20260409-国盛证券有限责任公司-越秀地产-00123.HK-毛利率下滑影响业绩_2026锚定千亿销售目标_3页_523kb

报告摘要

越秀地产在2025年面临了毛利率下滑和净利润大幅下降的挑战，但其销售表现相对行业更为稳健。公司预计在2026年实现千亿销售目标，未来业绩有望逐步改善。公司财务状况保持稳健，融资成本处于行业低位，具备较强的信用实力。公司持续聚焦核心城市拿地，土储资源优质且充足，为未来销售提供保障。

业绩表现：2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比增长0.1%；但归母净利润仅为0.55亿元，同比下降94.7%。主要受行业调整、结转结构及资产减值影响。
毛利率与净利润：2025年整体毛利率降至7.8%，同比下降2.7个百分点。公司计提资产减值15.67亿元，尽管较上年有所减少，但对利润仍构成压力。归母净利润占净利润比例下降至3.1%。
销售韧性：2025年公司实现合同销售金额1062亿元，同比下降7.3%，降幅小于行业平均水平，显示出较强的销售韧性。
区域分布：销售主要集中在北方（32%）、大湾区（31%）、华东（26%）和中西部（11%），其中华东地区贡献最大。
财务稳健：公司有息负债规模为1048.3亿元，加权平均融资成本降至3.05%，处于行业低位。剔预资产负债率为65.5%，现金短债比为1.7倍，财务状况良好。
未来展望：公司预计2026/2027/2028年营收分别为801.6/757.1/725.0亿元，归母净利润分别为1.48/2.94/7.32亿元，EPS分别为0.04/0.07/0.18元/股，对应PE分别为89.3/45.0/18.1倍。预计公司利润将逐步改善。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的销售能力和财务实力，未来业绩有望回升。
风险提示：政策放松不及预期、毛利率下行超预期、结算进度不及预期。

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	86,401	86,457	80,156	75,708	72,503
增长率yoy(%)	7.7	0.1	-7.3	-5.5	-4.2
归母净利润(百万元)	1,040	55	148	294	732
增长率yoy(%)	-67.3	-94.7	169.3	98.4	148.9
EPS（元/股）	0.26	0.01	0.04	0.07	0.18
P/E（倍）	12.7	240.6	89.3	45.0	18.1

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	340,792	297,686	281,715	272,337	266,518
现金	29,728	45,352	47,196	50,575	51,801
存货	224,952	184,329	167,346	156,777	148,096
资产总计	410,453	369,745	355,023	345,932	340,353

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动负债	220,515	182,045	169,030	160,134	153,567
短期借款	23,269	27,202	26,022	25,078	24,228
负债合计	306,374	263,912	248,202	237,150	228,858

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	21,838	13,940	8,921	7,008	3,362
投资活动现金流	-4,269	2,183	-3,202	-529	439
筹资活动现金流	-17,121	-500	-3,875	-3,100	-2,575
现金净增加额	463	15,623	1,844	3,379	1,226

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	86,401	86,457	80,156	75,708	72,503
营业成本	77,347	79,709	73,469	68,829	65,821
营业利润	4,846	2,608	2,920	3,094	3,565
净利润	1,465	1,778	989	1,961	2,712
归母净利润	1,040	55	148	294	732
EBITDA	5,041	4,109	2,529	4,260	5,589

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率(%)	7.7	0.1	-7.3	-5.5	-4.2
营业利润增长率(%)	-39.5	-46.2	12.0	6.0	15.2
归母净利润增长率(%)	-67.3	-94.7	169.3	98.4	148.9
毛利率(%)	10.5	7.8	8.3	9.1	9.2
净利率(%)	1.2	0.1	0.2	0.4	1.0
ROE(%)	1.9	0.1	0.3	0.5	1.3
资产负债率(%)	74.6	71.4	69.9	68.6	67.2
净负债比率(%)	71.3	56.2	50.3	43.5	39.0
流动比率	1.5	1.6	1.7	1.7	1.7
速动比率	0.4	0.6	0.7	0.7	0.7
P/E	12.7	240.6	89.3	45.0	18.1
P/B	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2
EV/EBITDA	18.3	17.9	26.5	14.2	10.2