> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 产业弱现实，高油价压制降息预期 锌月报 2026/03/06 张世骄（有色金属组） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 交易咨询号：Z0023261 # 目录 01 月度评估 02 宏观分析 03 供给分析 04 需求分析 05 供需库存 06 价格展望 # 01 # 月度评估 $\spadesuit$ 2月锌价大跌后企稳横盘，2月2日-3月4日期间，沪锌加权指数收跌 $4.89\%$ 至24510元/吨。沪锌总持仓大幅减少2.84万手至18.70万手。伦锌3M合约收跌 $2.57\%$ 至3283.5美元/吨，伦锌3M合约持仓减少1.32至22.25万手。SMM0#锌锭均价24470元/吨，上海基差-95元/吨，天津基差-105元/吨，广东基差-115元/吨，沪粤价差20元/吨。 $\spadesuit$ 国内结构：上期所锌锭期货库存录得7.47万吨，据钢联数据，3月5日全国主要市场锌锭社会库存为21.36万吨，较3月2日增加0.17万吨。内盘上海地区基差-95元/吨，连续合约-连一合约价差-80元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得9.54万吨，LME锌锭注销仓单录得0.68万吨。外盘cash-3S合约基差-19.21美元/吨，3-15价差61美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.082，锌锭进口盈亏为-2560.87元/吨。 $\spadesuit$ 产业数据：锌精矿国产TC1550元/金属吨，进口TC指数24美元/干吨。锌精矿港口库存33.2万实物吨，锌精矿工厂库存57.8万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得 $6.84\%$ ，原料库存1.3万吨，成品库存38.3万吨。压铸锌合金周度开工率录得 $8.73\%$ ，原料库存0.9万吨，成品库存1.3万吨。氧化锌周度开工率录得 $19.76\%$ ，原料库存0.2万吨，成品库存0.9万吨。 $\spadesuit$ 产业方面，锌精矿国产TC小幅抬升，冶炼利润小幅回暖。冶炼企业成品库存及锌锭社会库存均大幅抬升，国内锌产业维持偏弱。伊朗锌精矿年产量20万吨左右，伊朗冲突对锌矿供应的实质影响偏小，市场对贸易受阻和能源涨价仍存在担忧。油价的暴涨引发通胀担忧，降息预期下调后有色金属走势承压，锌价存在向下突破风险。预计冲突持续期间锌价跟随板块情绪呈现宽幅震荡为主。 # 02 # 宏观分析 图1：美国当月财政收支及赤字MA12（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图2：美国国债总额/美国GDP比值（%）及国债总额（万亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图3：美联储资产负债表资产端主要结构（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图4：美联储资产负债表负债端主要结构（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图5：美元流动性（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图6：中国制造业PMI及美国ISM制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图7：美国制造业新订单及未完成订单（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图8：美国铝和有色金属制造业新订单及未完成订单（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 # 03 # 供给分析 # 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 图9：国内锌精矿产量季节图（万金属吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图10：锌精矿净进口季节图（万实物吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年2月锌矿产量22.43万金属吨，同比变动 $-6.9\%$ ，环比变动 $-23.8\%$ ，1-2月共产锌矿51.86万金属吨，累计同比变动 $3.0\%$ 。根据海关数据，2025年12月锌矿净进口46.26万干吨，同比变动 $1.15\%$ ，环比变动 $-10.44\%$ ，1-12月累计净进口锌矿531.88万干吨，累计同比变动 $30.4\%$ 。 图11：国内锌矿总供给季节图（万金属吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图12：国内锌矿显性库存季节图（万实物吨） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年12月国内锌矿总供应49.6万金属吨，同比变动 $3.82\%$ ，环比变动 $-8.8\%$ ，1-12月国内锌矿累计供应606.32万金属吨，累计同比变动 $9.5\%$ 。锌精矿港口库存31.5万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨。 # 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 图13：锌精矿供需差（万金属吨） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图14：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC1550元/金属吨，进口TC指数24美元/干吨。 图15：锌矿利润及0#锌锭均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图16：冶炼利润及0#锌锭均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 # 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 图17：国内精炼锌产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图18：锌锭进口季节图（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年2月锌锭产量50.46万吨，同比变动 $4.9\%$ ，环比变动 $-10.0\%$ ，1-2月共产锌锭106.52万吨，累计同比变动 $6.2\%$ 。根据海关数据，2025年12月锌锭净进口-1.6万吨，同比变动 $-148.9\%$ ，环比变动 $-31.5\%$ ，1-12月累计净进口锌锭24.2万吨，累计同比变动 $-48.9\%$ 。 图19：国内锌锭总供给季节图（万吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图20：国内锌锭显性库存季节图（万吨） 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2025年12月国内锌锭总供应53.6万吨，同比变动 $-2.3\%$ ，环比变动 $-6.3\%$ ，1-12月国内锌锭累计供应707.6万吨，累计同比变动 $6.2\%$ 。 # 04 # 需求分析 # 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 图21：初端加权周度开工率（%） 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 图22：初端周度购锌量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得 $6.84\%$ ，原料库存1.3万吨，成品库存38.3万吨。压铸锌合金周度开工率录得 $8.73\%$ ，原料库存0.9万吨，成品库存1.3万吨。氧化锌周度开工率录得 $19.76\%$ ，原料库存0.2万吨，成品库存0.9万吨。 # 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 图23：中国锌锭出口量（万吨） 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 图24：国内锌锭表观需求（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比变动 $-8.7\%$ ，环比变动 $-8.5\%$ ，1-12月国内锌锭累计表观需求696万吨，累计同比变动 $4.4\%$ 。 # 05 # 供需库存 图25：锌锭上游成品工厂库（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图26：锌锭下游原料库存（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图27：锌锭在途库存（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图28：锌锭保税区库存（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图29：锌锭国内社会库存（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图30：锌锭国内总库存（万吨） 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 图31：中国锌锭平衡（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图32：中国锌锭累计平衡（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年12月国内锌锭供需差为短缺1.6万吨，1-12月国内锌锭累计供需差为过剩11.6万吨。 图33：海外锌锭平衡（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图34：海外锌锭累计平衡（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年11月海外精炼锌供需差为过剩3.2万吨，1-11月海外精炼锌累计供需差为过剩9.2万吨。 # 06 # 价格展望 图35：上期所锌锭交割库存及未注册仓单（万吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图36：上期所锌基差价差（元/吨） 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：据钢联数据，3月5日全国主要市场锌锭社会库存为21.36万吨，较3月2日增加0.17万吨。上期所锌锭期货库存录得7.58万吨，内盘上海地区基差-105元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。 图37：LME锌锭库存及注销仓单（万吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 图38：LME锌基差价差（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得9.53万吨，LME锌锭注销仓单录得0.8万吨。外盘cash-3S合约基差-16.64美元/吨，3-15价差61.56美元/吨。 图39：锌矿含锌净进口及锌锭净进口（万金属吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图40：盘面沪伦比值及现货进口盈亏（元/吨） 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.079，锌锭进口盈亏为-2681.29元/吨。 图41：沪锌前20净多持仓（手）及结算价（元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图42：伦锌投资基金净多持仓、商业企业净多持仓（万手）及收盘价（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 伦锌投资基金净多小幅下行，商业企业净空下行。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未考虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 专注风险管理助力产业发展 网址 www.wkqh.cn 全国统一客服热线 400-888-5398 总部地址 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层