> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药板块25年年报及2026Q1季报总结 ## 核心内容概览 医药板块在2026年初至今整体表现平淡，略低于沪深300指数。但创新药及其产业链展现出较强的复苏迹象，有望带动整个行业触底反弹。同时，医药行业整体面临政策压力，但融资回暖、出海授权交易增长为行业注入新动力。 ## 主要观点 - **创新药及其产业链**：创新药出海授权交易持续增长，2025年交易总金额超过1350亿美元，2026Q1交易金额达614亿美元，同比增长66.4%。CXO和上游行业业绩增长显著，带动医药行业整体估值提升。 - **基金持仓**：公募基金对医药板块的重仓比例和超配比例均有所上升，尤其是创新药和CXO板块，显示出市场对这些领域的信心。 - **估值水平**：医药板块估值处于历史低位，具备较高的投资性价比，溢价率降至历史底部。 - **子板块分化**：各子板块表现差异明显，创新药产业链表现突出，而中药、医疗器械等板块则面临一定压力。 ## 关键信息 ### 2025年行业表现 - **医药工业**：全年收入同比下降1.7%，但利润增长2.0%。2025Q4利润同比显著改善，26Q1收入和利润均有所承压。 - **融资情况**：2025年中国创新药总体融资达到146.84亿美元，为2019年水平，融资事件数接近2020年。 - **医保基金运行**：2026年1-3月医保基金统筹收入增长9.9%，支出增长5.5%，医保基金运行情况改善。 ### 2026Q1行业表现 - **医药板块**：中信医药指数上涨0.08%，跑输沪深300指数3.75pct，排名第16。 - **子板块表现**： - **创新药**：A股和H股均实现收入和利润的显著增长，尤其是H股创新药公司。 - **仿制药**：全年利润大幅改善，2026Q1利润基本持平。 - **中药**：收入和利润略有下降。 - **医疗器械**：收入端恢复增长，但利润仍承压。 - **医疗服务&流通药店**：利润持续改善，经营效率提升。 - **原料药**：收入企稳，但利润稍有承压。 - **生命科学服务/上游**：收入和利润均快速增长。 - **CXO**：景气度明显，订单和业绩表现亮眼。 ## 各子板块分析 ### 创新药 - **A股-Pharma**：2025年营收2472亿元，同比增长0.8%；归母净利润290亿元，同比下降3.6%。2026Q1营收616亿元，同比增长2.1%；归母净利润89.3亿元，同比增长6.2%。 - **A股-Biopharma/Biotech**：2025年首次实现板块全面盈利，营收732亿元，同比增长32.6%；归母净利润14亿元。2026Q1营收196亿元，同比增长35.4%。 - **H股创新药**：2025年营收1648.2亿元，同比增长23.9%；归母净利润77.3亿元，同比增长321.4%。2026Q1营收584亿元，同比增长4.6%；归母净利润78.5亿元，同比下降15.5%。 ### 仿制药 - 75家仿制药/仿转创公司2025年营收1296亿元，同比下降3.8%；归母净利润75亿元，同比增长251%。2026Q1营收282亿元，同比下降13.9%；归母净利润30.7亿元，同比基本持平。 ### 中药 - 2025年营收3410亿元，同比下降3.1%；归母净利润291亿元，同比下降2.3%。2026Q1营收913亿元，同比下降0.7%；归母净利润119亿元，同比下降1.9%。 ### 医疗器械 - 2025年营收2394亿元，同比下降0.3%；归母净利润267亿元，同比下降17.8%。2026Q1营收584亿元，同比增长4.6%；归母净利润78.5亿元，同比下降15.5%。 ### 医疗服务&流通药店 - **专科连锁**：2025年营收645亿元，同比下降3.2%；归母净利润42亿元，同比增长14.6%。2026Q1营收157亿元，同比增长0.5%；归母净利润15.3亿元，同比增长34.9%。 - **综合医院**：2025年营收178亿元，同比下降9%；归母净利润-2亿元，同比下降66.3%。2026Q1营收41亿元，同比下降6.8%；归母净利润0.1亿元，同比下降129%。 - **药店**：2025年营收1184亿元，同比增长1.9%；归母净利润41亿元，同比增长22.7%。2026Q1营收296亿元，同比下降0.1%；归母净利润16亿元，同比增长10.7%。 ### 原料药 - 2025年营收1409亿元，同比下降2.3%；归母净利润155亿元，同比下降9.2%。2026Q1营收366亿元，同比增长1.4%；归母净利润51.6亿元，同比下降6.0%。 ### 生命科学服务/上游 - 2025年营收172亿元，同比增长10.1%；归母净利润14亿元，同比增长13.3%。2026Q1营收44亿元，同比增长17.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长28.6%。 ### CXO - 2025年营收960亿元，同比增长12.1%；归母净利润243亿元，同比增长87.4%。2026Q1营收250亿元，同比增长18.2%；归母净利润59.2亿元，同比增长22.2%。 ## 风险提示 - 负向政策超预期 - 市场竞争加剧 - 业绩不及预期 - 价格波动风险 - 新品研发与推广不及预期风险 ## 投资建议 - **创新药**：关注商业化表现、关键临床数据和新技术POC的公司，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰、康诺亚等。 - **Biopharma/Biotech**：关注具有大单品和关键临床数据的公司，如百济神州、艾力斯、荣昌生物、诺诚健华等。 - **CXO**：关注订单和业绩表现突出的公司，如药明康德、凯莱英、泰格医药等。 ## 总结 医药板块整体表现平淡，但创新药及其产业链展现出较强的复苏迹象。随着融资回暖和出海授权交易的增长，创新药板块有望带动整个行业触底反弹。各子板块分化严重，创新药和CXO表现突出，而中药和医疗器械等板块则面临一定压力。建议关注创新药、Biopharma/Biotech和CXO领域的优质企业，把握行业复苏和增长机会。