20260428-交银国际证券-阳光电源-300274.SZ-毛利率环比显著修复_后续业绩修复可期；维持买入_6页_369kb

报告摘要

阳光电源 (300274 CH) 详细总结

核心内容

阳光电源（300274 CH）在2026年第一季度的财务表现显示，尽管收入同比大幅下降，但毛利率环比显著回升，展现出良好的成本控制能力和业务调整效果。公司预计未来季度收入将逐步增长，储能业务毛利率有望维持在30%左右，业绩修复可期。同时，公司正积极应对海外政策不确定性，启动波兰工厂建设，预计2027年投产后可规避欧盟贸易壁垒。

主要观点

毛利率修复：2026年1Q毛利率达到33.3%，环比提升10.3个百分点，主要得益于储能业务区域结构优化。
收入波动原因：收入同比下降18.3%，主要由于去年同期中国内地户用光伏抢装和沙特大项目确认收入导致的高基数。
合同负债增长：期末合同负债达122亿元，同比增长8%，环比增长15%，反映储能业务订单持续增长。
未来增长预期：公司预计未来收入将逐步恢复，2026年全年收入预计增长26.8%，2027年增长18.8%。
估值吸引力：当前市盈率17.0倍，低于行业平均水平，具备投资吸引力。
战略布局：波兰工厂2027年投产，将满足欧盟本土制造要求，有助于规避贸易壁垒。

关键信息

财务数据一览

年结12月31日	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入(百万人民币)	77,857	89,184	113,129	134,381	157,284
净利润(百万人民币)	11,036	13,461	16,058	19,232	23,191
每股盈利(人民币)	5.32	6.49	7.75	9.28	11.19
市盈率(倍)	24.7	20.2	17.0	14.2	11.7
每股账面净值(人民币)	17.80	22.48	28.29	35.25	43.64
市账率(倍)	7.38	5.84	4.64	3.73	3.01
股息率(%)	0.8	1.2	1.5	1.8	2.1

个股评级

评级：买入
目标价：人民币155.00
潜在涨幅：+18.0%
最新评级日期：2026年4月2日

1Q26财务数据

项目	金额(百万人民币)	同比增长(%)	环比增长(%)
营业收入	15,560.6	-18.3	-31.7
营业成本	-10,384.7	-15.9	-40.8
毛利	5,175.9	-22.6	-1.0
净利润	2,245.9	-40.8	+42.3

财务比率

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	29.9	31.8	28.9	28.8	28.8
净利率(%)	14.2	15.1	14.2	14.3	14.7
ROA(%)	11.2	11.5	12.2	12.4	13.1
ROE(%)	31.7	29.9	28.8	27.8	27.2
流动比率	1.6	1.7	1.6	1.7	1.9
存货周转天数	168.9	169.0	143.6	150.7	151.7
应收账款周转天数	122.4	114.9	101.2	107.6	108.3
应付账款周转天数	218.3	220.3	193.1	202.5	203.9

潜在风险与应对措施

财务费用增长：由于汇兑损益由收益转为损失，财务费用同比大幅增长2.4ppts，但公司通过优化区域结构及业务策略，有望缓解此影响。
海外政策不确定性：公司已启动波兰工厂建设，预计2027年投产，以满足欧盟本土制造要求，规避贸易壁垒。

行业对比

股票代码	公司名称	评级	收盘价	目标价	潜在涨幅	最新评级日期	子行业
2688 HK	新奥能源	买入	62.75	73.66	+17.4%	2025年08月28日	分销商
135 HK	昆仑能源	买入	7.49	8.85	+18.2%	2025年08月20日	分销商
300274 CH	阳光电源	买入	131.39	155.00	+18.0%	2026年04月02日	光伏制造（逆变器）

结论

阳光电源在2026年第一季度展现出毛利率显著修复，显示出公司在成本控制和业务结构调整方面的成效。尽管收入有所下降，但公司通过优化区域结构和储能业务增长，预计未来业绩将逐步改善。同时，波兰工厂的建设将有助于公司应对欧盟贸易壁垒，提升国际竞争力。鉴于当前估值偏低，公司具备良好的投资价值，维持买入评级，目标价为人民币155.00元，潜在涨幅18.0%。

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