20260609-中国银河-东盟化工观察_泰国聚烯烃前景承压_龙头谋求资产整合_7页_477kb

泰国聚烯烃前景承压，龙头谋求资产整合

核心内容

泰国聚烯烃行业正面临多重压力，主要来自全球新增产能、出口市场竞争加剧以及本土装置竞争力不足。为应对这些挑战，泰国两大化工企业PTTGC与SCC正推进资产整合计划，拟组建合资企业以优化原料配置、提升运营效率。

主要观点

• 资产整合计划：PTTGC与SCC已签署非约束性谅解备忘录（MOU），计划在三季度敲定合资企业架构及估值。两家公司均位于罗勇府的马达普工业园，合并后有望实现运营协同。
• PTTGC优势：PTTGC依托泰国本土天然气资源及母公司PTT，原料获取能力强，成本优势明显。
• SCC优势：SCC在高附加值产品与创新方面更具优势，但其乙烯裂解装置（ROC和MOC）运行年限较长，存在老化问题。
• 出口市场压力：泰国聚烯烃产业高度依赖出口，2025年出口占比达聚乙烯65%、聚丙烯43%。随着中国等国家聚烯烃产能扩张，泰国出口空间被压缩。
• 全球产能扩张：中东部分乙烯和聚乙烯项目因地缘冲突推迟，但中国仍有不少项目即将投产，泰国行业前景将长期承压。
• 股权结构待定：合资企业股权尚未明确，PTTGC若持股比例较高，将在整合后占据更大优势。

关键信息

• PTTGC与SCC的产能：
  • SCC：ROC（乙烯210万吨/年）、MOC（丙烯130万吨/年）。
  • PTTGC：5台乙烯裂解装置，总产能283万吨/年，原料包括乙烷、LPG和石脑油。
• 泰国聚烯烃出口情况：
  • 2025年聚乙烯出口272万吨，占总产量65%；聚丙烯出口105万吨，占总产量43%。
• 全球聚烯烃价差预测：
  • 2026-2027年东盟一体化聚烯烃价差预计反弹，但2028-2029年可能继续承压。
• 泰国乙烯裂解装置竞争力：
  • 与全球先进装置相比，泰国乙烯裂解装置平均运行年限较长，竞争力不足。
• SCC与陶氏化学关系：
  • SCC持有ROC 16%、MOC 20%及Siam Polyethylene 50%的股份，整合需获得陶氏化学同意，且其EBITDA自2024年二季度起为负。

风险提示

• 原油价格大幅上涨可能推高原料成本。
• 泰国乙烷供应趋紧，可能迫使PTTGC增加石脑油使用，增加成本压力。
• 一次性塑料禁令可能导致PE、PP等产品需求下降。
• 聚烯烃价差长期疲软可能引发商誉及无形资产减值。

图表目录

• 图1：PTTGC与SCC厂区分布
• 图2：东盟一体化聚烯烃价差预测
• 图3：2025年泰国聚乙烯/聚丙烯内销与出口占比
• 图4：中国聚乙烯/聚丙烯进口量同比增速
• 图5：未来5年泰国本土工厂竞争力情况
• 图6：SCC对陶氏化学EBITDA贡献变化

分析师信息

• 王鹏
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• 翟启迪
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