20191023-国海证券-传媒行业深度报告：从孩之宝收购小猪佩奇看奥飞价值几何_23页_2mb

从孩之宝收购小猪佩奇看奥飞价值几何 —— 传媒行业深度报告总结

核心内容概览

本报告通过分析孩之宝收购eOne（小猪佩奇母公司）的案例，对比中美动漫玩具市场及头部企业的发展路径，评估奥飞娱乐的市场价值及未来增长潜力。重点在于揭示IP商业价值的重要性，以及中国动漫玩具市场集中度提升的前景。

主要观点

• 中美市场对比：2018年美国玩具市场规模为211.68亿美元，中国为127亿美元，中国头部企业市场集中度较低，仍有提升空间。
• 孩之宝发展路径：从玩具起家，通过外延并购和IP开发，成长为全球品牌娱乐内容公司，特许授权收入占比达53%，高毛利率使其销售净利率提升。
• 奥飞娱乐发展路径：从简单制造与授权发展为以IP为核心的全产业链公司，拥有多个知名IP如超级飞侠、巴啦啦小魔仙等，但2017-2018年因战略扩张及资本环境变化导致亏损。
• IP价值重估：孩之宝以40亿美元现金收购eOne，凸显IP商业价值，eOne因授权收入增长及衍生品瓶颈选择出售。
• 奥飞娱乐市场潜力：若奥飞娱乐营收占比从3.3%提升至10%，预计市值可达240-266亿元，估值提升空间较大。

关键信息

市场规模与格局

• 美国玩具市场：2019年预计销售额216亿美元，2020年预计重回增长轨道，市场集中度较高，孩之宝占比22%。
• 中国玩具市场：2018年销售额127亿美元，同比增长8.6%，市场集中度较低，奥飞娱乐占比3.3%。

孩之宝与奥飞娱乐对比

投资策略

• 行业评级：推荐
• 奥飞娱乐投资评级：增持
• 光线传媒投资评级：买入

盈利预测（2019-2021）

市值空间估算（2018年数据）

• PS估值：若奥飞娱乐营收占比达10%，市值约为266亿元（按汇率7:1换算）。
• PE估值：若奥飞娱乐净利润率达9%，市值约为240亿元（按PE 30倍计算）。

风险提示

1. 市场竞争加剧风险；
2. IP开发不及预期的风险，IP孵化周期长、成本高；
3. 业绩不及预期带来商誉减值的风险；
4. 业务快速扩张带来的管理风险；
5. 新上玩具销售不及预期的风险；
6. 收购公司业绩不及预期的风险；
7. 人才资源不足风险；
8. 重点推荐公司业绩不及预期；
9. 中美动漫玩具授权市场并不具完全可比性；
10. 相关资料和数据仅供参考；
11. 宏观经济波动风险。

重点关注公司

• 奥飞娱乐：当前股价7.25元，2019年扭亏，2020-2021年净利润预计增长89%和37.8%。
• 光线传媒：当前股价8.29元，2020年净利润预计增长至0.41元。

总结

奥飞娱乐作为中国动漫玩具市场的代表，正在经历从内部优化到市场集中度提升的关键阶段。通过对比孩之宝的发展路径，奥飞娱乐有望在未来两年实现营收与利润的逐步恢复增长。随着IP矩阵的完善及市场集中度的提升，奥飞娱乐的市值空间有望显著扩大，未来发展前景值得期待。