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华泰 | 交运：民航展现较强量价及成本传导能力

核心内容总结

本研报主要分析了2026年3月及4月上旬中国民航业的表现，重点关注航司的运力、客座率、票价及成本传导能力。整体来看，民航行业在3月和4月上旬展现出较强的量价传导能力和成本消化能力，为板块带来积极预期。

主要观点

• 3月数据强劲：受春运错期及国际线需求旺盛影响，3月民航数据表现强劲。三大航 + 春秋 + 吉祥的ASK/RPK同比分别增长11.5% / 16.8%。客座率同比提升4.0pct至87.2%，且比1-2月高1.9pct。
• 票价稳步提升：3月国内线含油票价同比增长2.9%。4月上旬燃油成本大幅上升，但国内线含油票价在4月第二周（4/6-4/12）同比增长22.7%，显示出航司较强的顺价能力。
• 国际线表现突出：三大航国际线客座率同比提升9.2pct至89.2%，高于国内线的86.0%。其中，国航、东航、春秋航空国际线表现尤为亮眼，主要受益于经中东中转旅客转为中国中转、出入境游需求旺盛等因素。
• 运力投放结构变化：春秋航空在3月运力增长显著快于行业，ASK同比增长22.9%，客座率提升2.7pct至92.4%。吉祥航空运力投放有所回暖，ASK同比增长4.2%，客座率提升3.9pct至88.4%。
• 成本覆盖能力：4月上旬航煤出厂价环比上涨74%，燃油附加费调整后，可覆盖三大航、春秋、吉祥约54% / 66% / 63%的燃油成本上涨。
• 中长期展望：行业供给增速维持低位，需求端受公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游及节假日等因素推动，景气有望持续向上。建议积极布局航空板块。

关键信息

运力与客座率增长

国内线表现

• 运力增长：三大航国内线ASK同比增长11.4%，春秋航空国内线ASK同比增长23.0%，吉祥航空国内线ASK同比增长8.3%。
• 客座率提升：三大航国内线客座率提升1.7pct至86.0%，春秋航空国内线客座率提升2.1pct至92.7%，吉祥航空国内线客座率提升0.4pct至88.2%。

国际线表现

• 运力增长：三大航国际线ASK同比增长11.3%，春秋航空国际线ASK同比增长21.9%，吉祥航空国际线ASK同比下降4.7%。
• 客座率提升：三大航国际线客座率提升9.2pct至89.2%，春秋航空国际线客座率提升5.0pct至91.6%，吉祥航空国际线客座率提升12.0pct至88.8%。

投资建议

• 短期看：油价压力缓和，航司成本传导效果良好，估值已显现吸引力。
• 中长期看：行业处于供需改善周期，景气有望持续向上，建议积极布局航空板块。

风险提示

• 民航需求增长不及预期
• 行业供给增速超预期
• 油汇风险
• 竞争加剧
• 安全事故

图表说明

• 图表1：展示2026年3月各航司运营数据对比。
• 图表2：显示三大航 + 春秋 + 吉祥ASK/RPK同比变化。
• 图表3：反映三大航 + 春秋 + 吉祥月客座率变化。
• 图表4：展示国内航线周频含油票价及其同比变化。
• 图表5：反映国内航线周频客座率变化。
• 图表6：布伦特原油期货结算价走势。
• 图表7：美元兑人民币中间价走势。
• 图表8：布伦特与新加坡航煤价格及其价差。
• 图表9：航空煤油出厂价和800公里以上国内航线燃油附加费变化。

资料来源

• 公司公告
• 华泰研究

相关研报

• 《民航展现较强量价及成本传导能力》（2026年4月16日）

分析师信息

• 沈晓峰，分析师，S0570516110001，BCG366
• 黄凡洋，分析师，S0570519090001，BQK283

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