> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色阶段性逆风已过，黄金结构性顺风渐起 ## 核心内容 本报告由华龙证券研究所发布，分析师景丹阳指出，2026年前7个月，有色金属行业整体承压，申万有色金属行业指数下跌9%，跑输大盘。贵金属价格呈现倒V形走势，黄金价格在1月末创历史新高后大幅回落，但整体均价同比上涨47.8%。工业金属中，铜铝在3月调整后于二季度强势修复，锌单边走强，铅则表现偏弱。子板块中，仅小金属取得正收益，能源金属与金属新材料跌幅较大。 ## 主要观点 ### 黄金：阶段性逆风已过，开启下半程行情 - **上半年下跌原因**： - 宏观层面：美以伊冲突导致油价飙升，输入性通胀重燃，市场计价美联储下半年转向加息。 - 资金层面：SPDR与iShares两大黄金ETF持仓自3月高点回落，机构获利了结意愿强烈，黄金与实际利率的负相关性重新走强。 - **后续看好理由**： - 基本面：美国劳动力市场处于供需同步收缩的弱平衡，财政赤字与付息压力制约加息空间。 - 资金面：全球央行净购金态势不改，89%的央行认为未来一年将继续增储，亚洲黄金ETF持仓量显著增长。 - 中长期逻辑：全球秩序不确定性、美元信用弱化、避险属性强化等支撑金价，向下空间有限，向上空间更大。 ### 工业金属：新需求重要性日益凸显 - **铜**： - 作为“算力金属”，铜铝比价突破4的历史高位，显示其溢价。 - 美国铜关税预期升温，COMEX-LME价差走阔，全球三大交易所库存显著分化。 - 铜价中枢易涨难跌，有望持续跑赢其他工业金属。 - **铝**： - 伦铝在1月创历史新高，随后波动下行，但整体上涨31.29%。 - **锌**： - 单边走强，稳步上行，7月创年内月度收盘新高。 - **铅**： - 表现偏弱，7月收于1851.50美元，同比微跌1.9%。 ### 投资建议 - **黄金**：阶段性逆风已过，中长期逻辑未变，金价中枢有支撑，建议关注。 - **工业金属**：新经济需求重塑定价逻辑，供应链紧张与新经济需求占比高的品类有望跑赢。 - **推荐企业**：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、海亮股份、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、云铝股份。 ## 关键信息 ### 市场走势 | 行业/指数 | 1M | 3M | 12M | |------------------|------|------|------| | 有色金属行业 | 12.2 | -5.6 | 60.3 | | 沪深300 | -1.3 | -6.7 | 14.7 | ### 金价与实际利率关系 - 2020年1月至2022年9月：相关系数为-0.44 - 2022年10月至2025年10月：相关系数为0.34 - 2025年11月至2026年7月：相关系数重回-0.55 ### 央行购金情况 - **2026年上半年**：多数国家央行仍净买入黄金，主要买家包括波兰、乌兹别克斯坦、中国、哈萨克斯坦等。 - **中国央行**：自2022年起持续增持黄金，7月单月增持64万盎司。 ### 新经济需求对铜的影响 - 必和必拓预测：2050年全球铜需求将增长70%，其中能源转型和数字经济将成为主要增量。 - 数据中心用铜占比将从2%提升至9%。 - 铜铝比价中枢长期高于3.5，2026年上半年突破4，体现铜的溢价。 ### 美国铜关税预期 - 特朗普宣布关税落地，但主要针对半成品铜产品和铜密集型衍生产品。 - C-L价差扩大，显示市场对关税落地仍有较强预期。 - 美国进口阴极铜增长3%，库存持续分化。 ## 风险提示 - **海外通胀波动风险**：美国经济仍存韧性，但面临“再通胀”风险。 - **美联储独立性存不确定性**：特朗普执政下，美联储独立性可能受到挑战。 - **海外地缘政治风险**：地缘冲突可能引发极端避险情绪。 - **特朗普经济政策落地进度存不确定性**：政策执行可能影响市场预期。 - **数据引用风险**：数据来源可靠，但存在误差可能性。 ## 投资建议评级标准 | 类别 | 评级 | 说明 | |------------|--------|----------------------------------------| | 股票评级 | 买入 | 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 | | | 增持 | 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%-10%之间 | | | 中性 | 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%-5%之间 | | | 减持 | 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 | | | 卖出 | 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 | | 行业评级 | 推荐 | 行业指数领先沪深300指数 | | | 中性 | 行业指数跟随沪深300指数 | | | 回避 | 行业指数落后沪深300指数 |