> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恺英网络（002517）2026年半年报点评总结 ## 核心内容概述 恺英网络（002517）在2026年上半年（26H1）业绩显著超预期，营收和净利润均实现大幅增长，体现出公司在游戏运营及平台化战略上的强劲表现。公司当前处于成长阶段，盈利预测和估值指标持续优化，未来增长潜力值得期待。 ## 业绩表现 - **2026H1营收**：48.0亿元，同比增长86%； - **2026H1归母净利润**：14.3亿元，同比增长50%； - **2026H1扣非归母净利润**：11.7亿元，同比增长24%； - **2026Q2营收**：25.8亿元，同比增长111%，环比增长16%； - **2026Q2归母净利润**：6.5亿元，同比增长50%，环比下滑17%； - **2026Q2扣非归母净利润**：6.2亿元，同比增长47%，环比增长13%。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|----------------------|------------|----------------------|------------|-------------|----------| | 2024A | 5,118 | 19.16 | 1,628 | 11.41 | 0.76 | 21.78 | | 2025A | 5,325 | 4.04 | 1,904 | 16.90 | 0.89 | 18.63 | | 2026E | 7,243 | 36.02 | 2,660 | 39.71 | 1.24 | 13.33 | | 2027E | 7,913 | 9.25 | 3,054 | 14.85 | 1.43 | 11.61 | | 2028E | 8,923 | 12.77 | 3,445 | 12.78 | 1.61 | 10.30 | ## 成本与费用分析 - **毛利率**：2026H1为76.9%，同比下降5.5pct，主要由于对外分成费用增加； - **销售费用**：18.8亿元，同比增长117%，销售费用率39.2%，同比提升5.6pct； - **Q2销售费用率**：约35.4%，较Q1的43.5%明显回落，投放高峰已过； - **管理费用**：1.1亿元，同比增长39%，管理费用率2.3%，同比下降0.8pct； - **研发投入**：2.2亿元，同比下降7%； - **合同负债**：6.9亿元，较上年末增长84%，显示未来收入增长潜力。 ## 业务亮点 ### 传奇盒子平台表现 - **用户平台收入**：2026H1达6.1亿元，同比增长44%； - **毛利率**：86.7%，同比提升0.8pct； - **平台价值**：传奇盒子作为国内传奇游戏头部平台，依托独家IP授权，提供PC/Android/iOS三端互通服务，已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交易、云服务等多元变现模式。 ### 新品储备与AI布局 - **在研/储备游戏**：包括《代号：奥特曼》《古龙群侠录》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等； - **IP矩阵**：奥特曼、古龙、盗墓、斗罗、仙剑等，持续完善； - **AI布局**：公司自研AI全流程开发平台SOON，缩短开发周期；投资自然选择的3D AI陪伴应用EVE、恺顽科技的AI潮玩《暖星谷梦游记》，探索“游戏+AI”商业化路径。 ## 财务预测与指标 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 6,241 | 8,434 | 11,139 | 14,487 | | 货币资金及交易性金融资产 | 4,366 | 5,947 | 8,472 | 11,497 | | 经营性应收款项 | 1,645 | 2,263 | 2,439 | 2,750 | | 存货 | 45 | 65 | 67 | 76 | | 流动负债 | 2,501 | 3,475 | 3,633 | 4,078 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 3,173 | 3,951 | 4,110 | 4,554 | | 所有者权益合计 | 9,900 | 11,502 | 14,217 | 17,277 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 5,325 | 7,243 | 7,913 | 8,923 | | 营业成本（含金融类） | 1,020 | 1,449 | 1,503 | 1,695 | | 归母净利润 | 1,904 | 2,660 | 3,054 | 3,445 | | 毛利率(%) | 80.84 | 80.00 | 81.00 | 81.00 | | 归母净利率(%) | 35.75 | 36.72 | 38.60 | 38.60 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 2,263 | 2,787 | 3,041 | 3,574 | | 投资活动现金流 | -1,282 | -158 | -174 | -164 | | 筹资活动现金流 | -308 | -1,034 | -343 | -386 | | 现金净增加额 | 666 | 1,581 | 2,525 | 3,025 | ## 财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产（元） | 4.63 | 5.38 | 6.66 | 8.09 | | ROIC(%) | 21.72 | 24.45 | 23.43 | 21.63 | | ROE-摊薄(%) | 19.22 | 23.12 | 21.48 | 19.94 | | 资产负债率(%) | 24.27 | 25.57 | 22.43 | 20.86 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 18.63 | 13.33 | 11.61 | 10.30 | | P/B（现价） | 3.58 | 3.08 | 2.49 | 2.05 | ## 投资评级 - **评级**：买入（维持）； - **理由**：传奇盒子平台化逻辑持续验证，新品储备丰富，AI布局领先，未来增长动能充足； - **盈利预测**：上调2026-2028年归母净利润预期至26.6/30.5/34.5亿元； - **估值**：对应2026年8月28日收盘价PE分别为13/12/10倍，显示估值逐步下降，成长性凸显。 ## 风险提示 - 老游流水超预期下滑； - 新游流水不及预期； - 行业监管风险。 ## 公司信息 - **总股本**：2,136.44百万股； - **流通A股**：1,879.24百万股； - **流通A股市值**：31,195.41百万元； - **总市值**：35,464.96百万元； - **收盘价**：16.60元； - **一年最低/最高价**：13.95/30.50元； - **市净率**：3.38倍。 ## 结论 恺英网络凭借传奇盒子平台的持续增长、丰富的在研游戏储备以及AI技术的前瞻布局，展现出强大的业务拓展能力和盈利增长潜力。公司未来业绩有望进一步释放，估值持续优化，维持“买入”投资评级。