2026年投资展望系列之十一_2026资金面_低波_或是常态_17页_1mb

2026年资金面“低波”或仍是常态总结

核心内容

2026年资金面预计将继续维持“低波”状态，主要得益于货币政策的“适度宽松”基调和央行对流动性调控的精细化操作。这一趋势的形成与2025年货币政策框架的调整密切相关，包括利率传导体系的转变和资金投放方式的优化。

主要观点

• 货币政策风格趋于审慎偏宽：2026年货币政策将继续维持“量宽价稳”的特点，通过灵活运用短期和中长期流动性工具，确保市场利率围绕政策利率平稳运行。
• 利率传导机制转型：央行将7天逆回购利率确立为核心政策利率，同时通过调整利率走廊宽度，强化政策利率的锚定作用，推动市场利率逐步收敛。
• 资金投放方式精细化：央行构建了“短-中-长”灵活投放框架，短期以7天逆回购为主，中长期则通过买断式逆回购、MLF及国债买卖操作来调节市场流动性。
• “宽货币”支撑“扩内需”：在内需不足、地产表现疲软、外部逆全球化趋势未变的背景下，宽松货币政策将继续作为推动经济增长的重要手段。
• 资金面低波状态可持续：结合2025年资金利率波动率的下降趋势，预计2026年资金利率仍将保持较低波动，DR007或锚定在OMO利率上方5bp，DR001则维持在OMO利率-10bp左右。

关键信息

2025年资金面回顾

• 整体特征：资金面“波”平浪静，呈现“先紧后松”趋势。
• 阶段一：长端利率快速下行，央行暂停国债买卖操作，资金面维持紧平衡。
• 阶段二：利率回归合理区间，资金价格企稳，央行加大中长期资金投放，流动性逐步充裕。

货币政策框架变革

• 利率传导体系转变：从“MLF→LPR/DR→市场利率”转向“7天逆回购→DR→市场利率”。
• 利率走廊收窄：利率走廊宽度从235bp降至70bp，强化政策利率的引导作用。
• 操作工具多元化：央行引入买断式逆回购、买卖国债等新工具，优化流动性投放结构。
• 中长期资金投放节奏：形成“三段式”投放机制，即5日前后、15日左右、25日进行不同期限的中长期操作。

2026年资金面展望

• 财政前置趋势：2026年财政政策将延续前置发力，政府债集中供给可能加剧短期资金缺口。
• 非季节性扰动因素：包括北交所打新资金抽水、居民集中提现、存单大规模到期等，可能引发资金面波动。
• 降准降息工具谨慎使用：央行对“强发力”工具态度偏谨慎，仅在风险事件后使用，而非提前释放。
• 资金利率波动率下降：预计2026年资金利率波动率将进一步下降，市场平稳性增强。

短期挑战

尽管整体资金面趋于平稳，但以下因素可能带来短期波动：

• 财政集中供给：2026年一二季度政府债集中发行，可能造成资金面阶段性紧张。
• 北交所打新资金抽水：资金冻结将推高交易所资金利率，可能对银行间市场造成溢出效应。
• 居民集中提现：春节、双十一等特定时点居民取现行为将加剧流动性压力。
• 存单集中到期：2026年1月存单到期规模达2.3万亿元，对银行负债端形成挑战。

风险提示

• 货币政策超预期调整：若国内经济或海外政策出现意外变化，可能引发央行政策调整。
• 流动性超预期变化：若央行流动性投放不及预期，可能导致资金面波动加剧。
• 财政政策超预期调整：若经济增速超预期放缓，财政政策可能提前发力，影响市场流动性预期。

分析师信息

• 分析师：刘郁、刘谊
• 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn、liuyi8@hx168.com.cn
• SAC NO：S1120524030003

数据支持

• 图表目录：包含12张图表，反映2025年资金面变化、利率走廊调整、流动性投放节奏等。
• 表格目录：表1对比了2019-2025年央行降息、降准力度，显示2025年操作力度较弱。

结论

2026年资金面“低波”将成为常态，主要受货币政策审慎偏宽、利率传导机制转型、资金投放精细化等多重因素支撑。尽管存在短期扰动因素，但央行的调控手段已相对成熟，预计资金利率波动率将进一步下降。