> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒2025年报业绩点评总结 ## 核心内容 华润啤酒在2025年实现营业收入379.9亿元，同比微降1.7%；归母净利润为33.7亿元，同比下降28.9%。但若剔除对金沙酒业计提的28.8亿元减值，归母净利润同比增长约20%。2025年H2公司收入同比减少5.7%，净利润由盈转亏，但剔除减值影响后仍实现同比正增长。 ## 主要观点 - **啤酒业务保持稳健增长**： 全年啤酒收入与上年持平，销量同比增长1.4%，但单价下降1.4%，整体呈现量增价跌趋势。 2025年H2啤酒收入同比减少4.3%，销量增长0.4%，单价下降4.6%，单价承压是主要影响因素。 产品结构优化推动吨价提升，普高档及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上产品增长中至高单位数。 - **白酒业务调整后轻装上阵**： 白酒业务全年收入同比减少30.4%，主要受行业深度调整影响。 2025年H2收入同比减少26.4%，跌幅环比收窄，显示调整趋势有所缓解。 长期来看，白酒业务商业模式优秀，待行业周期上行后品牌价值有望释放。 - **成本与费用优化支撑盈利**： 全年毛利率为43.1%，同比提升0.4pct，受益于啤酒原材料成本红利。 销售费用率同比下降1.4pct，管理费用率下降0.2pct，显示费效优化与内部管理精细化成效。 2025年H2毛利率下降2.7pct，销售费用率上升0.2pct，管理费用率下降2.6pct，显示费用控制能力较强。 ## 关键信息 - **盈利能力受减值影响显著**： 全年净利率为8.9%，同比下滑3.4pct，主要受金沙酒业减值影响；2025年H2净利率为-17.2%，但剔除减值后盈利改善明显。 - **投资建议与财务预测**： 公司预计2026~2028年收入增速分别为3.3%、2.5%、2.3%，归母净利润增速分别为70.0%、7.2%、5.7%。 2026年PE预计为12.38X，2027年为11.54X，2028年为10.92X，维持“推荐”评级。 - **经营现金流改善**： 2025年H2经营活动现金流为7,208百万元，显示公司运营能力有所增强。 - **风险提示**： 餐饮需求恢复不及预期、盈利能力改善不及预期、竞争加剧、食品安全等风险需重点关注。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 37,985 | 39,239 | 40,219 | 41,145 | | 收入增速（%） | -1.7 | 3.3 | 2.5 | 2.3 | | 归母净利润（百万元） | 3,371 | 5,731 | 6,146 | 6,497 | | 利润增速（%） | -28.9 | 70.0 | 7.2 | 5.7 | | EPS（元） | 1.04 | 1.77 | 1.89 | 2.00 | | PE | 21.04 | 12.38 | 11.54 | 10.92 | | EBITDA（百万元） | 5,382 | 10,628 | 11,304 | 11,933 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 销售毛利率 | 43.1% | 43.5% | 43.8% | 44.0% | | 销售净利率 | 8.4% | 14.7% | 15.3% | 15.9% | | ROE | 10.4% | 17.7% | 18.9% | 19.9% | | ROIC | 8.8% | 15.2% | 16.5% | 17.3% | | 资产负债率 | 47.6% | 46.5% | 47.0% | 47.1% | | 净负债比率 | -11.7% | -14.9% | -15.8% | -16.2% | | 总资产周转率 | 0.55 | 0.58 | 0.59 | 0.60 | | 每股收益 | 1.04 | 1.77 | 1.89 | 2.00 | | P/E | 21.04 | 12.38 | 11.54 | 10.92 | | P/B | 2.20 | 2.19 | 2.18 | 2.17 | | EV/EBITDA | 57.27 | 28.91 | 27.16 | 25.72 | | P/S | 1.87 | 1.81 | 1.76 | 1.72 | ## 战略展望 - **短期策略**： 积极与即时零售战略合作，拓展新渠道以补充增长动能。 关注餐饮需求修复节奏，把握行业复苏机会。 - **长期布局**： 啤酒业务持续创新产品，拓展大湾区及海外市场，推动高端化进程。 白酒业务虽短期承压，但长期品牌价值有望释放，商业模式仍具竞争力。 ## 风险提示 - 餐饮需求恢复不及预期 - 盈利能力改善不及预期 - 行业竞争加剧 - 食品安全问题 ## 总结 华润啤酒在2025年面对行业调整压力，啤酒主业保持稳健，白酒业务调整后轻装上阵。通过成本红利与费效优化，公司盈利能力有所支撑，未来三年业绩有望稳步增长，尤其在白酒业务周期上行后，公司整体表现值得期待。