20260521-东吴证券-船舶行业2025年报_2026年一季报总结_新造船市场景气度延续_龙头业绩加速释放_39页_1mb

船舶行业2025年报&2026年一季报总结

核心内容概览

• 新造船市场景气度延续，龙头业绩加速释放
• 中国船厂在手订单饱满，订单结构持续优化
• 船舶行业盈利水平持续改善，利润率有望进一步提升
• 供需缺口中期难以消解，订单与船价将保持高位
• 中国造船业在全球市场占据主导地位，本轮周期最为受益

主要观点

1. 行业整体表现

• 2025年，船舶板块实现营收2576亿元，同比增长20%，归母净利润133亿元，同比增长97%。
• 2026年Q1，船舶板块实现营收718亿元，同比增长50%，归母净利润70亿元，同比增长206%。
• 行业景气度延续，受益于高价值订单交付、历史包袱出清及规模效应。

2. 中国船厂表现突出

• 2025年，中国船舶、松发股份、中船防务等主要企业营收和利润均实现显著增长。
  • 中国船舶：营收增长14%，归母净利润增长86%
  • 松发股份：营收增长275%，归母净利润增长1083%，作为民营造船新秀表现亮眼
  • 中国动力：营收增长12%，但归母净利润下降6%
• 2026年Q1，中国船厂新签订单同比增长91%，在手订单同比增长19%，市场份额提升。

3. 新造船市场保持活跃

• 2025年，全球新签订单2159艘/5841万CGT/1.56亿DWT，同比下降24%（按CGT），但高于过去10年均值39%。
• 2026年Q1，全球新签订单554艘/1758万CGT/523亿美元，同比增长40%，油轮为主要驱动力，同比增长246%。
• 船价维持高位，2026年Q1较2024年峰值回落3%，但仍高于2020年低位47%。

4. 在手订单持续增长

• 截至2025年底，全球船厂在手订单达1.8亿CGT，同比增长7%。
• 2026年Q1，全球船厂在手订单达4.8亿载重吨，同比增长20%。
• 手持订单覆盖率接近4年，部分船厂排产已至2030年后。

5. 盈利能力持续修复

• 2025年，板块销售毛利率14.3%，同比提升2.5pct；销售净利率7.0%，同比提升2.9pct。
• 2026年Q1，板块销售毛利率17.7%，同比提升3.3pct；销售净利率11.2%，同比提升4.6pct。
• 松发股份毛利率和净利率显著高于行业，盈利能力突出。

6. 供给端与需求端分析

• 供给端：全球船厂交付量自2011年后持续下降，2025年交付量为0.44亿CGT，同比下降19%。
• 需求端：全球船队平均船龄持续增长，约33%的现有船舶将在未来10年更新，推动需求。
• 低碳转型加速，可替代能源船舶占新签订单比例逐年提升，2025年达40%。

关键信息

• 订单结构优化：高价格、低成本订单占比提升，利润释放节奏加快。
• 行业周期：本轮周期供需缺口难以消解，仅寿命更新就将带来年1亿DWT以上需求。
• 政策影响：中美就船舶法案协商达成一致，市场情绪改善，中国造船优势凸显。
• 成本与价格：船价与钢价形成剪刀差，原材料价格波动对利润有影响。
• 未来展望：预计2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50%。

投资建议

• 推荐标的：
  • 中国船舶：全球最大造船集团下船舶总装上市平台，龙头业绩持续兑现。
  • 中国动力：船用发动机核心上市平台，受益于行业景气度。
• 关注标的：
  • 松发股份：民营造船新秀，产能快速扩张，经营效率高。

风险提示

• 材料价格波动风险
• 汇率波动风险
• 行业竞争加剧风险