20260423-国盛证券有限责任公司-索通发展-603612.SH-预焙阳极_量价齐升_驱动业绩增长_产能出海打开新空间_3页_615kb

报告摘要

索通发展（603612.SH）总结

核心内容

索通发展（603612.SH）在2025年及2026年一季度实现了业绩的显著增长。2025年公司营收达177亿元，同比增长29%；归母净利润达到7.5亿元，同比增长174%。2026年一季度营收为47亿元，同比增长26%，但环比下降4%；归母净利润为2亿元，环比增长122%。业绩增长主要得益于预焙阳极“量价齐升”以及数字化智能化转型带来的降本增效。

主要观点

预焙阳极业务表现强劲：2025年预焙阳极销量达352万吨，同比增长6%，其中出口销售99万吨，同比增长10%。预焙阳极售价（不含税）为4,575元/吨，同比增长24%，成本为3,969元/吨，同比增长17%，毛利率提升至649元/吨，同比增长79%。
锂电负极产品减亏显著：锂电负极产品销量同比增长74%至7.6万吨，售价（不含税）为8,395元/吨，同比下降21%，但毛利率亏损减少至-421元/吨，同比减亏83%。
电容器业务稳定：电容器销量同比增长0.3%至15亿支，售价为0.1元/支，同比下降1%，毛利率为0.02元/支，同比增长8%。
产能扩张持续推进：公司与吉利百矿、华阳新材料、EGA等合作推进多个预焙阳极项目，包括广西60万吨、山西20万吨、阿联酋30万吨项目，以及贵州省六盘水市水城经济开发区30万吨项目，进一步增强全球市场覆盖。
业绩展望积极：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10亿元、11亿元和13亿元，对应PE分别为13.0倍、12.0倍和10.8倍，维持“买入”评级。
财务指标稳健：公司资产总计持续增长，2026年预计达20,870亿元。资产负债率逐步下降，从2024年的60.8%降至2028年的53.2%。同时，公司净利润率和ROE稳步提升，2025年净利率达4.2%，ROE达13.1%。

关键信息

业务表现

预焙阳极：销量增长6%，出口增长10%，售价增长24%，毛利率增长79%，成为业绩增长的核心驱动力。
锂电负极：销量增长74%，毛利率亏损减少83%，实现大幅减亏。
电容器：销量稳定，毛利率增长8%，整体表现平稳。

产能布局

广西60万吨项目：焙烧炉顺利点火，产能逐步释放。
山西20万吨项目：与华阳新材料合资建设，强化华北市场覆盖。
阿联酋30万吨项目：产能出海战略的重要里程碑。
江苏32万吨项目：筹备工作有序推进。
贵州30万吨项目：公司持股65%，进一步完善全球产能布局。

产量与销量目标

预焙阳极：2026年产量目标为365万吨，销量目标为380万吨。
锂电负极：2026年产量与销量目标均为7.5万吨。
电容器：2026年产量与销量目标均为15亿支。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
估值：2026年PE为13.0倍，2027年PE为12.0倍，2028年PE为10.8倍。
风险提示：预焙阳极产品价格波动、原材料价格波动、汇率波动、贸易关税风险。

财务数据

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	13,750	17,693	20,265	21,542	23,679
归母净利润(百万元)	272	747	1,047	1,128	1,262
EPS（元/股）	0.55	1.50	2.10	2.26	2.53
P/E（倍）	49.9	18.2	13.0	12.0	10.8
P/B（倍）	2.6	2.4	2.1	1.8	1.6

财务比率

比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	9.2	14.0	14.9	14.7	14.5
净利率(%)	2.0	4.2	5.2	5.2	5.3
ROE(%)	5.3	13.1	16.1	15.3	15.1
资产负债率(%)	60.8	60.6	58.7	55.8	53.2
净负债比率(%)	86.7	95.6	94.5	81.6	70.8
P/E（倍）	49.9	18.2	13.0	12.0	10.8
P/B（倍）	2.6	2.4	2.1	1.8	1.6
EV/EBITDA（倍）	9.7	7.5	7.1	6.6	5.9

股票信息

项目	数据
行业	非金属材料Ⅱ
前次评级	买入
04月22日收盘价（元）	27.28
总市值（百万元）	13,588.29
总股本 (百万股）	498.10
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	17.23