深度报告-20260403-爱建证券-远航精密-920914.BJ-首次覆盖_产品结构持续优化_氢能+固态电池有望构筑新增长极_24页_2mb

远航精密深度研究报告总结

核心内容

远航精密是一家专注于电池精密镍基导体材料研发、生产和销售的公司，其产品广泛应用于锂电池、氢能电解槽电极、航空航天、消费电子等领域。公司在国内镍基材料市场占有率长期保持在 $50%$ 以上，具备较强的行业地位。2025-2027年，公司预计归母净利润分别为0.56/0.93/1.81亿元，对应PE分别为39X、24X、12X，显著低于可比公司平均水平，因此首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 产品结构持续优化：公司产品包括镍带、箔及精密结构件，其中镍带箔收入占比高，但精密结构件收入增速更快，预计2025年占比可达 $30%$。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，公司结构件业务有望持续增长。

2. 氢能与固态电池成为新增长点：

   • 氢能方面，公司产品可用于电解槽电极极板，绿氢成为主流趋势，推动镍基极板需求增长。
   • 固态电池方面，公司与头部电池企业合作开发镍铁合金集流体，以应对硫化物固态电池中传统铜箔集流体的腐蚀问题，有望成为新的业绩增长点。

3. TCO产品毛利率高，客户结构优化空间大：TCO产品用于笔记本电脑、平板电脑等电池模组的温度保护系统，终端客户包括联想、戴尔等，毛利率较高，未来若拓展新客户，收入和利润将显著提升。

4. FPCA业务拓展：公司通过控股黑悟空能源布局FPCA领域，具备自主开发设计能力，有望提升产品附加值和市场竞争力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：21.95元
• 一年内最高/最低价：42.32/15.17元
• 市净率：2.3
• 股息率：0.45
• 流通A股市值：218.4亿元

财务预测

• 2025-2027年营业收入：1,043.41亿、1,393.09亿、1,911.26亿
• 收入增长率：22.44%、33.51%、37.20%
• 归母净利润：0.56亿、0.93亿、1.81亿
• 净利润增长率：-17.3%、66.6%、94.9%
• 每股收益：0.56元、0.93元、1.81元
• 毛利率：14.8%、14.9%、16.7%

可比公司估值

• 科达利：2025E PE 21.59倍、2026E PE 17.35倍、2027E PE 13.36倍
• 铜冠铜箔：2025E PE 312.20倍、2026E PE 77.51倍、2027E PE 54.32倍
• 嘉元科技：2025E PE 249.44倍、2026E PE 36.27倍、2027E PE 24.12倍
• 远航精密：2025E PE 39.35倍、2026E PE 23.61倍、2027E PE 12.11倍

风险提示

• 下游需求不及预期
• 技术迭代和产品更新
• 原材料价格波动
• 固态电池技术进展不及预期

未来增长逻辑

• 镍带箔业务：预计2025-2027年收入增长率分别为16%、27%、35%，毛利率逐步提升。
• 结构件业务：预计2025-2027年收入增长率分别为25%、28%、30%，毛利率保持稳定。
• TCO产品：毛利率较高，客户结构优化将提升收入规模。
• 固态电池集流体：镍铁合金集流体已送样测试，若批量采购将带来显著利润增长。
• 氢能电解槽电极：相比不锈钢，镍基材料具有更强的耐腐蚀性，电解槽需求增长将推动该业务发展。

行业与市场分析

• 全球镍需求：主要由能源领域驱动，特别是动力电池和储能电池的增长。
• 中国镍消费：2025年全球占比达 $63.5%$，且绿氢发展趋势推动镍基材料需求提升。
• 固态电池技术：硫化物路线或成为主流，公司产品适配性良好，有望受益。
• 氢能产业化：随着绿氢投资加大，电解槽需求有望增长，带动公司相关产品销售。

结论

远航精密凭借其在镍基材料领域的领先地位和产品结构的持续优化，有望受益于新能源汽车、储能电池及氢能产业的发展。公司在固态电池和氢能电解槽电极等新兴领域的布局，有望成为新的业绩增长点。当前估值低于可比公司均值，具备投资价值。