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华泰 | 宏观：3月出口强于表观增速总结

核心内容

2026年3月，中国出口金额同比由1-2月的21.8%大幅回落至2.5%，低于彭博一致预期的8.6%。整体一季度出口仍保持14.7%的高增速，显示中国出口整体韧性较强。3月出口回落主要受春节偏晚影响，形成前置出货后的季节性回吐。同时，进口金额同比由1-2月的19.8%升至27.8%，高于预期，主要由价格回升、原材料补库及生产韧性支撑。

主要观点

• 出口结构性分化：尽管整体出口增速放缓，但部分行业如集成电路、汽车及配件等仍保持强劲增长，显示中国在全球产业链中的竞争力。
• 春节效应显著：我们估算春节效应对1-2月出口累计同比贡献约7.4个百分点，但对3月出口同比拖累约13个百分点。
• 外需整体强劲：一季度韩国和越南出口同比分别增长37.5%和20.5%，显示亚洲产业链融合深化，外需维持较高景气度。
• 地缘政治与高油价影响：地缘冲突及高油价对部分出口形成压制，尤其对化工品和轻工纺织产品出口造成拖累。

关键信息

分产品分析

• 机电产品出口：3月机电产品出口同比为11.2%，虽较1-2月回落，但仍是出口的核心支撑。其中，集成电路出口同比由72.6%升至84.9%，对整体出口贡献达4.3个百分点。
• 汽车及配件出口：3月汽车及配件出口同比由41.8%回落至17.7%，但仍对整体出口贡献约1个百分点。
• 轻工纺织出口：3月轻工纺织出口同比大幅回落至-29.9%，成为主要拖累项，但一季度同比增长0.8%，显示边际企稳。
• 钢材出口：3月钢材出口同比由-9.0%降至-13.7%，对整体出口形成拖累。
• 手机出口：3月手机出口同比由-8.5%回升至2.4%，但出口数量同比大幅下降至-9.9%。

分地区分析

• 对美出口：3月对美出口同比由-6.7%降至-26.5%，对整体出口拖累扩大至3.4个百分点。
• 对欧盟出口：3月对欧盟出口同比由27.8%回落至8.6%，但一季度保持21.0%的高增，显示欧盟市场仍具韧性。
• 对东盟出口：3月对东盟出口同比由30.6%降至6.9%，一季度保持20.2%的增速，显示供应链重组背景下出口韧性。
• 对韩国、中国台湾、中国香港出口：3月分别增长19.6%、35.2%和41.0%，主要受AI投资热潮带动。
• 对非洲出口：3月对非洲出口同比由60.4%降至3.1%，但一季度同比增长32.1%，显示“一带一路”项目对非出口的支撑。
• 对拉美出口：3月对拉美出口同比由21.8%降至-3.7%，但一季度同比增长9.3%，显示出口仍具潜力。

进口分析

• 进口增速提升：3月美元计价进口同比由19.8%升至27.8%，主要受基数效应、资源品价格上涨及内需改善推动。
• 工业金属原材料进口：3月工业金属原材料进口同比增长29.3%，其中铁矿石和铜进口分别增长12.7%和20.9%。
• 机电产品进口：3月机电产品进口同比由23.7%升至25.9%，集成电路进口同比高达53.7%，显示国内对半导体产业链的需求旺盛。
• 能源进口：3月能源进口同比由-5.1%升至-4.1%，但原油和天然气进口数量仍面临压力，受高油价影响。

风险提示

1. 地缘冲突持续时间超预期，拖累全球贸易活动。
2. 高油价超预期拖累全球经济。

预测与展望

• 4月出口展望：高频数据显示4月初出口增速边际回暖，华泰出口需求日度指数（HDET）显示4月出口同比为正，显示短期出口仍具韧性。
• 全球制造业PMI：全球制造业PMI连续八个月位于荣枯线上，显示全球制造业仍保持扩张。
• 中长期趋势：传统能源风险溢价抬升，新能源平价将更早到来，中国在新能源转型领域全球领先，制造业的相对成本和效率优势有望持续强化。
• 人民币升值影响：人民币升值是相对效率优势的结果，本身不形成中国出口竞争力的制约。

结论

3月中国出口虽受季节性因素影响有所回落，但整体仍保持较高增长，显示中国出口行业具备较强的竞争力和盈利能力。进口方面则因价格回升和内需改善而增长显著。未来，随着全球制造业景气度维持，中国出口有望保持韧性，全球份额和相对竞争力或进一步提升。