> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上半年利润承压总结 ## 核心内容概述 公司于2026年发布半年报，显示上半年营业总收入为150.14亿元，同比增长1.37%，但归母净利润为16.71亿元，同比下降7.96%。利润承压主要源于CHC板块收入同比减少23.29%。尽管如此，处方药板块实现高增长，成为公司核心增长引擎。 ## 主要观点 - **CHC板块承压**：CHC板块收入同比减少23.29%，成为上半年利润下滑的主要原因。 - **处方药板块高增长**：处方药业务收入达68.76亿元，同比增长42%，预计未来三年将持续增长，收入增速分别为40%、20%、10%，毛利率也将逐步提升。 - **创新进入兑现期**：公司上半年研发投入7.3亿元，多项创新药和改良型新药获批或进入临床阶段，如枣仁宁心滴丸、BGM0504减重适应症NDA获受理，HiCM-188进入确证性临床并登上Nature Medicine，显示公司在中药创新领域的进展。 - **财务预测与估值**：预计2026-2028年EPS分别为1.92元、2.31元、2.44元，对应动态PE分别为13倍、10倍、10倍。公司长期估值空间由中药创新向前沿赛道延展。 - **盈利预测**：基于不同业务板块的假设，预计公司2026-2028年营业收入分别为33474.06亿元、35104.68亿元、36377.81亿元，增速分别为5.92%、4.87%、3.63%。 - **风险提示**：销售不及预期、研发不及预期、商誉减值等风险可能影响公司未来业绩表现。 ## 关键信息 ### 业务板块表现 | 业务板块 | 2026E收入(亿元) | 增速 | 2026E毛利率 | |------------------|-----------------|------------|-------------| | CHC | 120.89 | -20.00% | 61.00% | | 处方药 | 169.32 | 40.00% | 64.00% | | 零售 | 38.78 | -0.50% | 15.00% | | 包装印刷 | 5.76 | 15.00% | 24.00% | | 合计 | 334.74 | 5.92% | 56.55% | ### 财务预测 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 31602.58 | 33474.06 | 35104.68 | 36377.81 | | 归属母公司净利润(百万元) | 3421.00 | 3190.19 | 3836.50 | 4065.09 | | EPS(元) | 2.06 | 1.92 | 2.31 | 2.44 | | PE | 12 | 13 | 10 | 10 | | PB | 1.04 | 1.00 | 0.93 | 0.88 | | EV/EBITDA | 5.71 | 5.11 | 4.19 | 3.81 | ### 财务分析指标 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 54.03% | 56.55% | 57.57% | 57.85% | | 三费率 | 34.88% | 39.29% | 38.63% | 38.66% | | 净利率 | 13.18% | 11.00% | 12.49% | 12.81% | | ROE | 10.83% | 9.13% | 10.18% | 10.18% | | EBITDA/销售收入 | 19.54% | 17.94% | 19.65% | 20.25% | | 资产负债率 | 34.58% | 29.53% | 28.72% | 28.21% | | 流动比率 | 1.83 | 2.23 | 2.36 | 2.38 | | 速动比率 | 1.42 | 1.70 | 1.84 | 1.87 | | 股利支付率 | 50.59% | 55.11% | 42.73% | 48.50% | ## 重要假设 1. **CHC板块**：预计收入增速为-20%/-15%/-8%，毛利率保持在61%。 2. **处方药板块**：预计收入增速为40%、20%、10%，毛利率逐步提升至64%、65%。 3. **零售板块**：预计收入增速为-0.5%、0%、0%，毛利率保持在15%。 4. **包装印刷板块**：预计收入增速为15%、10%、10%，毛利率保持在24%。 ## 投资建议 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 - **行业评级**： - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。 - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。 - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。 ## 风险提示 - 销售不及预期风险 - 研发不及预期风险 - 商誉减值风险 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳 - **执业证号**：S1250520030002 - **电话**：021-68416017 - **邮箱**：duxy@swsc.com.cn ## 公司信息 - **总股本**：16.64亿股 - **流通A股**：16.63亿股 - **52周内股价区间**：22.16-30.93元 - **总市值**：401.74亿元 - **每股净资产**：13.72元