下跌，但由于美豆价格上涨，因此总体价格变化相对有限，市场压力仍未完全反应。阿根廷旧作压力比较一般，价格走势比较坚挺，新作方面受天气影响，供应有所减少。总体来看，当前美豆市场主要影响因素可能仍然在于阿根廷产区天气方面，如果持续偏干燥，影响可能仍然存在，但对于出口方面不确定因素相对较多，尤其在当前美豆价格缺乏市场竞争力的情况下，出口增量空间可能相对比较有限。巴西价格支撑仍然存在，虽然新作市场供应相对偏宽松，但需求方面整体仍有不确定性，尤其在南美地区整体库存一般的情况下，价格深跌空间有限。 国内豆粕盘面下行压力有所增加，主要原因在于后续供应方面可能有所好转同时前期压榨利润维持高位。后续大豆到港量逐步减少，预计整体供应端呈现下行状态，豆粕库存可能逐步下降。不过当前价格对于后续去库反应比较明显，预计整体影响相对有限。中长期来看南美卖货进度相对偏慢同时压榨利润维持良好后续供应压力可能相对较大。 国内菜粕近期同样呈现下行状态同时菜粕下行幅度大于豆粕，主要原因在于豆粕单边下行相对较多同时菜粕自身基本面相对转入宽松状态。国际菜籽菜粕市场相对偏宽松，预计整体压力仍然存在，供应方面近期逐步好转。菜粕需求主要受豆粕影响较大，由于后续豆粕现货可能逐步收紧，预计菜粕需求可能相对较好。 # 【策略】 单边：观望 套利：MRM价差扩大 期权：卖出宽跨式策略（观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 # 1.宏观影响增加 美豆大幅上行 ■本周美豆盘面呈现大幅上涨态势，主要影响因素在于宏观以及生柴方面的带动，一方面，美国财政部周内发布了45z税务指引，确定了美豆油在生柴燃料中的地位，使得市场对于后续生柴政策执行认可度更高，由此带动美豆油继续呈现上行表现。另一方面，随着市场宏观方面变化，美豆出口前景得以改善，美豆呈现出明显偏强运行的表现。 ■基本面来看，本周美豆出口销售数据有所下降，需求方面增速开始有所放缓。数据显示，截止1月29日当周，美豆新增出口销售43.69万吨，低于此前几周整体水平，一定程度源于美豆市场竞争优势受限同时市场需求表现相对一般。压榨方面来看，本周公布的大豆压榨数据显示，此前一个月中大豆压榨环比增加 $4.24\%$ ，略高于NOPA评估结果。后续市场方面来看，美豆需求不确定因素较多，生柴政策支撑以及国际豆油收紧情况下大豆压榨可能有一定支撑，近期榨利仍然维持较高位运行，但出口方面近期缺乏明显新增动力，并且从中长期来看，美豆出口空间仍然取决于价格竞争力，近期美豆出口报价明显高于巴西价格，即使考虑后续出口如预计量出现增长，也会使得美豆对于其他国家出口量下降。 ■后续市场影响可能主要在于两方面。首先，近期美豆盘面大幅上涨反应了对于后续出口前景比较乐观的预估，但是短期难以形成持续驱动，而且从近年来美豆出口结构来看，美豆对于其他国家出口增加相对明显，因此总量方面来看出口增加可能相对有限。其次，接下来一周美国月度供需报告将发布，市场预估本次报告将对美豆结转库存进行下调，这在近期价格上也已有一定反应，后续结果可能也有较大影响，总体上方仍有较大压力。 # 2. 巴西报价维持坚挺 阿根廷天气仍有扰动 ■本周巴西报价呈现较大幅度下行，各月份船期报价普遍下调30美分左右，主要受到美豆上涨影响，但从整体价格来看仍然维持高位部分月份船期仍有小幅上涨。 ■基本面来看，巴西整体旧作压力仍然相对比较有限，价格整体维持高位运行。但新作市场压力相对明显，根据conab数据显示，截止1月31日当周，巴西大豆收获进度在 $11.4\%$ 左右，近期各机构也普遍上调巴西大豆产量预估，由于整体卖货进度相对比较一般，预计整体后续可能仍将表现出一定卖压。装运方面来看，近期巴西出口装运速度整体有一定加快表现。总体来看，巴西市场供需偏宽松状况仍然存在，价格整体仍有一定压力。阿根廷市场方面来看，近期主要影响因素在于产区天气方面，总体来看，近期阿根廷产量基本维持正常，但部分机构开始下调阿根廷大豆产量，总体不确定因素相对较多，阿根廷近期价格变化有限。 综合来看，巴西大豆出口量增加的同时也存在着价格的上涨，预计短期内价格深跌空间有限，但在总体市场供需偏宽松的情况下后续可能仍有压力。此外，阿根廷天气仍然是比较重要的影响因素。 巴西大豆收获进度 巴西大豆月度出口量 # 3. 盘面压力增加 成交继续偏强 ■本周国内豆粕盘面呈现明显下行态势，一方面因为压榨利润的修复，另一方面也因为大豆供应紧张的考虑有所减少，宏观方面影响增加后，盘面呈现小幅上修。 ■本周豆粕市场成交有所下降，其中远期基差成交降幅相对较多，现货方面维持稳定。由于后续油厂开始逐步进入停机状态，因此近期市场买货积极性仍然相对较高，并且从提货方面来看，同样维持高位运行。相较于此，油厂卖货积极性相对一般，虽然价格小幅下行，但整体仍然维持高位运行，并且开机率较上周变化不大。预计本周豆粕可能呈现小幅去库状态。本周远期基差成交降幅较多，市场仍然以后续6-9月以及8-9月为主，盘面月差较低同时压榨利润维持良好仍然是远期基差成交较好的主要原因。但随着后续到港量可能有所好转，近月成交表现相对一般。随着市场货源供应紧张情况好转，总体情况基本维持稳定。 ■宏观事件影响增加后，粕类市场相对较为复杂，不确定因素明显增多，但总体偏下行可能较大，原因在于一方面美豆短期上涨对于利多体现较充分，且持续性相对一般。另一方面，巴西装运速度的加快以及到港方面的好转也一定程度使得国内市场从前期供应收紧的考虑开始转为累库的考虑，供需面难以支撑价格上涨。但由于阿根廷天气影响仍然存在同时后续降库限制单边价格以及价差的跌幅，因此可能更多将以偏震荡运行为主。 # 4.供应压力增加 菜粕整体下行 ■本周国内菜粕盘面同样呈现下行态势，豆菜粕价差继续扩大，近期菜粕下行一方面受到豆粕影响，另一方面也与后续供应方面可能出现好转有关。 ■基本面来看，菜粕市场需求整体比较一般，豆菜粕价差绝对值相对偏低，并且豆粕供应充足，菜粕需求表现整体比较一般。供应方面来看，近期进口菜籽开始陆续到港并逐步进入压榨，菜粕供应也有所好转。不过当前菜籽菜粕总体库存仍然维持低位水平，压力相对有限。国内颗粒菜粕库存仍然维持高位，需求整体一般。 ■国际菜籽市场上涨带动进口菜籽成本端维持高位，一定程度给予菜粕价格支撑。但国际市场菜籽以及菜粕供应相对偏宽松，预计整体价格仍有一定压力，因此支撑力度相对有限。国内近期供应端逐步好转，中期来看进口数量可能逐步呈现增加状态，供需偏宽松状况仍然相对明显。 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 # 美豆周度销售 吨 # 美豆月度压榨量 干蒲 # 美豆出口检验量 美元/蒲 # 美国周度压榨利润 美金/吨 巴西月度出口量 阿根廷出口 巴西月度压榨 阿根廷月度压榨 # 美湾FOB 离岸基差:美湾大豆:2月船期 # 阿根廷FOB 离岸基差:阿根廷大豆:2月船期 # 巴西FOB 离岸基差:巴西大豆:2月船期 # 菜籽CNF # 美元兑人民币 USD/CNH Gulf-Dalian 美金/吨 # 美元兑雷亚尔 USD/BRL Brz-Dalian 美金/吨 # 美元兑比索 UDS/ARS $/ton # 巴拿马级货船海运费价格 <table><tr><td colspan="5">巴拿马级货船海运费价格($/ton)</td></tr><tr><td>海运路线</td><td>最新</td><td>前值</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>美湾-中国</td><td>47.57</td><td>48.11</td><td>-0.54</td><td>-1.12%</td></tr><tr><td>巴西-中国</td><td>51.64</td><td>52.57</td><td>-0.93</td><td>-1.77%</td></tr><tr><td>阿根廷-中国</td><td>53.67</td><td>54.42</td><td>-0.75</td><td>-1.38%</td></tr></table> 大豆进口量 菜籽月度进口量 大豆周度压榨量 菜籽周度压榨量 # 豆粕提货量 吨 # 菜粕提货量 万吨 大豆库存 菜籽库存 豆粕库存 菜籽+菜粕库存 数据来源：我的农产品 # 免责声明 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 # 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 银河期货 # 陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020) Floor 11,China Life Center, No.16 Chaoyangmenwai Street, Beijing, P.R. China (100020) 上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 28th Floor, No.501 DongDaMing Road, Sinar Mas Plaza, Hongkou District, Shanghai, China 全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn # 玻謝 银河期货微信公众号 下载银河期货APP