> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特朗普最新关税威胁后，欧盟推迟对美贸易协定投票 报告日期： 2026-02-24 宏观策略（外汇期货(美元指数)) 特朗普最新关税威胁后，欧盟推迟对美贸易协定投票 在对等关税失效后，特朗普政府新一轮的关税即将到来，市场面临较大不确定性，美元指数震荡。 宏观策略（股指期货） 特朗普政府将于2月24日停止征收IEEPA法案关税 春节假期关税扰动再度袭来，虽然IEEPA法案关税被认定违法，但特朗普政府随机发起对全球的 $15\%$ 关税。全球贸易格局仍存扰动。国内A股预计仍聚焦科技主线。 宏观策略（国债期货） 1月金融数据多数超市场预期 节后市场多空交织，主线尚不清晰，叠加做多债市赔率下降，预计国债以震荡为主。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 中钢协：2月上旬重点钢企粗钢日产194.6万吨 春节假期外围金属整体偏强，但铁矿价格震荡回落，市场分化依然明显。五大品种春节累库幅度较大，卷板库存接近去年峰值，预计短期钢价依然承压，但估值不高，关注下方支撑。 农产品（豆油/菜油/棕榈油） SPPOMA：2月1-20日马棕产量环比下降 $22.2\%$ 马棕2月1-20日减产幅度扩大，全球油脂假期期间走强 有色金属（铜） BMO警示金属市场极端波动或拖累2026年矿业并购 宏观预期摇摆不定对铜价产生阶段冲击，基本面短期抑制需要进一步观察，预计短期盘面震荡筑底为主，策略上建议逢低布局中线多单。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 吴冰心 高级分析师 (农产品) 从业资格号： F03087442 投资咨询号： Z0019498 Tel: 63325888-3907 Email: bingxin.wu@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评 3 1.1、宏观策略（黄金） 3 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 3 1.3、宏观策略（股指期货） 4 1.4、宏观策略（美国股指期货） 4 1.5、宏观策略（国债期货） 4 2、商品要闻及点评 5 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 5 2.2、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 6 2.3、农产品（白糖） 7 2.4、农产品 (棉花) 8 2.5、农产品（豆粕） 9 2.6、农产品（玉米） 9 2.7、有色金属（铜） 10 2.8、有色金属（碳酸锂） 11 2.9、有色金属（锡） 12 2.10、有色金属（铅） 12 2.11、有色金属（锌） 13 2.12、能源化工（原油） 13 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（黄金） 特朗普政府正在考虑对六种行业征收新的“国家安全关税” (来源: wind) 特朗普政府正在考虑对六种行业征收新的“国家安全关税”。据知情人士透露，正在考虑的征税范围可能涵盖大型电池、生铁与铁质配件、塑料管材、工业化学品以及电网和电信设备等行业。这些关税将根据《1962年贸易扩展法》第232条款征收。美国对六大行业的新关税将与新的全球 $15\%$ 关税分开实施。 特朗普：希望与伊朗达成协议而不是开战 (来源：wind) 美国总统特朗普：如果我们达不成协议，那将是伊朗非常糟糕的一天；希望与伊朗达成协议而不是开战。 点评：金价显著上涨，美国最高法院裁定特朗普对等关税无效后，周六特朗普政府将新关税从 $10\%$ 上调至 $15\%$ ，并威胁增加新的特定行业关税，市场风险偏好下降，美股走弱贵金属走强。特朗普政府政策的不确定性对美元信用和美国资产不利，美国与伊朗的谈判进展也在扰动市场。此外，关注comex白银2月合约展期情况，预计逼仓可能性较低，白银涨势难持续。 投资建议：短期金价震荡偏强，关注多头配置机会。白银波动加大不适合继续追高。 # 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)) # 特朗普政府考虑对六大行业征收新的国家安全关税 (来源：Bloomberg) 据报道，特朗普政府正在考虑对六种行业征收新的“国家安全关税”。据知情人士透露，正在考虑的征税范围可能涵盖大型电池、生铁与铁质配件、塑料管材、工业化学品以及电网和电信设备等行业。这些关税将根据《1962年贸易扩展法》第232条款征收。美国对六大行业的新关税将与新的全球 $15\%$ 关税分开实施。 # 特朗普最新关税威胁后，欧盟推迟对美贸易协定投票 (来源：Bloomberg) 美国总统特朗普周末宣布对所有进口商品征收新一轮全球 $15\%$ 关税后，欧洲方面警告，此前与美国达成的贸易协定如今恐面临风险。 # 特朗普称美军参联会主席认为打赢伊朗轻而易举 (来源：Bloomberg) 美国总统特朗普说，美军参谋长联席会议主席、空军上将丹尼尔·凯恩“不想看到战争，但如果决定在军事层面上对伊朗采取行动，他认为取胜轻而易举”。 点评：在对等关税失效后，特朗普政府新一轮的关税即将到来，市场面临较大不确定性，美元指数震荡。美国最高法判定对等关税违法，特朗普政府准备其他手段征收关税，目前 来看，232和301成为主要的手段。市场不应该对于关税降低抱有预期，特朗普对于关税具有非常明显的执念，因此未来关税上升还是一致预期，市场风险偏好走低，美元指数震荡。 投资建议：美元短期震荡。 # 1.3、宏观策略（股指期货） # 特朗普政府将于2月24日停止征收IEEPA法案关税（来源：wind） 美国海关与边境保护局（CBP）表示，将从美国东部时间2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）开征的关税。同在20日，特朗普在最高法院裁决公布后宣布，依据美国《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。21日，特朗普在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品加征的“全球进口关税”税率将从 $10\%$ 提高到 $15\%$ 。 点评：春节假期海外政策风险上升，关税扰动再度袭来，虽然IEEPA法案关税被认定违法，但特朗普政府随机发起对全球的 $15\%$ 关税。全球贸易格局仍存扰动。国内A股预计仍聚焦科技主线。 投资建议：股指多头策略继续持有且均衡配置三大股指主力合约。 # 1.4、宏观策略（美国股指期货） # 特朗普考虑对大约六个行业加征关税 (来源：iFind) 美国总统特朗普考虑征收新的国家安全关税，考虑对电池、铸铁、铁制配件、电网、电信设备等征收关税。 # 美联储理事沃勒：3月利率决议取决于2月劳动力数据（来源：iFind） 沃勒表示，他对1月积极的就业数据表示欢迎，但也担心其中“噪音多于信号”，仅单月数据如此，特别是因为报告中的数据修订还显示，2025年净新增就业岗位接近零。他是否会在美联储下一次政策会议上支持降息，将取决于即将公布的劳动力市场数据。沃勒指出，企业在过度招聘后开始削减员工。首席执行官们表示人工智能将导致大量裁员。疲软的劳动力市场状况可能持续下去。就业市场看起来有需求问题，而不是供给问题，仍认为劳动力市场疲软且脆弱。 点评：在最高法院推翻特朗普关税后，特朗普试图通过其他途径征收关税，市场避险情绪发酵，防御板块录得上涨，与此同时，Anthropic发布的网络安全AI工具引发相关板块的剧烈抛售，AI颠覆传统行业的担忧继续发酵，进一步拖累指数表现。 投资建议：短期美股震荡偏弱运行。 # 1.5、宏观策略（国债期货） 中国1月70大中城市中有5城新建商品住宅价格环比上涨(来源：国家统计局) 中国1月70大中城市中有5城新建商品住宅价格环比上涨，2025年12月为6城；环比看，大连涨幅 $0.2\%$ 领跑，北上广深分别跌 $0.3\%$ 、持平、跌 $0.6\%$ 、跌 $0.4\%$ 。国家统计局称，1月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降。其中，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 $0.3\%$ ，降幅与上月相同；二手住宅销售价格环比下降 $0.5\%$ ，降幅比上月收窄0.4个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降 $0.3\%$ ，降幅收窄0.1个百分点；二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降 $0.5\%$ 和 $0.6\%$ ，降幅分别收窄0.2个和0.1个百分点。 # 1月金融数据多数超市场预期（来源：中国人民银行） 据央行初步统计，1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元；1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长 $8.2\%$ 。1月末，M2同比增长 $9\%$ ，M1同比增长 $4.9\%$ ，M0同比增长 $2.7\%$ ；1月份净投放现金5191亿元。1月份人民币贷款增加4.71万亿元，月末人民币贷款余额276.62万亿元，同比增长 $6.1\%$ 。 点评：节后市场多空交织，主线尚不清晰，叠加做多债市赔率下降，预计国债以震荡为主。节后股市往往上涨，不过历史同期股市并非是主导债市走势的唯一因素，今年股市上涨也较难成为债市交易主线。两会政策相对温和，但自去年下半年起，股债等资产更容易交易利多风险偏好的消息，不能排除今年股债资产交易两会结构性政策的可能性。节后首周政府债供给量不低，且部分机构可能存在止盈意愿，不过资金面应是较为均衡的，且近期配置盘承接能力较强，供给冲击未必很大。 投资建议：市场暂震荡，后续仍需警惕债市调整风险。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 1月国内狭义乘用车市场零售销量同比下降 $13.9\%$ （来源：中国汽车流通协会） 据中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会最新销量数据统计，2026年1月份国内狭义乘用车市场零售销量达154.4万辆，同比下降 $13.9\%$ # 中钢协：2月上旬重点钢企粗钢日产194.6万吨 (来源：中钢协) 2026年2月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1946万吨，平均日产194.6万吨，日产环比增长 $0.6\%$ ；生铁1772万吨，平均日产177.2万吨，日产环比增长 $1.8\%$ ；钢材1750万吨，平均日产175.0万吨，日产环比下降 $9.6\%$ 。2026年2月上旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1511万吨，环比上一旬增加40万吨，增长 $2.7\%$ ；比年初增加97万吨，增长 $6.9\%$ ；比上月同旬增加7万吨，增长 $0.5\%$ ；比去年同旬减少110万吨，下降 $6.8\%$ ，比前年同旬减少102万吨，下降 $6.3\%$ 。 Mysteel 五大品种库存周环比增加 269.11 万吨 (来源: Mysteel) 截至2月20日当周，Mysteel五大品种库存周环比增加269.11万吨至1711.84万吨。其中，螺纹库存增加129.22万吨至716.04万吨，线材库存增加33.7万吨至155.2万吨，热卷库存增加63.08万吨至433.85万吨，冷轧库存增加16.98万吨至180.53万吨，中厚板库存增加26.13万吨至226.22万吨。 点评：春节假期期间，外盘金属整体偏强，铁矿价格则震荡回落，市场分化依然比较明显。春节假期五大品种累库幅度较高，卷板库存已经接近去年峰值，建材由于产量较低，绝对库存压力还不算大。而春节后预计终端需求的恢复情况仍会比较一般，加之节前铁水产量已经回升到230万吨以上，节后累库压力依然不小，成材基本面压力犹存，若需求短期没有明显恢复，钢价仍会承压运行。春节前后成材的累库依然会对节后钢价形成压制。不过由于节前价格下跌，钢价自身估值并不高，钢厂利润也在盈亏平衡附近。若原料端存在支撑，进一步回落的空间也会较为有限。关注终端需求启动的时间节点，以及终端和贸易商的补库节奏。 投资建议：预计钢价短期弱势运行，关注下方支撑。 # 2.2、农产品（豆油/菜油/棕榈油） # SPPOMA：2月1-20日马棕产量环比下降 $22.2\%$ （来源：Reuters） - SPPOMA数据显示，2月1-20日，马棕产量环比下降 $22.24\%$ ，其中单产环比下降 $23.82\%$ 。出油率增加 $0.3\%$ 。 点评：我国春节假期期间，马棕油上涨后回落。供需方面2月，SPPOMA数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降 $22.24\%$ ，主要受到假期与降雨增加的影响。ITS与Amspec数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油出口环比分别下降 $8.92\%$ 与 $12.62\%$ ，较1-15日数据降幅有所缩窄。消息方面，春节前产地POC大会结束，整体观点多空交织，多数分析师认为印尼没收种植园事件会对下半年产量造成影响，下半年价格或高于上半年，1-4月中国与印度进口或将增加，带动产地去库。印尼推迟B50将影响棕榈油价格上涨幅度，但长期价格中枢仍将抬升。豆油方面，我国春节假期期间CBOT豆油大幅上涨，一度触及60美分/磅。2026年1月，D4 RINs生成数量仅为4.37亿，为近42个月以来最低，带动D4 RINs价格一度突破1.5美元/加仑。生物燃料方面，EPA预计将把RVO义务量上交白宫予以审核，并预计将于3月发布最终规则，市场情绪较为乐观。 投资建议：展望后市，棕榈油方面，春节期间棕榈油价格跟随原油市场与美豆油走高，但近月供应压力依旧使棕榈油走势弱于美豆油，预计国内节后将小幅高开。目前棕榈油价格已触及底部，单边策略可关注逢低做多，套利策略可根据2-3月去库幅度进行P59区间内逢低正套逢高反套操作。豆油方面，国际方面，豆油价格在美国政策乐观预期与RINs价格不断上涨的情况下价格不断提升，美豆油在生物柴油产业链中的盈亏平衡点不断提高。国内方面，预计节后豆油将补涨，可关注逢低做多机会，05合约或将受制于大豆到港压力弱于远月，可关注Y59反套策略。 # 2.3、农产品 (白糖) # 印度食糖产量料低于预期 出口受限 (来源：沐甜科技网) 据报道，受主要产区降雨过量影响，甘蔗单产下滑，印度食糖产量或将低于初始预期。作为全球第二大食糖生产国，印度的产量缩水将进一步限制其出口规模。贸易商指出，印度甚至可能难以完成半数出口配额，这将为当前处于五年低位附近的全球原糖价格提供支撑，同时推高其国内市场价格。2月13日，印度在先前批准150万吨食糖出口配额的基础上，新增50万吨出口额度，使得本榨季总出口配额达到200万吨。“糖厂在国内市场能获得更高报价，因此出口动力不足。印度食糖出口量预计难以突破70万吨。” # 巴西中南部：1月下半月食糖产量仅5000吨（来源：沐甜科技网） 25/26榨季1月下半月，巴西中南部地区食糖产量仅5000吨，同比下降 $36\%$ ；同期用于制糖的甘蔗压榨比例仅为 $6.63\%$ ，24/25榨季同期为 $23.57\%$ 。截至25/26榨季1月底，巴西中南部地区累计食糖产量达4024万吨，同比增长 $0.86\%$ ，制糖比维持在 $50.74\%$ ，较上一榨季同期的 $48.14\%$ 实现提升。累计乙醇产量317.1亿升，其中无水乙醇121.5亿升，同比微增 $0.54\%$ ，含水乙醇195.6亿升，同比下降 $7.61\%$ ，玉米制乙醇累计产量76.5亿升，同比大幅增长 $13.05\%$ 。 # 巴西中南部26/27年度甘蔗压榨量预估下调(来源：沐甜科技网) Pecege咨询与项目公司下调了对将于4月开始的巴西中南部甘蔗作物的单产预估。最新预测为每公顷甘蔗产量76.73吨，较2025/26年度的预期增幅不足 $3\%$ 。此前预估为每公顷76.95吨。受此影响，该公司对甘蔗压榨量的预估也随之下调，从6.3342亿吨降至6.2864亿吨。尽管如此，这一数据仍较当前榨季预估增长 $3.1\%$ 。 点评：由于主要产糖邦降雨过量令甘蔗产量下降，印度一些农户和贸易官员预计25/26榨季印度糖产量可能低于预期，尽管近期印度额外批准了出口50万吨糖令本榨季糖累计出口配额达到200万吨，但产量可能不及预期及内外价格倒挂或令印度出口难以完成配额量的一半，有利于缓和市场对25/26年度全球过剩的担忧，印度后续压榨生产情况仍需密切跟踪。我们认为对25/26榨季全球供应过剩预期状况的调节主要在巴西，若糖价过早上涨可能引发巴西新榨季制糖比的变化，进而会带来巴西糖生产供应的提升。目前巴西中南部本榨季已进入休榨期，下榨季前期巴西糖厂优先用甘蔗生产乙醇，但压榨高峰期随着压榨的推进，乙醇供应回升将施压乙醇价格，可能导致乙醇和糖价互为负反馈；不过，巴西中南部仍需要更多降水，一季度后续天气仍需要继续关注。考虑到糖价持续低于多国生产成本或将对下榨季种植生产带来负面影响，国际机构多预期26/27榨季过剩量将明显收窄，这也为国际糖价提供潜在支撑，外盘下方空间预计有限，但上涨持续性受限，料低位震荡为主。 投资建议：春节期间外盘的回升将对郑糖形成一定的利好带动作用。国内压榨生产进度预计已逾6成，2月13日25/26榨季第一家糖厂收榨，同比延后24天，本榨季糖厂开榨推迟，整体收榨也将有所延迟。截至1月底的累计产销率处于偏低水平，本就显示出糖厂生产销售压力偏大，在预期连续第三年增产的背景下，2-3月产量预计同比增幅扩大，而年后 将进入消费淡季，糖厂销售压力预计将进一步加大，郑糖上方空间受限，后市料低位震荡为主。 # 2.4、农产品 (棉花) 截止2月12日当周，25/26美棉出口净售46.6万包(来源：文华财经) 美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，截止2月12日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增46.63万包，创市场年度新高，较之前一周增加 $102\%$ ，较前四周均值增加 $70\%$ 。当周，美国下一市场年度棉花出口销售净增3.31万包。 USDA展望论坛：下年度全球产量降 $3\%$ ，期末库存降 $5\%$ (来源：中国棉花网) USDA农业展望论坛的预测，26/27年度全球棉花产量预计下降 $3\%$ 至1.16亿包；在贸易环境稳定和经济增长加快的带动下，全球棉花消费量预计增长 $1\%$ 至1.201亿包；全球期末库存预计为7120万包，同比下降 $5\%$ 。26/27年度，美棉种植面积940万英亩，同比增约10万英亩。按平均弃收率 $19\%$ 和平均单产856磅/英亩测算，美国棉花产量预计为1360万包，同比减少 $2\%$ 。美国国内用棉量预计稳定在160万包，出口量预计为1220万包，同比增20万包，因中国进口量增加。美国期末库存预计下降20万包至420万包，库消比 $30\%$ ，同比下降6个百分点。美陆地棉农场均价预计为63美分/磅，同比上涨3美分。 NCC：2026年美国意向植棉面积同比减少 $3.2\%$ （来源：中国棉花网） 根据美国国家棉花总会（NCC）发布的最新数据，2026年美国意向植棉面积为900万英亩，同比减少 $3.2\%$ ，其中陆地棉面积880万英亩，同比减少 $3.4\%$ ，皮马棉面积16.1万英亩，同比增长 $14\%$ 。NCC此次调查数据截止到2026年1月底，当前预期仅为基于调查时市场状况的意向，实际种植面积将受市场波动和天气影响。 点评：USDA农业展望论坛预计26/27年度全球棉花产量下降 $3\%$ 、期末库存下降 $5\%$ ；虽然论坛预计美棉面积小增 $1.3\%$ ，但由于弃收率的增加，美棉产量预计同比减少 $2.3\%$ 、期末库存同比降 $4.5\%$ ，库销比预计也随之下降至 $30\%$ 。下年度美国及全球棉花种植面积预计收缩、供需格局预期收紧为盘面带来利多支撑。而对于当前25/26年度，美棉最新出口销售数据强劲也对市场形成提振，截止2月12日当周，25/26年度美陆地棉周度出口签约10.6万吨，环比大增 $102\%$ ，并创年度单周签约量最高。不过，累计出口签约进度仍处于落后状态，该强劲出口势头的持续性仍需密切关注。 投资建议：受春节期间外盘上涨以及宏观面整体利多氛围带动，节后郑棉有望迎来开门红。美最高法院裁定IEEPA关税非法后，此前美对中国商品加征的 $10\%$ 的芬太尼关税以及 $10\%$ 的对等关税将被取消，取而代之的是最新公布的 $15\%$ 关税，意味着美对中国阶段性关税下降了 $5\%$ ，这对国内纺服产品出口影响短期利多，但后续特朗普可能通过其他法规继续征收关税。此外，国内基本面上，节后将进入上半年“金三银四”纺织旺季，关注节后复工情况及旺季订单下达情况。考虑到现货基差偏强，以及宏观面一季度利多题材（3月初的两会、3月底4月初可能特朗普访华，访华前是否有进一步的经贸谈判达成等等），郑棉一季度难跌，但由于宏观不确定性增加以及一季度棉花棉纱进口量较大等等，盘面或仍有波折，后市料偏强震荡为主，后续需密切关注宏观面动态。 # 2.5、农产品（豆粕） # 油厂大豆库存降至83.9万吨（来源：钢联） 截至2月13日当周，全国主要油厂大豆库存、豆粕库存、未执行合同全线下降。其中大豆库存477.39万吨，减少89.65万吨；豆粕库存99.21万吨，减少15.27万吨；未执行合同322.26万吨，减少86.98万吨；豆粕表观消费量为148.61万吨，减少41.46万吨。 # USDA农业展望论坛预估美国2026年大豆种植面积增加(来源：USDA) 2月19-20日USDA举办农业展望论坛，预估2026/27年度美豆种植面积为8500万英亩，一如市场预期；此外还预测美豆单产53蒲/英亩，压榨继续升至26.55亿蒲，出口恢复至17亿蒲，最终期末库存为3.55亿蒲。 # NOPA会员1月大豆压榨量为2.2156亿蒲 (来源：钢联) 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的大豆压榨量数据显示，1月美国大豆压榨量为2.2156亿蒲式耳，压榨总量环比跌 $1.52\%$ ，同比涨 $10.57\%$ 。至1月30日NOPA成员持有的豆油库存预计将为19亿磅，环比涨 $15.7\%$ ，同比涨 $49.1\%$ 。 点评：春节长假期间，CBOT大豆主力在1150美分附近震荡。截至2月14日巴西大豆收获完成 $24.7\%$ ，巴西2月前两周共出口大豆269.3万吨。阿根廷过去一周出现显著降水，但雨量分布极其不均。美国最高法院裁定特朗普此前实施的大规模关税措施违法，但特朗普很快签署新的行政令对全球进口商品加征 $10\%$ 关税（后又升至 $15\%$ ），利空市场情绪。美国压榨需求维持强劲，周度出口销售数据符合预期。2月19-20日USDA举办农业展望论坛，预估2026/27年度美豆种植面积为8500万英亩，一如市场预期。 投资建议：节前中美领导人通电话后特朗普表示我国有意采购更多美豆，CBOT大豆因此大幅上行令我国进口大豆成本随之抬升，未来需要密切关注我国实际采购美豆情况。另外一季度我国进口大豆到港量偏低，豆粕可能季节性去库，但还需密切关注储备抛储情况。预计豆粕期价短期仍将维持区间震荡走势。 # 2.6、农产品（玉米） # 2026年春节期间玉米市场稳中偏强（来源：钢联） 春节期间基层玉米购销尚未恢复，大部分粮点预计正月初八以后陆续开始收购。从基层粮点的收购价格来看，潮粮收购价格高于年前。春节期间华中玉米市场购销活动平缓，价格基本延续节前水平。销区玉米市场购销活动基本停滞，价格以平稳运行为主，下游企业多以消耗节前库存维持生产，港口库存低位支撑明显。节后复工复产，华南玉米市场整体稳中有涨，企业补库需求释放，价格小幅走强。 点评：节前最后一周玉米期货价格破位上涨，05合约收盘价为2320元/吨；现货价格维持高位震荡，基差大幅缩窄。 钢联数据显示，东北、华北售粮进度继续加快，截至2月14日售粮进度分别达到 $66\%$ 、 $58\%$ 均为近五年最快进度，较去年同期偏快7pp、0pp，农户售粮保持平稳；北港库存虽周环比累库，但速度缓慢且处近年同期低位，南港内贸玉米库存保持稳定，玉米外贸库存有所去库；深加工与饲料企业库存均环比增加，大部分下游企业近期库存有所增长。 投资建议：当前基层售粮进度偏快，余粮压力较往年相对释放，市场对节后地趴粮集中上市冲击的担忧有所缓解。下游库存已达相对高位，深加工持续亏损，养殖利润有所承压，现货需求支撑或减弱。05合约已提前反映节后乐观预期，短期需警惕情绪退潮后的技术性回调风险。建议关注节后气温回升地趴粮集中上市销售情况，售粮进度偏快、优质粮源紧缺、种植成本为价格提供底部支撑。但价格的上行空间将受到下游企业对高价玉米的接受度有限以及政策粮的潜在投放的限制。 # 2.7、有色金属（铜） # BMO警示金属市场极端波动或拖累2026年矿业并购(来源：上海金属网) 外电2月20日消息，全球矿业领域最活跃的投资银行BMO资本市场表示，近期金属市场的极端波动可能会放缓今年矿业并购的步伐，剧烈的价格波动使交易谈判变得更加复杂，双方难以达成共识。BMO全球金属与矿业联合主管Ilan Bahar和Jamie Rogers指出，高金属价格、企业强劲的资产负债表以及日益增长的股东支持，均提振了市场的并购意愿，但企业间就交易价值达成一致正变得愈发困难。 # 矿业巨头扎堆涌入阿根廷，瞄准安第斯山脉巨型铜矿 (来源：上海金属网) 外电2月20日消息，伦丁矿业、嘉能可、第一量子矿业等全球矿业巨头正纷纷布局阿根廷。该国新政府全力吸引外资，推动这些企业距离开发安第斯山脉广袤铜矿资源的目标越来越近，这也是全球为避免铜供应短缺而掀起的巨额投资浪潮的一部分。阿根廷总统哈维尔·米莱（Javier Milei）上台后，推行削减政府干预、放宽商业管制的改革，核心是推出名为RIGI的一揽子优惠政策，涵盖税收、货币和海关等领域，旨在打消外资对阿根廷政治动荡、营商规则多变的顾虑，目前该政策正由议员审议。 # 印尼部长：关键矿产投资向各国提供平等机会 (来源：上海金属网) 外电2月20日消息，印尼能源部长（Bahlil Lahadalia）于2月20日表示，在与美国就能源领域达成贸易协议后，印尼将在关键矿产相关投资方面向美国和其他国家提供平等机会。此次表态是在印尼与美国敲定能源领域贸易协议后作出的，该协议包含多项关键条款：印尼将取消对美国的关键矿产出口限制，加强与美国企业在矿产开采、加工及下游生产的合作，同时确保外资加工设施与本土企业遵守相同的税收、法律及配额要求。此外，协议还涉及农产品、能源产品等多领域的贸易互惠。 点评：趋势角度，市场假期期间持续关注美国关税预期变化，最高法院裁定特朗普关税违法之后，市场风险偏好存在一定程度回升，但后续需要继续观察特朗普采用其他法案推进关税情况，此外，美国是否对铜加征关税变得扑朔迷离，短期难以给到市场确定性预期，国内方面，继续观察政策与经济表现，总体上看，短期宏观情绪变化较多对盘面产生冲击。结构角度，全球显性库存再创历史新高，市场对短期累库担忧有所加剧，节后继续观察国内库存变化情况，美国显性库存更可能继续增加，短期盘面及结构将继续承受库存压力影 响，但中期去库预期依然可期。 投资建议：单边角度，宏观预期摇摆不定对铜价产生阶段冲击，基本面短期抑制需要进一步观察，预计短期盘面震荡筑底为主，策略上建议逢低布局中线多单。套利角度，建议关注内外反套。 # 2.8、有色金属（碳酸锂） # 锂矿商PLS批准重启西澳Ngungaju锂加工厂(来源：上海金属网) 澳大利亚锂矿商PLS集团周四公布，受产量与实现价格上涨推动，2026财年上半年（截至2025年12月31日的半年）实现扭亏为盈。公司当期净利润3300万澳元（约合2323万美元），去年同期为亏损6900万澳元。同时董事会正式批准重启西澳Ngungaju工厂，计划于2026年7月初恢复生产，进一步释放锂精矿供应能力。PLS集团表示，本轮业绩转正与工厂重启决策，得益于锂市场基本面改善、价格回升及下游需求回暖。Ngungaju工厂复产将补充公司锂精矿供应，强化其在全球锂原料市场的供应地位。 # 阿根廷1月出口碳酸锂9895.80吨（来源：上海金属网） 阿根廷国家统计与人口普查研究所最新公布的数据显示，阿根廷1月出口碳酸锂9895.80吨，当月对中国出口碳酸锂8880.20吨。 点评：春节假期海外宏观变化较大，美国关税政策摇摆不定，最高法院裁定特朗普关税违法，同日，特朗普宣布改用《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征 $10\%$ 临时关税，随后迅速将税率提高至 $15\%$ ，为期150天。基本面方面，假期内基本无成交，节后归来，预计呈现供需双增。 供给端，前期检修的锂盐或逐步复产，3月碳酸锂产量回升。但节前市场传言某冶炼厂突发火灾，或少量影响产出。需求端，3月排产有望创历史新高。自2026年4月1日起取消三元前驱体主流产品以及三元正极材料主流产品 $13\%$ 的增值税出口退税政策，预计3月上旬三元材料仍将为抢出口做准备，3月下旬起需求或有所回落。考虑到25年三元前驱体/正极材料直接出口占产量比 $11 / 15\%$ ，预计整体影响不大。电芯4月1日起增值税出口退税仅下降 $3\%$ ，抢出口现象不明显。因此，铁锂受抢出口影响不大，更多关注动力和储能终端情况。动力端受购置税政策退坡和春节假期因素影响，1-2月国内新能源乘用车销售数据并不乐观，考虑到3-4月车展和新车发布，预计环比季节性修复可期，且动力端的重点在于新能源乘用车出口和国内新能源商用车销量，均创出1月的历史新高。储能端，一方面终端需求被寄予厚望，市场关注排产是否能兑现乐观预期；另一方面，部分央企储能电芯集采大单现0.35元/Wh以上价格，储能顺价情况良好。 2月碳酸锂仍将去库。节前一周SMM碳酸锂样本总库存环比-2531吨，库存向下游转移，部分材料厂备货至3月初，预计节后现货市场将缓慢恢复，方向性信号或待3月验证。 投资建议：我们预期3月至Q2碳酸锂仍有望去库，但去库幅度或较1-2月份下降，Q3供应放量后或有所累库，但考虑到需求增长，预计库存天数下降至不到1个月水平。策略上，短周期内仍以偏多思路看待，关注逢低做多机会，中期关注供应放量后价格回调，但碳酸 锂价格中枢或仍会较之前有显著提升。 # 2.9、有色金属（锡） # 印尼研究未来数年禁止出口锡等多种原材料（来源：SMM） 2月13日（周五），印尼矿业部长Bahlil Lahadalia称，该国正在研究未来数年禁止出口包括锡在内的多种原材料的计划。印尼已经禁止出口包括镍矿、铝土矿和铜精矿在内的数种原矿，以吸引国内加工行业投资和出口高附加值产品。Bahlil Lahadalia在一个会议上称，“去年我们禁止出口铝土矿，我们正在研究未来数年禁止出口包括锡在内的许多其他（原矿）商品。”“我们不应该再出口原材料。”他称，该国鼓励投资者扩大对加工业的投资。 点评：节前最后一周，沪锡上涨 $2.35\%$ 至36.54万元，持仓减少3千手至8万手；国内现货贴水转升水，海外现货贴水放大；国内交易所库存提高2,264吨至11,014吨，LME锡库存提高650吨至7,680吨；海内外库存合计18,694吨，环升2,914吨。春节假期期间，海外现货贴水收窄，库存提高220吨至7,660吨。 供应端，缅甸佤邦复产推进，刚果（金）安全局势依旧紧张，印尼消息面再次提及正在研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口。整体来看，矿端供应偏紧格局在短期内随着缅甸复产推进将逐渐缓和，但印尼锡锭供应政策的收缩预期也较强；更广泛来说，供应集中度高，脆弱性难证伪，逆全球化、资源民族主义预计将带来长期的供给约束和战略溢价。 国内炼厂加工费自1月中上涨2,000元后环比持平，冶炼端毛利率当前约为 $-0.92\%$ ，较上一周-0.85有%小幅下降。国内1月锡锭产量1.51万吨，同环比 $-3.8\% / -5.3\%$ 。春节部分冶炼企业检修减产，部分冶炼厂和下游消费企业放假时间均有提前。据上海钢联，下游企业普遍在2月26日-28日复产，部分待元宵节后复产，预计节后首周订单恢复较为缓慢。 投资建议：预计价格宽幅震荡，基本面来看不论是供应端扰动还是需求端AI驱动都偏向于是预期主导，后续重点关注宏观面指引、供应恢复情况及节后消费回暖实际情况。 # 2.10、有色金属（铅） # 特朗普：“全球进口关税”从 $10\%$ 提高至 $15\%$ (来源：财联社) 美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从 $10\%$ 提高到 $15\%$ ，“立即生效”。 点评：部分国内铅锌矿进入冬休，市场成交清淡，部分炼厂延长检修期观望，高富含精矿TC维持低位运行。冶炼端，因物流紧张、成品滞销等因素，假期期间原生铅和再生铅均有检修减产行为；上期所仓单则累增至5.1万吨。需求端，铅蓄电池企业自年前一周开始就集中放假，消费季节性走弱。库存端，节前持货商大幅交仓，社库上升1.4万吨至5.4万吨。交易角度，铅价贴近再生铅成本低位运行，具备一定做多盈亏比，但高社库仍存在压制，需紧密跟踪年后下游大厂开工回升情况。 投资建议：策略方面，单边角度，关注再生铅成本附近的中期多单机会；套利角度，建议 观望为主。 # 2.11、有色金属（锌） # 特朗普：“全球进口关税”从 $10\%$ 提高至 $15\%$ (来源：财联社) 美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从 $10\%$ 提高到 $15\%$ ，“立即生效”。 点评：外盘方面，LME库存降至10.15万吨，0-3升贴水回落至-31.3美元/吨，伦锌结构仍维持弱Contango结构。锌冶炼利润有所回升，主要是锌和银价企稳反弹，2月冶炼排产环比降幅仍有扩大可能。据市场调研，假期赶工的道路、水利项目相对有限，同时锌大部分下游放假时间持平或微长于25年同期，年后需求的回升或是渐进慢速的。社库方面，年前国内社库最终回升至16万吨，预计假期后社库或于17万吨左右开始去库。交易角度，节前利空在假期期间得以消化，外盘情绪已有明显回暖，节后商品市场波动率或有所回升；此外，由于国内情绪修复需要时间，地缘等问题短期难解，节前Call仍推荐继续持有，警惕关税风险。 投资建议：策略方面，单边角度，以偏多思路对待，前期Call推荐继续持有；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，观望为主。 # 2.12、能源化工（原油） # 特朗普称倾向于与伊朗达成外交协议。(来源：金十) 特朗普在一则社交媒体帖子中表示：“所有关于可能与伊朗开战的报道都是错误的，而且是故意为之。我是做决定的人，我更希望达成协议，但如果我们不能达成协议，对那个国家及其人民来说，那将是非常糟糕的一天，令人非常遗憾。” 点评：中国春节假期期间，受中东紧张局势升级风险支撑，油价震荡偏强，布伦特原油突破70美元/桶，风险溢价维持较高水平。美伊第二轮谈判后暂无实质进展，美国总统特朗普表示更希望与伊朗达成协议，但也未排除军事解决可能性。市场对伊朗供应稳定性和中东地区航运通道安全的担忧情绪短期难以完全降温。此外，OPEC+将于本周末召开会议确定后续产量政策，油价上涨有利于增产决定。 投资建议：短期预计风险溢价对油价构成支撑。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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