> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传统业务企稳，经营持续改善总结 ## 核心内容概述 公司2026年中报显示，传统核心业务企稳回升，整体经营持续改善。2026年上半年实现营业收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.9亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.6亿元（同比持平）。二季度收入和利润均实现稳定增长，毛利率小幅提升，盈利能力和经营壁垒进一步夯实。 公司积极布局海外市场，加强本土化运营，2026年上半年海外营收5.45亿元（同比-2.22%），毛利率为37.70%（同比+1.01pp），显示出海外业务的稳步提升。此外，公司启动了科力普分拆上市项目，以优化资源配置并提升其核心竞争力。 ## 主要观点 - **传统业务回暖**：公司传统核心业务在二季度实现稳定增长，其中书写工具、学生文具和办公文具分别增长4.07%、2.52%和-1.51%，毛利率同比提升2.21pp、0.32pp和0.66pp，整体毛利率达到35.3%（+1.2pp）。 - **零售大店扩张**：晨光生活馆（含九木杂物社）上半年营收8.91亿元，同比增长14.4%，净利由亏损转为盈利，门店规模近900家，会员数量突破千万。 - **科力普业务增长**：科力普上半年营收约65.3亿元（+6.5%），净利率约2%，在央企、MRO等领域持续拓展客户。公司已启动分拆上市计划，旨在提升其市场竞争力。 - **海外业务优化**：尽管海外营收略有下降，但毛利率显著提升，公司通过打磨业务模式和产品竞争力，为未来增长打下基础。 - **盈利预测与投资建议**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.6元、1.78元、1.96元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司传统业务和零售大店的盈利能力提升，支撑“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 25063.91 | 26680.96 | 29160.92 | 31870.73 | | 增长率 | 3.45% | 6.45% | 9.29% | 9.29% | | 归属母公司净利润（百万元） | 1310.45 | 1463.12 | 1629.58 | 1791.56 | | 每股收益EPS（元） | 1.43 | 1.60 | 1.78 | 1.96 | | PE | 16 | 14 | 13 | 12 | | PB | 2.15 | 1.93 | 1.73 | 1.56 | | PS | 0.85 | 0.79 | 0.73 | 0.67 | | EV/EBITDA | 6.59 | 5.52 | 4.33 | 3.38 | ### 分业务收入及毛利率预测 | 业务分类 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 写字工具 | 2424.3 | 2521.2 | 2672.5 | 2886.3 | | 学生文具 | 3246.1 | 3544.1 | 4019.1 | 4472.4 | | 办公文具 | 3301.5 | 3334.5 | 3401.2 | 3469.2 | | 其他 | 1043.8 | 1179.5 | 1356.4 | 1559.9 | ### 毛利率变化 | 业务分类 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 毛利率 | 44.9% | 48.0% | 48.5% | 49.0% | ### 关键假设 1. 书写工具在IP赋能下，2026-2028年收入增速分别为4%、6%、8%。 2. 学生文具因中高客单价产品与情绪文具产品推动，2026-2028年收入增速分别为9.2%、13.4%、11.3%。 ### 风险提示 - 传统业务销售不及预期的风险 - 新业务推进不及预期的风险 - 利润率下行的风险 - 市场竞争加剧的风险 ## 结论 公司传统业务持续改善，零售大店扩张和科力普分拆上市为未来增长提供了新动力。海外业务虽有小幅下滑，但毛利率提升表明其优化效果。盈利预测显示公司未来三年盈利增长显著，维持“买入”评级。