> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 益丰药房（603939.SH）总结 ## 核心内容 益丰药房在2026年半年度实现了收入和利润的稳健增长。公司整体表现优于大市，盈利能力和运营效率持续改善。 ## 主要观点 - **收入与利润增长**：2026H1公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。其中，Q2收入增长显著提速，同比增长5.8%，利润增速继续快于收入增速。 - **费用率优化**：销售费用率下降1.4个百分点至23.3%，管理费用率微升0.1个百分点至4.5%，财务费用率下降0.2个百分点至0.5%，整体费用管控成效显著。 - **毛利率与净利率变化**：2026H1毛利率为40.3%，净利率为8.8%，同比分别提升0.7个百分点。尽管毛利率小幅承压，但净利率持续改善。 - **门店网络扩张**：公司实现净扩张408家门店，期末门店总数达15239家，其中直营门店10663家、加盟店4576家，加盟占比约30%。线上业务保持快速增长，互联网业务含税销售收入同比增长23.1%。 - **区域表现**：中南和华北地区收入增长较快，分别同比增长4.8%和4.9%。华东地区收入增长相对稳健，但毛利率有所下降。 - **产品结构**：中西成药贡献主要收入增量，收入同比增长5.7%；中药收入略有下降，但毛利率提升；非药品收入小幅下滑，毛利率承压。 - **盈利预测**：公司未来三年（2026-2028）的盈利预测被略下调，预计营业收入分别为259.68亿元、277.65亿元和299.16亿元，同比增速分别为6.3%、6.9%和7.7%；归母净利润分别为19.26亿元、21.73亿元和23.91亿元，同比增速分别为14.7%、12.9%和10.0%。当前股价对应PE为14.5倍，预计未来三年逐步下降至11.7倍。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司在行业转型背景下具备持续增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入**：2026H1收入121.30亿元，同比增长3.5%；Q2收入60.45亿元，同比增长5.8%。 - **利润**：2026H1归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；Q2归母净利润4.64亿元，同比增长7.8%。 - **净利率**：2026H1净利率8.8%，同比提升0.7个百分点。 - **费用率**：销售费用率下降至23.3%（-1.4pp），财务费用率下降至0.5%（-0.2pp）。 - **现金流**：2026H1经营活动现金流净额14.54亿元，同比下降7.4%。 ### 门店策略 - **门店扩张**：2026H1新增门店485家，关闭77家，净增408家。 - **门店结构**：直营门店10663家，加盟店4576家，加盟占比约30%。 - **线上发展**：O2O上线直营门店超10000家，互联网业务收入同比增长23.1%。 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | PE | PB | EV/EBITDA | |------|------------------|----------|---------------------|----------|----|----|------------| | 2026E| 259.68 | 6.3% | 19.26 | 14.7% | 14.5 | 12.8 | 14.7 | | 2027E| 277.65 | 6.9% | 21.73 | 12.9% | 12.8 | 12.0 | 13.3 | | 2028E| 299.16 | 7.7% | 23.91 | 10.0% | 11.7 | 11.7 | 12.4 | ### 风险提示 - 行业政策风险 - 市场竞争加剧 - 并购门店经营不达预期 - 快速发展可能带来人力资源摊薄风险 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 1.26 | 1.38 | 1.59 | 1.79 | 1.97 | | 每股红利（元） | 0.78 | 0.76 | 0.71 | 0.90 | 0.99 | | 每股净资产（元） | 8.85 | 9.60 | 10.47 | 11.37 | 12.35 | | ROE | 14.25% | 14.43% | 15% | 16% | 16% | | 毛利率 | 40% | 39% | 40% | 40% | 40% | | EBIT Margin | 9% | 10% | 11% | 11% | 11% | | EBITDA Margin | 11% | 11% | 12% | 12% | 12% | | 资产负债率 | 62% | 58% | 57% | 57% | 56% | | 股息率 | 3.4% | 3.3% | 3.1% | 3.9% | 4.3% | ## 投资评级 - **股票评级**：优于大市（维持） - **投资评级标准**：以沪深300指数为基准，股价表现优于指数10%以上为“优于大市”。 ## 其他信息 - **分析师**：陈曦炳、彭思宇、贾瑞祥 - **联系方式**：深圳、上海、北京各分支机构 - **免责声明**：报告基于公开资料，不保证数据准确性，结论独立、客观、公正。投资者需自行承担风险。