20170503-兴业证券-食品饮料行业投资策略报告_调味品呈复苏迹象_其他版块各具亮点_24页_1mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

2017年第一季度，食品饮料行业整体呈现复苏迹象，调味品、休闲零食及烘焙板块表现尤为突出。调味品行业利润增速超过收入，业绩改善明显；休闲零食细分领域增长各异，但渠道与产品优化成为行业趋势；烘焙行业保持高景气，营收与利润双增长。乳制品收入有所回暖，但成本压力使毛利承压；肉制品行业受益于猪价上涨，景气度提升；食品综合行业净利润在17Q1由负转正，行业前景逐步改善。

主要观点

• 调味品板块全面复苏：自2016年第三季度起，调味品利润增速超过收入，主要受益于餐饮行业回暖及产品提价。提价已成行业趋势，龙头具备定价权，有望实现量价齐升。其中，料酒、酱油等细分品类表现突出，高端产品增速领先。

• 休闲零食行业分化明显：整体行业增速稳健，但细分领域表现各异。休闲卤制品及坚果炒货行业增速较快，龙头公司如洽洽食品、好想你、百草味等在产品和渠道优化方面表现突出，为行业带来增长潜力。

• 乳制品收入回暖，但利润承压：乳制品需求端回暖，收入增速提升，但成本上涨对利润形成压力。伊利、天润等企业表现较好，伊利市场份额持续提升，天润有望实现部分全国化。婴幼儿奶粉行业或在2017年下半年迎来拐点。

• 肉制品行业景气度提升：受益于猪价高位运行，肉制品行业表现恢复性增长，双汇发展和龙大肉食等企业稳健增长，梅林则通过轻装上阵，聚焦主业，提升盈利能力。

• 烘焙行业持续高增长：烘焙行业自2015年以来保持稳定增长，2016年营收与利润双增长，行业前景良好。上游原料及配料行业也因下游景气而受益。

关键信息

行业基本面改善

• 2016年全年及2017年第一季度，大众食品上市公司营收增长接近10%，净利率略有提升。
• 行业整体费用率下降，毛利率略有下滑，但净利率提升，ROE与去年同期持平。
• 大众食品板块在2017年以来表现优于白酒，但总体排名靠前，具备投资价值。

调味品行业

• 调味品收入及利润增速显著改善，提价成为行业趋势，多数企业提价覆盖成本上涨。
• 料酒、酱油、醋等细分品类增长较快，其中料酒增速最快，达20%以上。
• 海天味业、中炬高新、千禾味业等龙头企业提价效应逐步显现，业绩有望进一步改善。

休闲零食行业

• 零食行业总体增速稳健，但部分企业如百草味并表后增速显著提升。
• 零食行业毛利率略有下降，费用率总体稳定，但渠道优化成为增长关键。
• 龙头企业如洽洽食品、好想你、绝味食品等通过产品与渠道优化实现业绩突破。

乳制品行业

• 乳制品收入端回暖，但成本上涨对毛利形成压力，净利率有所改善。
• 伊利、光明乳业等龙头企业表现稳健，天润、燕塘等区域型乳企通过差异化策略实现增长。
• 婴幼儿奶粉行业面临配方注册制不确定性，但预计在2017年下半年出现拐点。

肉制品行业

• 双汇发展营收稳步增长，高分红回报股东。
• 龙大肉食通过全产业链布局，提升盈利能力。
• 梅林轻装上阵，聚焦肉类主业，盈利能力有望改善。

烘焙行业

• 烘焙行业持续高增长，2016年营收与利润分别同比增长18.6%和32.4%。
• 广泽股份转型奶酪行业，实现盈利；爱普股份进军巧克力行业，有望成为国内龙头。
• 桃李面包销售渠道全国扩张，业绩稳步提升。

推荐标的

• 伊利股份：业绩稳定，估值便宜。
• 双汇发展：业绩低点确认，估值低。
• 好想你：百草味逐季提速，本部盈利改善。
• 绝味食品：高增长继续，进入价值区间。

风险提示

• 需求低迷
• 竞争加剧
• 食品安全问题