> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩估值双击的核电总结 ## 核心内容 核电行业在2026年迎来关键转折点，煤价反弹、碳价上涨及机制电价试点政策的出台，为核电行业降价担忧画上阶段性句号。随着“十五五”期间核电密集投产，核电龙头有望迎来盈利修复、成长加速与估值提升的三重利好。 ## 主要观点 - **核电是能源安全、公平、环境可持续“不可能三角”的最优解**：在“双碳”目标及核技术进步背景下，核电成为实现能源安全与环境可持续性的有效途径。 - **核电具备稳定的清洁性与高利用小时数**：核电全生命周期二氧化碳排放当量仅约12.2克/千瓦时，年利用小时数远高于其他清洁能源，运行稳定性强。 - **三代核电技术安全性高**：中国第三代核电技术路线包括“国和一号”与“华龙一号”，事故率低至10-6次/年，安全性可比肩国际先进水平。 - **核电具备成本优势**：核电度电营业成本约0.2元/度，略高于水电，但成本相对稳定，是沿海省份减排的优选。 - **核电具备量价齐升的弹性**：预计2026年核电利润修复空间达7%-43%，2030年装机量潜在增长70%-86%。 - **电价机制改革带来上涨弹性**：辽宁、广西等省份已试点机制电价，带来用户侧电价上涨压力，预计涨幅在3%-7.6%之间。 - **核电具备确定性成长属性**：由于新增项目和财务费用的影响，单纯以ROE进行PB定价未能反映核电的真实盈利潜力。 ## 关键信息 ### 1. 核电的清洁性与稳定性 - **温室气体排放低**：核电全生命周期二氧化碳排放当量仅约12.2克/千瓦时。 - **利用小时数高**：核电年利用小时数远高于其他清洁能源，运行稳定性强。 - **安全性高**：三代核电事故率低至10-6次/年，辐射剂量与乘坐飞机相当。 ### 2. 核电技术自主可控 - **核心技术国产化**：中国在高温气冷堆、钠冷快堆、熔盐堆、铅冷堆等领域取得突破。 - **三代核电技术成熟**：国和一号与华龙一号已形成每年8-10台套的制造供货能力。 ### 3. 核电对能源安全的贡献 - **降低化石能源依赖**：每台“华龙一号”机组可减少标准煤消耗312万吨，显著提升广东、广西、福建等省份的能源自供率。 - **减少煤炭与LNG进口**：核电建设可降低煤炭和LNG进口量0.4%-1.1%。 ### 4. 成本结构与盈利潜力 - **成本相对稳定**：核电成本构成均衡，可变成本占比22%-29%。 - **度电成本较低**：2025年中国广核度电成本为0.24元/度，电投核能为0.23元/度。 - **盈利弹性大**：预计2026年利润修复空间达7%-43%，2030年装机量潜在增长70%-86%。 ### 5. 电价机制改革与市场影响 - **机制电价试点**：辽宁、广西等地已试点机制电价，核电电价有望迎来上涨。 - **电价上涨压力测算**：机制电价带来的用户侧电价上涨压力在3%-7.6%之间，其中广西为29%。 - **政府托底政策**：政府将7%-8%的ROE视为重资产发电企业的合理回报水平。 ### 6. 投资建议 - **推荐国内核电龙头**：核电行业具备业绩成长与估值提升的双重潜力，建议关注国内核电龙头企业。 ## 风险提示 1. **电价机制政策不确定性**：辽宁核电电价机制试点一年后是否继续推行，其他省份是否会跟进，仍需观察。 2. **煤价波动影响火电成本**：国内煤价受供给侧扰动影响较大，可能对火电电价及整体电价水平产生连锁反应。 3. **供需关系影响电价走势**：尽管需求超预期，但供给侧增速也可能相应提升，电价上涨仍需供需支持。 ## 关联研报 - **《核电重启“业绩成长+估值提升”双击》**：发布日期为2026-04-06。 ## 作者信息 - **王玮嘉**：研究员，联系方式：wangweijia@htsc.com，021-28972079 - **黄波**：研究员，联系方式：huangbo@htsc.com，0755-82493570 - **李雅琳**：研究员，联系方式：liyalin018092@htsc.com - **康琪**：联系人，联系方式：kangqi@htsc.com ## 免责声明 本报告由华泰证券股份有限公司制作，基于公开信息编制，不构成购买或出售证券的要约或招揽。报告内容仅供参考，不考虑个别投资者的具体情况，投资者需自行判断。华泰不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。