20260327-中国银河-华润啤酒-00291.HK-2025年报业绩点评_啤酒主业保持稳健_白酒调整后轻装上阵_3页_440kb

华润啤酒2025年报业绩点评总结

核心内容

华润啤酒在2025年实现营业收入379.9亿元，同比微降1.7%；归母净利润为33.7亿元，同比下降28.9%。但若剔除对金沙酒业计提的28.8亿元减值，归母净利润同比增长约20%。2025年H2公司收入同比减少5.7%，净利润由盈转亏，但剔除减值影响后仍实现同比正增长。

主要观点

• 啤酒业务保持稳健增长：
  全年啤酒收入与上年持平，销量同比增长1.4%，但单价下降1.4%，整体呈现量增价跌趋势。
  2025年H2啤酒收入同比减少4.3%，销量增长0.4%，单价下降4.6%，单价承压是主要影响因素。
  产品结构优化推动吨价提升，普高档及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上产品增长中至高单位数。

• 白酒业务调整后轻装上阵：
  白酒业务全年收入同比减少30.4%，主要受行业深度调整影响。
  2025年H2收入同比减少26.4%，跌幅环比收窄，显示调整趋势有所缓解。
  长期来看，白酒业务商业模式优秀，待行业周期上行后品牌价值有望释放。

• 成本与费用优化支撑盈利：
  全年毛利率为43.1%，同比提升0.4pct，受益于啤酒原材料成本红利。
  销售费用率同比下降1.4pct，管理费用率下降0.2pct，显示费效优化与内部管理精细化成效。
  2025年H2毛利率下降2.7pct，销售费用率上升0.2pct，管理费用率下降2.6pct，显示费用控制能力较强。

关键信息

• 盈利能力受减值影响显著：
  全年净利率为8.9%，同比下滑3.4pct，主要受金沙酒业减值影响；2025年H2净利率为-17.2%，但剔除减值后盈利改善明显。

• 投资建议与财务预测：
  公司预计2026~2028年收入增速分别为3.3%、2.5%、2.3%，归母净利润增速分别为70.0%、7.2%、5.7%。
  2026年PE预计为12.38X，2027年为11.54X，2028年为10.92X，维持“推荐”评级。

• 经营现金流改善：
  2025年H2经营活动现金流为7,208百万元，显示公司运营能力有所增强。

• 风险提示：
  餐饮需求恢复不及预期、盈利能力改善不及预期、竞争加剧、食品安全等风险需重点关注。

财务指标预测

财务比率分析

战略展望

• 短期策略：
  积极与即时零售战略合作，拓展新渠道以补充增长动能。
  关注餐饮需求修复节奏，把握行业复苏机会。

• 长期布局：
  啤酒业务持续创新产品，拓展大湾区及海外市场，推动高端化进程。
  白酒业务虽短期承压，但长期品牌价值有望释放，商业模式仍具竞争力。

风险提示

• 餐饮需求恢复不及预期
• 盈利能力改善不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

总结

华润啤酒在2025年面对行业调整压力，啤酒主业保持稳健，白酒业务调整后轻装上阵。通过成本红利与费效优化，公司盈利能力有所支撑，未来三年业绩有望稳步增长，尤其在白酒业务周期上行后，公司整体表现值得期待。