20180207-华创证券-华创债券日报_重申10年国开5_10年国债3.9_或是上半年利率底部_9页_952kb

债券市场总结：2018年2月6日华创债券日报

核心内容概述

2018年2月6日的华创债券日报主要分析了当时国内外债券市场的走势，重点讨论了美股大跌对国内债市的影响、央行货币政策与监管动向以及PPP项目进入规范调整阶段三大核心内容。报告认为，10年期国开债收益率5%、10年期国债收益率3.9%或为上半年利率底部，并指出这一判断基于国内外政策环境与市场情绪的综合考量。

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主要观点

1. 美股大跌引发国内债市短期反弹，但利好不具持续性

• 美股表现：隔夜美股遭遇大跌，道指和标普均创2011年以来最大单日跌幅，引发美债收益率大幅下行。
• 国内债市反应：受海外市场影响，国内债市周二出现上涨，10年国开收益率盘中跌破5%，10年国债收益率下行3-4bp。
• 影响不对称性：由于国内资金面宽松，近期海外债市收益率上行并未带动国内债市同步上行，但海外收益率下行时，国内债市跟随上涨，显示影响存在但不对称。
• 未来趋势：随着国内资金面边际收紧和美债收益率趋势性下跌，海外利好将减弱，国内债市或将跟随美债下行。

2. 央行延续稳健中性货币政策，监管力度加强

• 货币政策基调：央行仍坚持稳健中性，强调综合运用多种工具保持流动性合理稳定，货币政策宽松并非趋势。
• 监管重点：防范化解金融风险成为央行2018年工作重点，将完善风险监测与处置体系，强化宏观审慎管理。
• 改革方向：推进利率市场化改革，探索利率走廊机制，加强汇率市场化，推动金融市场平稳健康发展。
• 对债市影响：货币政策和监管的双重压力下，债市难以获得持续支撑。

3. PPP项目进入规范调整阶段，已有项目推进加快

• 第四批示范项目：财政部确定400余项目为第四批PPP示范项目，数量环比下降，但地方申报数量上升，显示地方政府仍积极推动PPP融资。
• 规范管理：财政部通过92号文要求清理不合规项目，推动PPP规范化管理，关注项目质量而非数量。
• 落地率提升：前三批PPP项目落地率稳步上升，截止四季度末达到85.7%，表明已有项目推进效率提高。
• 对基建影响：政策影响主要体现在新项目上，已有项目将继续推进，对基建的负面影响有限。

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关键信息

• 利率底部判断：10年国开债5%、10年国债3.9%或为上半年利率底部。
• 资金面变化：国内资金面出现边际收紧，春节后资金冻结将加剧流动性紧张。
• 美债走势分析：美债收益率在加息周期中出现短期下行，但趋势性熊市未改变，海外利好难以持续。
• 监管政策动向：央行强化金融风险防控，推动金融市场平稳健康发展，监管力度不减。
• PPP项目动态：进入规范调整阶段，已有项目推进加快，但新项目审批趋严。

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市场展望

• 国内债市：短期内受海外因素影响上涨，但随着资金面收紧和监管加强，未来将面临下行压力。
• 海外市场：美债收益率受美股调整影响短期下行，但趋势性下跌仍在继续，国内债市将跟随其走势。
• 政策影响：2018年央行货币政策和监管政策将维持中性与稳健，债市难以获得明显支撑。

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团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽（分别来自南京财经大学和上海财经大学）

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附注

• 免责声明：本报告仅供华创证券客户参考，不构成投资建议，不保证信息准确性，任何引用需注明出处。
• 联系方式：华创证券各地区销售团队联系方式详见表格。