> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 索通发展（603612.SH）总结 ## 核心内容 索通发展（603612.SH）在2025年及2026年一季度实现了业绩的显著增长。2025年公司营收达177亿元，同比增长29%；归母净利润达到7.5亿元，同比增长174%。2026年一季度营收为47亿元，同比增长26%，但环比下降4%；归母净利润为2亿元，环比增长122%。业绩增长主要得益于预焙阳极“量价齐升”以及数字化智能化转型带来的降本增效。 ## 主要观点 - **预焙阳极业务表现强劲**：2025年预焙阳极销量达352万吨，同比增长6%，其中出口销售99万吨，同比增长10%。预焙阳极售价（不含税）为4,575元/吨，同比增长24%，成本为3,969元/吨，同比增长17%，毛利率提升至649元/吨，同比增长79%。 - **锂电负极产品减亏显著**：锂电负极产品销量同比增长74%至7.6万吨，售价（不含税）为8,395元/吨，同比下降21%，但毛利率亏损减少至-421元/吨，同比减亏83%。 - **电容器业务稳定**：电容器销量同比增长0.3%至15亿支，售价为0.1元/支，同比下降1%，毛利率为0.02元/支，同比增长8%。 - **产能扩张持续推进**：公司与吉利百矿、华阳新材料、EGA等合作推进多个预焙阳极项目，包括广西60万吨、山西20万吨、阿联酋30万吨项目，以及贵州省六盘水市水城经济开发区30万吨项目，进一步增强全球市场覆盖。 - **业绩展望积极**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10亿元、11亿元和13亿元，对应PE分别为13.0倍、12.0倍和10.8倍，维持“买入”评级。 - **财务指标稳健**：公司资产总计持续增长，2026年预计达20,870亿元。资产负债率逐步下降，从2024年的60.8%降至2028年的53.2%。同时，公司净利润率和ROE稳步提升，2025年净利率达4.2%，ROE达13.1%。 ## 关键信息 ### 业务表现 - **预焙阳极**：销量增长6%，出口增长10%，售价增长24%，毛利率增长79%，成为业绩增长的核心驱动力。 - **锂电负极**：销量增长74%，毛利率亏损减少83%，实现大幅减亏。 - **电容器**：销量稳定，毛利率增长8%，整体表现平稳。 ### 产能布局 - **广西60万吨项目**：焙烧炉顺利点火，产能逐步释放。 - **山西20万吨项目**：与华阳新材料合资建设，强化华北市场覆盖。 - **阿联酋30万吨项目**：产能出海战略的重要里程碑。 - **江苏32万吨项目**：筹备工作有序推进。 - **贵州30万吨项目**：公司持股65%，进一步完善全球产能布局。 ### 产量与销量目标 - **预焙阳极**：2026年产量目标为365万吨，销量目标为380万吨。 - **锂电负极**：2026年产量与销量目标均为7.5万吨。 - **电容器**：2026年产量与销量目标均为15亿支。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **估值**：2026年PE为13.0倍，2027年PE为12.0倍，2028年PE为10.8倍。 - **风险提示**：预焙阳极产品价格波动、原材料价格波动、汇率波动、贸易关税风险。 ### 财务数据 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入(百万元) | 13,750 | 17,693 | 20,265 | 21,542 | 23,679 | | 归母净利润(百万元) | 272 | 747 | 1,047 | 1,128 | 1,262 | | EPS（元/股） | 0.55 | 1.50 | 2.10 | 2.26 | 2.53 | | P/E（倍） | 49.9 | 18.2 | 13.0 | 12.0 | 10.8 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | ### 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率(%) | 9.2 | 14.0 | 14.9 | 14.7 | 14.5 | | 净利率(%) | 2.0 | 4.2 | 5.2 | 5.2 | 5.3 | | ROE(%) | 5.3 | 13.1 | 16.1 | 15.3 | 15.1 | | 资产负债率(%) | 60.8 | 60.6 | 58.7 | 55.8 | 53.2 | | 净负债比率(%) | 86.7 | 95.6 | 94.5 | 81.6 | 70.8 | | P/E（倍） | 49.9 | 18.2 | 13.0 | 12.0 | 10.8 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | | EV/EBITDA（倍） | 9.7 | 7.5 | 7.1 | 6.6 | 5.9 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------------|-----------| | 行业 | 非金属材料Ⅱ | | 前次评级 | 买入 | | 04月22日收盘价（元）| 27.28 | | 总市值（百万元） | 13,588.29 | | 总股本 (百万股） | 498.10 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 17.23 | ## 风险提示 - 预焙阳极产品价格波动风险 - 原材料价格波动风险 - 汇率波动风险 - 贸易关税风险 ## 分析师声明 - **分析师**：张航、初金娜 - **执业证书编号**：S0680524090002、S0680525050001 - **邮箱**：zhanghang@gszq.com、chujinna@gszq.com