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中金：K型信贷大分流总结

核心内容

2026年一季度末，全部贷款同比增速为6%，呈现出明显的K型分化格局。个人房贷、非房消费类贷款和房地产开发贷同比增速分别为-3%、0%和-5%，显示消费与房地产融资需求持续疲软。与此同时，科技、绿色、制造业贷款同比增速分别约为28%、18%和12%，保持较高增长。基建贷款同比增长约10%，占新增贷款比例达58%。从结构上看，基建、制造、科技与小微贷款合计贡献接近全部新增信贷，而房地产与消费的合计贡献从2017年的约60%降至2026年一季度的-13%。

主要观点

• K型信贷投向分化：消费与房地产融资需求收缩，而科技、绿色、制造业贷款持续扩张，反映信贷资源向新兴产业转移。
• 区域信贷分化加剧：新兴产业基础强、制造业与出口优势明显的区域（如江苏、安徽、浙江及四川、重庆）贷款增速较高，而人口流出压力大或房地产下行严重的区域（如东北、珠三角）贷款增速明显放缓，部分甚至为负增长。
• 大中小银行分化明显：国有大行贷款同比增速为9%，明显高于股份行的4%，新增贷款中占比上升至约60%；中小银行占比降至约40%。大行在基建、制造业和普惠领域投放能力更强，而股份行因零售、房地产及民企敞口高，增速承压。

关键信息

• 贷款总量走弱：2026年新增贷款预计为14万亿元，同比少增约2万亿元，增速从2025年的6.3%下降至5.1%。
• 房贷利率调降空间：居民购房实际借贷成本处于历史高位，若通过1个百分点贴息，可使房贷利率降至接近2%的租售比水平，全年成本约3500亿元。
• “反内卷”影响：制造业贷款不良率可能因信用成本上行而上升，历史上去产能阶段不良率曾由2%升至6%。
• 信贷周期温和下行：短期贷款+票据+非银贷款同比增速较高，而中长期贷款增速较低，信贷期限短期化趋势明显。

结构分化的影响

• 信贷资源再分配：金融资源向“新旧经济”之间转移，政策支持的基建、新兴制造业和经济大省获得更多新增资源，而房地产、消费及部分中西部地区相对流出。
• 流动性紧缩风险：信贷总量持续低于预期，叠加“反内卷”与资产荒环境，银行资产进一步向低风险领域集中，流动性分层与信用收缩压力可能加大。
• 资产质量风险：房地产销售与现金流修复偏慢，开发贷与按揭风险逐步显现；城投在再融资约束与土地财政走弱背景下偿债压力累积。

风险提示

1. 贷款增速下行过快：若中长期贷款修复不足，可能削弱信用扩张能力，压制社融与广义流动性。
2. 房地产与城投不良贷款上升：房地产销售与现金流修复偏慢，开发贷与按揭风险逐步显现；城投在再融资约束与土地财政走弱背景下偿债压力仍在累积。

信贷结构变化对实体资源配置的影响

• 间接融资占比提升：2025年贷款占新增实体融资规模约81%，较2016年的58%不降反升，表明贷款仍是实体融资的核心来源。
• 政策导向显著：基建、科技、制造业等政策支持领域获得更多新增贷款，反映政策对信贷结构的引导作用。
• 居民去杠杆持续：个人贷款过去12个月累计下降超过3万亿元，余额增速历史首次降至负增长，显示居民资产负债表仍在收缩。

数据支持

• 图表1：新增贷款占比的K型分化。
• 图表2：政策支持领域新增贷款占比接近100%。
• 图表3：科技、绿色、制造业贷款增速较高。
• 图表4：贷款存量占比的此消彼长。
• 图表5：2018年以来各区域贷款增速分化。
• 图表6：江苏、四川、山东等区域贷款增速较高。
• 图表7：股份行贷款增速下行至4%左右。
• 图表8：国有大行存贷款市场份额上升。
• 图表9：银行贷款占实体融资比重超过80%。
• 图表10：居民购房实际借贷成本仍处高位。
• 图表11：个人房贷早偿仍在相对高位。
• 图表12：房贷利率下降，但首付比例提升。
• 图表13：制造业贷款供给收缩可能导致不良率上行。
• 图表14：信贷需求较弱的时期，对公短贷和票据增速上升。
• 图表15：2026年新增贷款约14万亿元，同比少增2万亿元。

结论

K型信贷分化是当前中国信贷市场的重要特征，反映金融资源在“新旧经济”之间的再分配。居民去杠杆趋势仍在持续，房贷利率或仍有调降空间，同时“反内卷”可能带来信用收缩效应，需关注制造业不良率上升风险。信贷周期温和下行，短期贷款增速上升，但中长期贷款增速较低，显示信贷期限短期化趋势。政策导向对信贷结构产生显著影响，基建、科技、制造业等新兴领域获得更多支持，而房地产和消费领域则相对萎缩。