20250206-天风证券-凯立新材-688269.SH-_水俣公约_带来PVC行业无汞催化剂大市场_17页_1mb

凯立新材（688269）专题研究报告总结

1. 《水俣公约》与PVC行业无汞化

• 背景：《水俣公约》（2017年生效）旨在减少汞的使用，原文限新汞矿开采，并明确禁止在聚氯乙烯（PVC）生产中使用含汞催化剂。
• PVC工艺现状：我国电石法PVC产能占比75%，生产过程中需含汞催化剂，面临严格时限要求（如2032年全面禁用原生汞）。
• 政策推动：中国自2012年起推行低汞触媒普及，2021年后明确逐步实现“无汞化”，包括禁止新建含汞产能并鼓励技术改造。

2. 无汞催化剂市场需求

• 存量替代空间：国内电石法PVC存量改造市场预计超过2000亿元，金基无汞催化剂年需求量约万吨。
• 技术前沿：无汞化技术发展迅速，包括金基、铜基催化剂及新型纳米稀土催材料，申报应用涵盖多个示范项目。
• 政策节点影响：如2032年原生汞矿禁采，PVC无汞化进程或于2025-2030年加速，新增产能的乙烯法路线短期无法完全填补。

3. 行业竞争格局与市场风险

• 玩家数量：凯立新材、内蒙古海驰等具备规模化生产，率先参与示范项目招标；高校及研究所研究较为分散。
• 主要风险：国内政策执行力、技术迭代速度和市场竞争加剧。

4. 公司估值与盈利预测

• 短期影响因素：凯立新材2024前三季度减值损失拖累利润，修正预期显示2024–2026年度预计净利润为105/182/244亿元。
• 长期潜力：维持“买入”评级，市盈率预计维持在较高水平，反映出市场对其无汞催化剂龙头地位的认可。
• 财务数据：重点体现金基催化剂技术经济性，催化剂总量需求年化，带动催化剂应用扩张。

分析师观点总结
虽然短期内有政策执行与测试路径不确定性风险，但长期看，《水俣公约》履约与中国政策支持双重驱动下，PVC无汞化进程逐步推进，凯立新材所处行业竞争结构健康且行业地位稳固。