核心内容
大悦城（000031.SZ）于2026年4月28日发布了一份投资分析报告，维持“买入”评级。报告指出公司近年来在购物中心运营方面表现突出，尽管2025年出现亏损，但未来盈利预期有所改善。
主要观点
营收与盈利情况
- 2025年：公司实现营业收入308.92亿元，同比减少13.69%；结算毛利率提升至31.80%；但归母净亏损达23.50亿元。
- 2026-2028年：预计归母净利润分别为-5.8亿、2.8亿、9.9亿，EPS分别为-0.13元、0.07元、0.23元。
- 估值：当前股价2.90元，对应2027年PE为43.9倍，2028年PE为12.6倍。
营运表现
- 购物中心：销售额同比增长15.5%，总客流达4.49亿人次，平均出租率94%，显示出强劲的运营能力。
- 项目扩展：2025年新增2个住宅项目和2个购物中心项目，总计容建筑面积48.17万平方米，拿地投资强度为24.0%。
- 融资成本：综合融资成本降至3.54%，较2024年下降52个基点，通过发行私募债、永续中票等方式有效降低负债成本。
资产结构与流动性
- 资产负债率：从2024年的76.7%上升至2025年的77.3%，但预计2026年将降至75.2%，2028年进一步降至68.3%。
- 净负债比率：从2024年的106.0%上升至2025年的132.4%，预计2026年将大幅下降至60.8%，2028年降至57.7%。
- 现金流：2025年经营活动现金流为3023亿元，投资活动现金流为-787亿元，筹资活动现金流为-9373亿元，整体现金净增加额为-7171亿元。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
YOY（%） |
归母净利润（亿元） |
YOY（%） |
EPS（元） |
P/E（倍） |
| 2026E |
28.129 |
-8.9 |
-0.578 |
75.4 |
-0.13 |
-21.4 |
| 2027E |
27.578 |
-2.0 |
2.82 |
148.8 |
0.07 |
43.9 |
| 2028E |
27.102 |
-1.7 |
9.87 |
249.8 |
0.23 |
12.6 |
风险提示
- 第三方项目拓展放缓
- 关联公司经营不及预期
- 房地产销售下行
财务摘要
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
357.91 |
308.92 |
281.29 |
275.78 |
271.02 |
| 归母净利润（亿元） |
-29.77 |
-23.50 |
-5.78 |
2.82 |
9.87 |
| EPS（元） |
-0.69 |
-0.55 |
-0.13 |
0.07 |
0.23 |
| P/E（倍） |
-4.2 |
-5.3 |
-21.4 |
43.9 |
12.6 |
资产负债表
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产总计（亿元） |
178.58 |
157.02 |
141.60 |
150.08 |
116.50 |
| 负债合计（亿元） |
137.02 |
121.33 |
106.44 |
114.51 |
79.53 |
| 归属母公司股东权益（亿元） |
105.96 |
102.81 |
97.03 |
99.85 |
109.72 |
财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
21.8 |
31.8 |
27.0 |
27.7 |
29.1 |
| 净利率（%） |
-7.2 |
-7.2 |
-1.9 |
1.5 |
5.2 |
| ROE（%） |
-6.2 |
-6.2 |
-1.5 |
1.1 |
3.8 |
| ROIC（%） |
53.9 |
12.5 |
1.8 |
1.6 |
5.3 |
| 资产负债率（%） |
76.7 |
77.3 |
75.2 |
76.3 |
68.3 |
| 净负债比率（%） |
106.0 |
132.4 |
60.8 |
148.3 |
57.7 |
| 流动比率 |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
| 速动比率 |
0.5 |
0.5 |
0.8 |
0.3 |
0.4 |
附注
- 报告由开源证券研究所发布，分析师为齐东与胡耀文。
- 投资评级为“买入”，基于未来业绩反转的预期。
- 报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
- 本报告内容为商业秘密，仅限开源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
