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业绩估值双击的核电总结

核心内容

核电行业在2026年迎来关键转折点，煤价反弹、碳价上涨及机制电价试点政策的出台，为核电行业降价担忧画上阶段性句号。随着“十五五”期间核电密集投产，核电龙头有望迎来盈利修复、成长加速与估值提升的三重利好。

主要观点

• 核电是能源安全、公平、环境可持续“不可能三角”的最优解：在“双碳”目标及核技术进步背景下，核电成为实现能源安全与环境可持续性的有效途径。
• 核电具备稳定的清洁性与高利用小时数：核电全生命周期二氧化碳排放当量仅约12.2克/千瓦时，年利用小时数远高于其他清洁能源，运行稳定性强。
• 三代核电技术安全性高：中国第三代核电技术路线包括“国和一号”与“华龙一号”，事故率低至10-6次/年，安全性可比肩国际先进水平。
• 核电具备成本优势：核电度电营业成本约0.2元/度，略高于水电，但成本相对稳定，是沿海省份减排的优选。
• 核电具备量价齐升的弹性：预计2026年核电利润修复空间达7%-43%，2030年装机量潜在增长70%-86%。
• 电价机制改革带来上涨弹性：辽宁、广西等省份已试点机制电价，带来用户侧电价上涨压力，预计涨幅在3%-7.6%之间。
• 核电具备确定性成长属性：由于新增项目和财务费用的影响，单纯以ROE进行PB定价未能反映核电的真实盈利潜力。

关键信息

1. 核电的清洁性与稳定性

• 温室气体排放低：核电全生命周期二氧化碳排放当量仅约12.2克/千瓦时。
• 利用小时数高：核电年利用小时数远高于其他清洁能源，运行稳定性强。
• 安全性高：三代核电事故率低至10-6次/年，辐射剂量与乘坐飞机相当。

2. 核电技术自主可控

• 核心技术国产化：中国在高温气冷堆、钠冷快堆、熔盐堆、铅冷堆等领域取得突破。
• 三代核电技术成熟：国和一号与华龙一号已形成每年8-10台套的制造供货能力。

3. 核电对能源安全的贡献

• 降低化石能源依赖：每台“华龙一号”机组可减少标准煤消耗312万吨，显著提升广东、广西、福建等省份的能源自供率。
• 减少煤炭与LNG进口：核电建设可降低煤炭和LNG进口量0.4%-1.1%。

4. 成本结构与盈利潜力

• 成本相对稳定：核电成本构成均衡，可变成本占比22%-29%。
• 度电成本较低：2025年中国广核度电成本为0.24元/度，电投核能为0.23元/度。
• 盈利弹性大：预计2026年利润修复空间达7%-43%，2030年装机量潜在增长70%-86%。

5. 电价机制改革与市场影响

• 机制电价试点：辽宁、广西等地已试点机制电价，核电电价有望迎来上涨。
• 电价上涨压力测算：机制电价带来的用户侧电价上涨压力在3%-7.6%之间，其中广西为29%。
• 政府托底政策：政府将7%-8%的ROE视为重资产发电企业的合理回报水平。

6. 投资建议

• 推荐国内核电龙头：核电行业具备业绩成长与估值提升的双重潜力，建议关注国内核电龙头企业。

风险提示

1. 电价机制政策不确定性：辽宁核电电价机制试点一年后是否继续推行，其他省份是否会跟进，仍需观察。
2. 煤价波动影响火电成本：国内煤价受供给侧扰动影响较大，可能对火电电价及整体电价水平产生连锁反应。
3. 供需关系影响电价走势：尽管需求超预期，但供给侧增速也可能相应提升，电价上涨仍需供需支持。

关联研报

• 《核电重启“业绩成长+估值提升”双击》：发布日期为2026-04-06。

作者信息

• 王玮嘉：研究员，联系方式：wangweijia@htsc.com，021-28972079
• 黄波：研究员，联系方式：huangbo@htsc.com，0755-82493570
• 李雅琳：研究员，联系方式：liyalin018092@htsc.com
• 康琪：联系人，联系方式：kangqi@htsc.com

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