> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天马新材（920971.BJ）总结 ## 核心内容 天马新材是一家专注于电子陶瓷粉体材料研发与生产的公司，近年来通过募投项目的落地，逐步释放产能，推动业绩增长。公司致力于高端精细氧化铝粉体的研发与市场拓展，已成功切入半导体封装、导热材料、新能源等多个高增长领域。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收2.74亿元，同比增长7.38%；归母净利润3816.42万元，同比下降3.09%；扣非归母净利润2015.40万元，同比下降38.55%。 - **募投项目进展**：2025年公司完成了年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地和年产5千吨高导热填充粉体材料生产建设项目，标志着产能释放和业务拓展的关键阶段。 - **盈利预测调整**：由于募投项目结项带来的折旧影响，公司下调了2026-2027年的盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.40亿、0.61亿和0.83亿元。 - **EPS与估值**：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、0.58元和0.79元，对应P/E分别为67.6倍、44.0倍和32.4倍。 - **研发创新**：公司持续加大研发投入，聚焦高附加值产品，如Low-α射线球形氧化铝粉体、纳米氧化铝粉体、第三代半导体封装用陶瓷粉体及复合氧化锆粉体等，提升产品竞争力。 - **财务健康**：公司资产负债率维持在较低水平，且流动比率和速动比率均较为健康，显示良好的偿债能力。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 255 | 274 | 359 | 476 | 620 | | YOY(%) | 35.0 | 7.4 | 31.4 | 32.4 | 30.3 | | 归母净利润（百万元） | 39 | 38 | 40 | 61 | 83 | | YOY(%) | 221.4 | -3.1 | 4.7 | 53.9 | 35.7 | | 毛利率(%) | 24.2 | 17.7 | 20.2 | 22.0 | 23.2 | | 净利率(%) | 15.5 | 13.9 | 11.1 | 12.9 | 13.4 | | ROE(%) | 8.7 | 8.2 | 7.9 | 11.1 | 13.4 | | EPS(元) | 0.37 | 0.36 | 0.38 | 0.58 | 0.79 | | P/E(倍) | 68.6 | 70.8 | 67.6 | 44.0 | 32.4 | | P/B(倍) | 6.0 | 5.8 | 5.3 | 4.9 | 4.3 | ### 估值方法与局限性 - 本报告采用的估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 - 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ### 风险提示 - 新业务扩展不及预期 - 客户合作风险 - 下游市场需求不及预期 ## 公司战略与增长潜力 公司以募投项目为核心驱动力，推动产能释放与业绩增长，同时积极布局高附加值产品矩阵，提升市场竞争力。未来几年，随着产能利用率的提高和新兴领域客户认证的完成，公司有望实现业绩的持续增长和盈利能力的提升。 ## 投资评级 - **投资评级**：增持（维持） - **评级说明**：预计相对强于市场表现5%~20%。 ## 联系信息 - **开源证券研究所** - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - 邮编与邮箱：详见各地区地址，邮箱为research@kysec.cn ## 特别声明 本报告为开源证券研究所发布，仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考使用。非客户不得使用本报告进行投资决策。