> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 王府井（600859.SH）总结 ## 核心内容概述 王府井集团于2026年发布半年度报告，整体业绩承压，但奥莱和免税业态表现亮眼。2026年上半年，公司实现营业收入49.87亿元，同比下降6.98%（同店口径-4.62%），归母净利润0.54亿元，同比下降33.20%。尽管利润下滑，但扣非归母净利润同比增长24.01%，显示公司经营质量有所提升。Q2单季收入21.77亿元，同比下降8.39%，归母净利润仅254万元，同比下降90.03%，主要受收入下降、资产减值准备及股票公允价值变动损失影响。 ## 主要观点 - **奥莱业态逆势增长**：奥特莱斯业务在2026H1实现收入12.34亿元，同比增长3.85%，毛利率提升至68.15%。其转型“文商体旅展”深度融合，已成为公司业绩的重要支撑。 - **免税业务快速扩张**：免税收入2.25亿元，同比增长55.42%，毛利率22.39%，同比提升3.39%。受益于新增门店及海南地区销售增长。 - **百货及购物中心承压**：百货收入17.60亿元，同比下降12.36%；购物中心收入10.66亿元，同比下降17.15%。主要因行业调整、门店闭店及新店培育期影响。 - **专业店业务收缩**：专业店收入6.25亿元，同比下降14.45%，主要受业务收缩影响。 - **经营质量提升**：公司客流量同店增长4.7%，服务零售表现优于商品零售。运动、数码家电及创意品类（如二次元、国潮）增长显著。 - **降本增效显著**：费用率整体下降，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下降1.20pct、1.25pct和0.38pct，推动扣非归母净利润增长。 - **盈利预测与评级**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.46亿元、1.47亿元和2.16亿元，维持“买入”评级。未来利润有望随着免税业务及新项目爬坡而修复。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 11,372 | 10,150 | 9,564 | 9,710 | 9,978 | | 增长率 yoy (%) | -7.0 | -10.7 | -5.8 | 1.5 | 2.8 | | 归母净利润(百万元) | 269 | -40 | 46 | 147 | 216 | | 增长率 yoy (%) | -62.1 | -114.8 | 216.0 | 218.7 | 46.4 | | EPS 最新摊薄 (元/股) | 0.24 | -0.04 | 0.04 | 0.13 | 0.19 | | 净资产收益率 (%) | 1.4 | -0.2 | 0.2 | 0.8 | 1.1 | | P/E (倍) | 42.3 | — | 245.7 | 77.1 | 52.6 | | P/B (倍) | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | ### 门店运营情况 - 截至2026H1末，公司运营78家大型零售门店、5家免税店铺、309家专业店。 - 门店调改和新项目培育对短期利润形成压制，但随着业务逐步爬坡，利润有望修复。 ### 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 门店调改与新项目爬坡不及预期 - 免税业务政策及经营不确定性 - 资产减值风险 ## 估值与财务比率 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 40.2 | 38.8 | 37.5 | 38.5 | 39.0 | | 净利率(%) | 2.4 | -0.4 | 0.5 | 1.5 | 2.2 | | ROE(%) | 1.4 | -0.2 | 0.2 | 0.8 | 1.1 | | ROIC(%) | 1.1 | -0.1 | 0.7 | 1.1 | 1.4 | | 资产负债率(%) | 51.4 | 48.6 | 48.6 | 48.3 | 48.1 | | 净负债比率(%) | 12.1 | 14.7 | 11.9 | 7.6 | 1.7 | | P/E | 42.3 | — | 245.7 | 77.1 | 52.6 | | P/B | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | EV/EBITDA | 6.9 | 7.9 | 5.6 | 4.5 | 3.7 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 一般零售 | | 前次评级 | 买入 | | 08月28日收盘价(元) | 10.11 | | 总市值(百万元) | 11,362.95 | | 总股本(百万股) | 1,123.93 | | 自由流通股(%) | 99.99 | | 30日日均成交量(百万股) | 15.02 | ## 分析师声明 - **分析师**：李宏科、毛弘毅 - **执业证书编号**：S0680525090002、S0680525110003 - **邮箱**：lihongke@gszq.com、maohongyi@gszq.com ## 投资建议 - 维持“买入”评级 - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.46亿元、1.47亿元和2.16亿元 - 随着免税业务及新开项目逐步爬坡，利润有望进入修复通道 ## 总结 王府井集团在2026年上半年面临整体收入承压的挑战，但奥莱和免税业态表现强劲，成为公司业绩增长的重要引擎。尽管Q2利润下滑，但通过降本增效措施，公司核心经营利润有所改善，推动扣非归母净利润大幅增长。未来随着门店调改及新项目逐步进入盈利阶段，公司盈利有望持续修复。当前估值较高，但鉴于其业务转型及增长潜力，仍维持“买入”评级。投资者需关注消费复苏、政策变化及资产减值等潜在风险。