20260417-中信期货-专题报告_HPM计价修正超预期落地_对镍成本影响几何_4页_1020kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2026年4月15日印尼能源与矿产部（ESDM）发布的第144号法令对镍矿基准价格（HPM）计算公式的影响。该政策的实施对镍产业链成本端形成显著支撑，可能对全球镍市场产生深远影响。

主要观点

1. 政策调整超预期
   新版HPM计算公式不仅涵盖了伴生金属（如钴、铁）的计价，还对镍元素本身的修正系数进行了较大幅度的上调，导致HPM价格较旧版明显上升。

2. HPM价格测算
   基于印尼能源部公布的HMA参考价，不同品位镍矿的HPM价格预计将出现结构性重估。例如：

   • $1.6%$ 品位镍矿（含水量 $35%$）：HPM价格预计上涨约 $97%$；
   • $1.2%$ 品位镍矿（含水量 $40%$）：HPM价格预计上涨约 $175%$。

3. 产业链成本影响

   • 火法工艺路径下，电镍综合成本预计上涨 $2%$ 至 $9%$，不锈钢综合成本上涨 $2%$ 至 $14%$；
   • 湿法工艺路径下，电镍综合成本预计上涨 $14%$ 至 $24%$，不锈钢成本上涨幅度可能更大；
   • 税端（PNBP）对电镍成本的抬升贡献稳定在 $2%$ 左右。

4. 成本传导预期
   根据情景假设，火法工艺的升水缩减 $50%$ 情景概率较高，湿法工艺的升水缩减 $70%$ 情景概率也较高。实际成本影响程度仍需关注5月份印尼镍矿实际成交的升水情况。

5. 印尼湿法产能增长
   2025年印尼MHP（金属氢化物）产量占全球镍总产量约 $12.3%$，同比增加 $29%$。预计2026年新增湿法项目将推动其产能占比进一步上升，从而放大湿法成本波动对全球镍产业链的影响。

6. 成本曲线变化
   湿法工艺传统上处于全球成本曲线的左侧低位，其成本上升可能直接抬高行业底部成本基线，并带动成本曲线左端整体上移，对全球镍价形成更刚性的底部支撑。

7. 价格展望

   • 沪镍主力合约参考运行区间：13.3万元/吨至18万元/吨；
   • 伦镍参考运行区间：16,500美元/吨至24,000美元/吨；
   • 不锈钢参考运行区间：13,700元/吨至16,500元/吨。

8. 操作策略建议
   建议关注市场结构性回调过程中的逢低吸纳机会，同时重点跟踪地缘政治局势、印尼政策落地细则及产业链成本传导的实际效果。

关键信息

• 政策生效时间：2026年4月15日
• HPM计算公式调整：修正系数上调，导致HPM价格显著上升
• HMA参考价：
  • 镍：16933.57 USD/dmt
  • 钴：55852.86 USD/dmt
  • 铁：1.58 USD/dmt
  • 铬：6.37 USD/dmt
• 成本影响预测：
  • 火法工艺电镍成本上涨 $2%$ 至 $9%$，不锈钢成本上涨 $2%$ 至 $14%$；
  • 湿法工艺电镍成本上涨 $14%$ 至 $24%$，不锈钢成本上涨幅度可能更大；
  • 税端对电镍成本影响稳定在 $2%$。
• 印尼湿法产能占比：2025年约为 $12.3%$，预计进一步扩大
• 价格区间预测：
  • 沪镍：13.3万至18万元/吨
  • 伦镍：16,500至24,000美元/吨
  • 不锈钢：13,700至16,500元/吨
• 风险提示：
  • 宏观经济及地缘政治超预期变化；
  • 印尼政策执行风险。

信息来源

• 我的钢铁网
• DISR
• 印尼能源部
• 中信期货研究所

免责声明

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