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招银研究|House View：战争引发通胀交易，A股风险正在出清

核心内容概览

本报告分析了2026年4月全球及中国经济与市场环境，重点探讨了美以伊冲突对金融市场的影响，以及A股、美债、汇率、大宗商品等资产的表现与配置策略。

主要观点与关键信息

全球宏观

• 美以伊冲突升级：冲突可能在未来1-2周发展为地面战，国际油价仍有上行空间。
• 通胀预期升温：油价上涨将加剧全球通胀压力，可能推动“高利率、高赤字、高通胀”的市场范式。
• 主要经济体政策转向：美联储、欧央行、日央行、英国央行等预计将在未来1年采取加息措施，市场对降息预期大幅收敛。

外汇市场

• 美元走势：短期看涨，中期可能因货币政策折返跑而高位回落。若局势降温，美元将承压。
• 欧元与日元：欧元震荡区间1.12-1.17，日元震荡区间155-162。
• 英镑：受加息预期支撑，短期跌幅有限，但经济基本面和债务风险可能制约其表现。
• 人民币：抗压韧性较强，汇率中枢预计维持在6.9附近，波动区间6.8-7.1。

中国经济

• 经济稳步开局：主要经济指标较去年年末明显反弹，强于市场预期。
• 外需与内需：外需超预期高开，内需修复，供需矛盾边际缓解。
• 通胀回升：主要受供需格局改善、节日消费及输入性因素推动。
• 楼市分化：新房成交降幅收窄，二手房成交量价持续回升。

中国政策

• 财政政策：一季度财政前置发力，支出进度较快，预算外“准财政”工具加强。
• 货币政策：降息空间收敛，政策利率可能维持稳定，避免进一步宽松。

中国固收

• 利率中枢上移：全年10Y国债利率中枢进一步上行概率提高，预计波动区间1.7%-2.0%。
• 策略建议：继续持有中短期纯债品种，长久期品种需等待收益率回升至区间上沿。

中国股市

• A股风险出清：短期震荡筑底，中期重回升势。
• 配置主线：聚焦红利、能源、硬科技三条主线，成长与价值均衡配置。

另类资产

• 黄金：短期承压，但存在反弹机会。能否有效突破前高取决于战争演变时长及对经济的冲击。
• 白银：短期跟随黄金但振幅更大，中长期仍具配置价值。
• 原油：预计4月至5月迎来更剧烈上涨，引发相关品种震荡。

大类资产配置建议

投资策略建议

风险提示

• 国内权益：需警惕伊朗局势恶化的尾部风险，若油价呈现“更高更久”态势，市场调整可能被拉长。
• 国内固收：若国际油价长期维持高位，滞胀压力抬升或引发债市曲线熊平；若国内经济内生动能修复超预期，可能引发货币政策转向、债市转熊。
• 海外资产：若美伊战争持续升温，可能引发美元一枝独秀，其他大类资产普跌的情形。

总结

本报告指出，美以伊冲突升级可能引发地缘政治风险与输入性通胀，对全球金融市场带来深远影响。A股风险已出清大半，短期震荡筑底，中期重回升势。人民币汇率保持抗压韧性，美元短期走强但中期存在回调可能。黄金短期承压，但中期存在反弹机会，取决于战争演变及经济影响。固收市场利率中枢上移，建议持有中短期纯债品种。整体配置建议聚焦红利、能源、硬科技主线，同时关注黄金、原油等另类资产的波动性与配置价值。