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【广发策略】如何看待今年红利资产股权登记日的提前？

核心内容

本报告探讨了2026年A股和港股红利资产在股权登记日提前的背景下，投资者是否需要降低红利仓位的问题。核心结论如下：

• 年中并非红利资产下跌的高发期：从历史数据来看，红利资产在年中（如6月）仍有一定的上涨概率，且中位数收益为正，表明整体表现相对稳定。
• 股权登记日后存在短期回调：部分公司会在登记日后进行调仓，可能引发短期下跌，但调整时间不长，幅度有限。
• “6月魔咒”是误区：过去用价格收益率计算的6月表现不佳，忽略了分红再投资的复利效应，因此不能简单认为年中是红利资产的下跌期。
• 红利资产的长期配置价值：红利类指数通过低买高卖策略实现稳定收益，适合中长期配置，且不受股权登记日影响。

主要观点

1. 红利资产在年中仍有上涨潜力：

   • A股市场中证红利全收益指数在6月上涨概率为45.0%，中位数为0.1%。
   • 港股通高股息全收益指数在6月上涨概率为54.5%，中位数为1.3%。
   • 6月的均值虽为负，但中位数为正，说明极端年份对整体表现影响较大。

2. 股权登记日后的短期调整：

   • A股红利低波成分股在登记日后平均调整时间为15～30天，调整幅度在2～4%。
   • 港股恒生港股通高股息率成分股在登记日后平均调整时间为10天，调整幅度为1～3%。
   • 部分龙头个股（如工商银行、中国石化、长江电力、中国神华）在登记日后有显著调整，但整体指数未出现明显日历效应。

3. 未来效应可能减弱：

   • 随着“一年多次分红”机制的普及，派息节奏趋于平滑，股权登记日引发的“抢权—抛压”效应将逐步弱化。
   • 2024～2025年中期分红公司数量大幅增加，导致年度分红的股权登记日提前，如工行、农行从7月中旬提前至5月中旬。

4. 红利资产的配置价值：

   • 红利类资产是少数可以长期配置、无需频繁择时的资产类别。
   • 红利指数通过低买高卖策略实现持续收益，其净值曲线走势保持稳定斜率。

关键信息

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
• 统计时间范围：
  • A股红利数据：2006～2025年
  • 港股红利数据：2015～2025年
• 分析方法：
  • 使用全收益率而非单一价格收益率
  • 综合考虑均值与中位数，剔除极端年份影响
• 风险提示：
  • 地缘政治风险
  • 海外通胀反复及美国经济韧性
  • 国内稳增长政策不及预期
  • 模型基于历史数据，可能无法完全适用于未来

资金流动分析

（一）A/H股市场

1. AH互联互通：

   • 北向资金本周日均成交额减少，从上周的3369.28亿元降至2908.97亿元。
   • 南向资金净流入，本周净买入额为97.76亿港元，较上周略有减少。
   • 净买入额靠前的个股包括中芯国际、中国海洋石油、剑桥科技。
   • 净卖出额靠前的个股包括腾讯控股、盈富基金、阿里巴巴-W。

2. 外资流向：

   • A股外资净流出2.74亿美元，H股外资净流出0.34亿美元，均较上周减少。

（二）海外重要市场

1. 美股资金流向：

   • 主动资金净流入53.45亿美元，被动资金净流入171.71亿美元。

2. 其他市场：

   • 日本市场资金流出21.48亿美元。
   • 发达欧洲市场资金流入7.27亿美元。

图表说明

• 图1：2015-2025年6月红利指数涨跌幅（价格收益率）
• 图2：A股红利月度日历效应与上涨/下跌概率
• 图3：港股红利月度日历效应与上涨/下跌概率
• 图4：2014-2025年A股&港股红利相关公司股权登记日的概率分布
• 图5：A股、港股红利相关公司股权登记日后调整时间和调整幅度
• 图6-9：部分龙头个股股权登记日前后走势
• 图10：2018-2025年A股中期分红公司数量
• 图11：中长期红利资产配置价值
• 图12：红利类指数低买高卖策略
• 图13-19：资金流动情况（北向、南向、美股、日股、发达欧洲）

报告信息

• 对外发布日期：2026年5月10日
• 分析师：
  • 刘晨明（SAC 执证号：S0260524020001）
  • 余可骋（SAC 执证号：S0260524030007）