> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泽璟制药（688266.SH）投资总结 ## 核心内容 泽璟制药（688266.SH）是一家专注于化学制药的生物医药企业，2026年5月14日发布的公司点评报告中，华源证券研究所维持“买入”投资评级，认为公司产品商业化放量可期，全球布局进展顺利。 ## 公司业绩表现 ### 2025年及2026年一季度业绩回顾 - **2025年营业收入**：8.10亿元，同比增长52.07% - **2025年归母净利润**：-1.63亿元，同比下降18.22% - **2026年一季度营业收入**：9.05亿元，同比增长440.07% - **2026年一季度归母净利润**：6.33亿元，同比增长430.39% 2026年一季度收入和利润大幅增长主要得益于ZG006授权许可收入的确认。 ## 已上市产品 泽璟制药已成功上市四款产品，具体如下： 1. **泽普平（盐酸吉卡昔替尼）**： - 2025年5月获批上市 - 进入国家医保目录，纳入三项重要指南 2. **泽普生（甲苯磺酸多纳非尼片）**： - 2025年续约医保目录 - 纳入国内权威指南/共识32个 - 覆盖1300余家医院，累计覆盖2350余家医院，覆盖1000余家药房 3. **泽普凝（重组人凝血酶）**： - 纳入国家医保目录，纳入两项指南/共识 - 与远大生命科学下属子公司签订市场推广协议，加速商业化 - 累计准入750余家医院，销量增长明显 4. **泽速宁（注射用人促甲状腺素β）**： - 2026年1月获批上市 - 与默克集团达成合作协议，授权ATSA作为rhTSH在中国大陆地区的独家市场推广服务商 - 双方将整合默克在中国甲状腺癌的商业网络和公司研发实力，加速填补国内甲状腺癌术后精准管理药物的空白 ## 在研管线进展 公司多项在研管线稳步推进，其中核心单品ZG006（CD3/DLL3/DLL3三抗）和ZG005（PD-1/TIGIT双抗）是重点： - **ZG006**： - 开展三线及以上晚期小细胞肺癌的关键性临床试验 - 进行二线晚期小细胞肺癌的III期临床试验 - 多项针对一/二线小细胞肺癌及神经内分泌癌的临床试验推进中 - 与艾伯维达成海外战略合作，与德国默克达成独家商业化合作 - **ZG005**： - 多项联合用药一线治疗实体瘤（肝癌、宫颈癌等） - 在ASCO及ESMO发布治疗宫颈癌及神经内分泌癌的多项I/II期临床研究成果 - **ZGGS15（LAG-3/TIGIT双抗）**： - 全球首款进入临床研究的LAG-3/TIGIT双特异性靶点药物 - 在2025年ASCO上发布临床数据显示出良好的药效及安全性 ## 盈利预测与估值 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 533 | 810 | 1,831 | 2,134 | 2,924 | | 营业成本 | 78 | 110 | 149 | 205 | 205 | | 销售费用 | 465 | 604 | 790 | 965 | 1,135 | | 管理费用 | 74 | 95 | 126 | 146 | 146 | | 研发费用 | 430 | 494 | 598 | 731 | 931 | | 归母净利润 | -138 | -163 | 538 | 470 | 866 | | EPS（元/股） | -0.52 | -0.62 | 2.03 | 1.78 | 3.27 | ### 估值倍数（单位：倍） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | P/E | -163.43 | 49.46 | 56.61 | 30.74 | | P/S | 32.86 | 14.54 | 12.48 | 9.11 | | P/B | 24.65 | 16.45 | 12.75 | 9.01 | | EV/EBITDA | -166 | 41 | 43 | 24 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在20%以上 - **增持**：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间 - **中性**：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间 - **减持**：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅低于-5% - **无**：无法给出明确投资评级 本报告采用沪深300指数作为A股市场基准。 ## 风险提示 - 竞争格局恶化风险 - 销售不及预期风险 - 行业政策风险 ## 结论 泽璟制药凭借已上市产品的商业化放量和在研管线的稳步推进，展现出良好的增长潜力。ZG006成功出海和与艾伯维、默克集团的合作，为公司未来业绩增长提供了重要支撑。华源证券研究所预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.38/4.70/8.66亿元，维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，具有较高的投资价值。