20260417-开源证券-电投能源-002128.SZ-公司信息更新报告_铝业务量价齐升助业绩稳增_分红比例大幅提升_4页_919kb

电投能源（002128.SZ）公司信息更新报告总结

核心内容

电投能源（002128.SZ）在2025年及2026年一季度表现出良好的业绩增长，主要得益于铝业务量价齐升以及新能源业务的快速发展。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），叠加2025年中期分红，全年分红比例达到53.77%，显著高于2024年的35.67%，股东回报水平大幅提升。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为63.34亿元、69.36亿元和83.51亿元，同比分别增长16.9%、9.5%和20.4%。

主要观点

• 铝业务表现强劲：2025年，公司电解铝销量达91.01万吨，同比增长1.11%；有色金属冶炼板块营业收入同比增长2.25%，营业成本同比下降7.00%，毛利率提升至25.09%，同比增加7.45个百分点。
• 新能源业务快速增长：2025年新能源发电售电量（不含自备）达到78.38亿千瓦时，同比增长31.56%；新能源发电行业营业收入同比增长21.34%，毛利率提升5.51个百分点。
• 绿电铝项目稳步推进：公司推进通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）建设，已于2025年底实现首批电解槽通电，预计2026年6月全容量投产，电解铝总产能将提升至121万吨。
• 并购资产注入预期：公司拟收购白音华煤电100%股权，若完成将显著提升煤、电、铝产能，增强整体竞争力。
• 财务指标改善：公司净利润率、ROE等关键财务指标均有所提升，2026年EPS预计为2.83元，对应PE为12.0倍，2028年PE预计降至9.1倍。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2025年为301.15亿元，同比增长0.9%；预计2026-2028年分别为328亿元、360.41亿元和438.48亿元。
• 归母净利润：2025年为54.19亿元，同比增长1.5%；预计2026-2028年分别为63.34亿元、69.36亿元和83.51亿元。
• 毛利率：2025年为36.8%，预计2026-2028年分别为34.9%、34.8%和34.8%。
• 净利率：2025年为18.0%，预计2026-2028年分别为19.3%、19.2%和19.0%。
• ROE：2025年为15.0%，预计2026-2028年分别为14.1%、13.8%和14.6%。
• EPS：2025年为2.42元，预计2026-2028年分别为2.83元、3.09元和3.73元。
• P/E：2025年为14.0倍，预计2026-2028年分别为12.0倍、10.9倍和9.1倍。
• P/B：2025年为2.0倍，预计2026-2028年分别为1.7倍、1.5倍和1.3倍。
• EV/EBITDA：2025年为7.5倍，预计2026-2028年分别为7.1倍、6.1倍和5.0倍。

资产负债表（单位：百万元）

负债和权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 煤铝价格下跌超预期
• 新能源机组利用率不及预期
• 并购事件不确定性

分析师承诺与投资评级说明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，基于合理假设和估值模型，不保证证券价格表现。投资评级为“买入”，表示预计相对强于市场表现20%以上。评级体系为相对评级，不构成投资决策的唯一依据，投资者应自行判断并咨询独立顾问。

结论

电投能源在2025年及2026年一季度实现了业绩增长，主要得益于铝业务量价齐升及新能源业务的快速增长。公司积极推进绿电铝项目和并购资产注入，提升产能与盈利能力。分红比例大幅提升，股东回报显著增强。公司长期价值凸显，维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润稳步增长，估值水平逐步下降，具有较高的投资吸引力。